Opções: Volatilidade Implícita e Spread de Calendário
As estratégias de negociação de opções oferecem aos negociantes e investidores a oportunidade de lucrar de maneiras não disponíveis para aqueles que apenas compram ou vendem a descoberto o título subjacente. Uma dessas estratégias é conhecida como “distribuição de calendário”, às vezes chamada de “distribuição de tempo”. Quando inserido usando opções near ou at-the-money, um spread de calendário permite que os negociadores lucrem se o título subjacente permanecer relativamente inalterado por um período de tempo. Isso também é conhecido como uma estratégia “neutra”.
Ao inserir um spread de calendário, é importante considerar o nível atual e futuro previsto de volatilidade implícita. Antes de discutir as implicações das mudanças na volatilidade implícita em um spread de calendário, vamos primeiro ver como funciona um spread de calendário e o que exatamente é a volatilidade implícita.
The Calendar Spread
Entrando em um spread calendário envolve simplesmente comprar uma chamada ou opção de venda para um mês de vencimento que é mais longe, enquanto a venda simultaneamente uma opção de compra ou de venda de um mês de vencimento mais próximo. Em outras palavras, um negociante venderia uma opção que expira em fevereiro e, simultaneamente, compraria uma opção que expira em março ou abril ou algum outro mês futuro. Essa negociação normalmente ganha dinheiro em virtude do fato de que a opção vendida tem um valor theta mais alto do que a opção comprada, o que significa que ela sofrerá deterioração do tempo muito mais rapidamente do que a opção comprada.
No entanto, há outro fator que pode afetar profundamente esse comércio, que está relacionado à variável grega vega, que indica quanto valor uma opção ganhará ou perderá devido a um aumento de 1% na volatilidade. Uma opção de longo prazo sempre terá um vega maior do que uma opção de curto prazo com o mesmo preço de exercício. Como resultado, com um spread de calendário, a opção comprada sempre oscilará mais amplamente no preço como resultado das mudanças na volatilidade. Isso pode ter implicações profundas para uma propagação de calendário. Na Figura 1, vemos as curvas de risco para um spread típico de calendário “neutro”, que dará dinheiro desde que o título subjacente permaneça dentro de uma faixa de preço específica.
No atual nível de volatilidade implícita (de cerca de 36% para a opção vendida e 34% para a opção comprada), os preços de equilíbrio para este exemplo de negociação são $ 194 e $ 229. Em outras palavras, contanto que o estoque subjacente esteja entre $ 194 por ação e $ 229 por ação no momento em que a opção de prazo mais curto expira (e assumindo que não haja mudanças na volatilidade implícita), esta negociação apresentará lucro. Da mesma forma, excluindo quaisquer mudanças na volatilidade, o potencial máximo de lucro para esta negociação é de $ 661. Isso só ocorrerá se a ação fechar exatamente ao preço de exercício para ambas as opções no fechamento da negociação no dia em que a opção vendida expirar.
O efeito das mudanças na volatilidade implícita
Agora, vamos considerar o efeito das mudanças nos níveis de volatilidade implícita neste exemplo de spread de calendário. Se os níveis de volatilidade aumentarem após a entrada da negociação, essas curvas de risco mudarão para um terreno mais alto – e os pontos de equilíbrio se ampliarão – como resultado do fato de que o preço da opção comprada aumentará mais do que a opção que foi vendida. Isso ocorre em função da volatilidade. Esse fenômeno às vezes é conhecido como “aumento da volatilidade”. Este efeito pode ser visto na Figura 2 e assume que a volatilidade implícita aumenta 10%.
Após esse nível de volatilidade mais alto, os preços de equilíbrio agora são $ 185 e $ 242 e o potencial máximo de lucro é $ 998. Isso se deve unicamente ao fato de que o aumento da volatilidade implícita fez com que a opção de longo prazo comprada subisse mais do que o preço da opção de mais curto prazo vendida. Como resultado, faz sentido entrar em um spread de calendário quando a volatilidade implícita para as opções sobre o título subjacente está perto do limite inferior de sua própria faixa histórica. Isso permite que um negociante entre na negociação a um custo menor e oferece o potencial de maior lucro se a volatilidade subseqüentemente aumentar.
Do outro lado do espectro, os comerciantes também precisam estar cientes do potencial para algo conhecido como “esmagamento da volatilidade”. Isso ocorre quando a volatilidade implícita cai após a entrada da negociação. Nesse caso, a opção comprada perde mais valor do que a opção vendida simplesmente devido ao seu vega maior. Um esmagamento de volatilidade força as curvas de risco a diminuir o terreno e diminui muito a distância entre os dois pontos de equilíbrio, reduzindo assim a probabilidade de lucro na negociação. A outra notícia ruim é que a única defesa para o trader, nesse caso, geralmente é sair da negociação, potencialmente com prejuízo. O impacto negativo de um declínio na volatilidade sobre o potencial de lucro para nosso exemplo de comércio de spread de calendário aparece na Figura 3.
Seguindo esse declínio na volatilidade implícita, a faixa de preço de equilíbrio para esta negociação foi reduzida para a faixa de preço de $ 203 a $ 218, e o potencial máximo de lucro caiu para apenas $ 334.
A Figura 4 resume os efeitos das mudanças na volatilidade implícita para este exemplo de comércio.
The Bottom Line
Um spread de calendário é uma estratégia de negociação de opções que possibilita a um negociante entrar em uma negociação com uma alta probabilidade de lucro e uma relação risco / recompensa muito favorável. Como acontece com todas as coisas, porém, não há almoço grátis. E, neste caso, o que você vê pode não ser exatamente o que você obtém. Embora as curvas de risco para um spread de calendário possam parecer atraentes no momento em que a negociação está sendo considerada, um negociante precisa avaliar cuidadosamente o nível atual de volatilidade implícita para as opções sobre o título subjacente para determinar se o nível atual é alto ou baixo historicamente. Da mesma forma, a tendência da volatilidade implícita é importante. Se a volatilidade deve aumentar, as perspectivas de um resultado positivo são muito maiores do que se a volatilidade tendesse a cair acentuadamente.
Como quase tudo que você compra e vende, é extremamente importante saber se você está pagando ou recebendo muito ou pouco. Quando se trata de negociação de opções, a ferramenta a ser usada para fazer essa determinação é a variável conhecida como volatilidade implícita. Se o IV for alto, as chances favorecem aqueles que lançam opções ou vendem prêmio. Quando o IV é baixo, as chances favorecem aqueles que compram prêmio. Ignorar essa informação crítica é um dos maiores erros que qualquer negociador de opções pode cometer.