O que aconteceu na MF Global?
Em uma época de regulamentação exacerbada que testemunhou a falência desenfreada de bancos e mercados, fraude absoluta e mais processos contra o uso de informações privilegiadas, poderíamos pensar que a proteção dos fundos dos clientes seria um ponto discutível. Não foi. A história da MF Global, a corretora de futuros de commodities recentemente falida, é um exemplo revelador de um colapso com consequências infelizes contínuas. Para Jon Corzine, ex-presidente do Goldman Sachs e político de Nova Jersey, a anulação da MF Global marca a última de uma série de empreendimentos com boas intenções que deram errado.
O início desmembrou-se do Man Financial Group em 2007, em uma oferta pública inicial (IPO) nada notável, em um momento em que as perturbações nos mercados financeiros globais estavam começando a ser sentidas, a MF Global era uma corretora de commodities ( comerciante de comissões de futuros, FCM) oferecendo serviços de compensação e execução. Tinha ambições de se tornar uma empresa de serviços financeiros sob encomenda do Goldman Sachs ou do JP Morgan. Com uma tendência a assumir riscos agressivos e até excessivos, parecia adequado que Jon Corzine viesse para chefiar a empresa.
Uma infusão de capital substancial de JC Flowers ajudou a colocar a empresa de volta em pé, mesmo que apenas por um curto período. Tendo-se dado a negócios arriscados enquanto estava na Goldman Sachs, que veio a liderar, Corzine montou uma equipe que compartilharia suas ambições para a MF Global, mas com poucos opositores na equipe de gestão ou no conselho. Uma falha fatal no projeto de gestão e uma aparente violação dos cânones da gestão de riscos corporativos foi sua suposição do papel de CEO e trader – duas funções que deveriam permanecer separadas. O papel e as responsabilidades do chief risk officer (CRO) eram insuficientes.
Queda A ruína da empresa resultou do que muitos estão chamando de negociação de recompra até o vencimento (RTM), em que a empresa financia seu balanço patrimonial postando garantias a uma contraparte que estende o crédito da empresa e, em seguida, reembolsando a contraparte quando a garantia – neste caso, dívida soberana denominada em euros – vence. Alguns, no entanto, discordam dessa interpretação da estratégia, chamando a operação da empresa de swap de retorno total, que é uma forma de gerenciamento de risco de crédito. Neste cenário, a MF Global vendidos proteção aos compradores longos os activos subjacentes – da zona do euro créditos soberanos – que recebem ambos os rendimentos e ganhos de capital a partir deles. A MF Global vendeu seguro e comprou preço e risco de inadimplência de crédito de ativos cada vez mais instáveis.
Como a vendedora que recebeu o retorno total do ativo de referência, a MF Global não possuía realmente os ativos de referência, mas estava sujeita ao preço e ao risco de inadimplência em uma transação fora do balanço patrimonial, sendo sinteticamente comprada os ativos e seus riscos concomitantes. Uma desvantagem do swap de retorno total é que os ativos subjacentes devem ser facilmente negociáveis, ou seja, líquidos. Claramente, os soberanos europeus não cumpriram esse critério. Quem gostaria de conduzir negócios com uma empresa sujeita a riscos crescentes de inadimplência e liquidez?
Essas circunstâncias acabaram prejudicando a salvação da empresa pela Interactive Brokers na 11ª hora. A onda de rebaixamentos de crédito não aumentaria exatamente a posição da empresa. Embora nenhum país da zona do euro tenha entrado em default ainda, a percepção se tornou realidade, conforme os credores da empresa emitiram chamadas de margem, temendo por sua própria segurança.
Em um esforço para cumprir suas obrigações, a MF Global admitiu acessar o que deveria ser fundos de clientes separados. Esta última ação parece constituir fraude, embora ninguém tenha sido acusado, ainda, de qualquer delito criminal.
O resultado final O colapso da MF Global afetou não grandes instituições financeiras, mas clientes menores, como investidores individuais e clientes de pequenas empresas (fazendeiros, pecuaristas, consultores financeiros) que usaram commodities para diversificar carteiras e proteger o risco. James Giddens, o fiduciário, está tentando recuperar todos os fundos desviados dos clientes, aproximadamente dois terços dos quais foram devolvidos até o momento. Ao contrário dos depósitos bancários ou contas de corretagem, as contas de futuros não possuem nenhuma barreira semelhante ao seguro FDIC ou cobertura SIPC. Por esse motivo, a segregação de contas é considerada sacrossanta.
Finalmente, pelo fato de que parece não haver um efeito cascata sistêmico, a MF Global não parece ter sido grande demais para falir. As implicações para outras empresas de natureza semelhante não são insignificantes, no entanto. Tem-se falado sobre o desenho de um sistema de seguro para corretores de futuros nos moldes de um SIPC ou FDIC, já que a regulamentação existente parecia menos do que adequada para a tarefa de proteger os clientes. O boondoggle visitado pela MF Global lança mais uma sombra sobre a profissão de serviços financeiros e sua confiabilidade.