Fatores que influenciam a diluição do mandado de Black-Scholes

Um mandado é como uma opção, exceto que é emitido por uma empresa. A garantia dá ao detentor o direito de comprar ações da empresa a um preço especificado dentro de um período de tempo designado. Quando um investidor exerce uma garantia, ele compra ações da empresa e esses rendimentos são uma fonte de capital para a empresa. Embora os warrants não sejam tão comuns, é importante entender o que são e como avaliá-los, caso uma empresa em que você possua ações ofereça um warrant, ou venha a fazê-lo no futuro.

Mandados explicados

Como uma opção, uma garantia não representa a propriedade real das ações da empresa; é simplesmente o direito (mas não a obrigação) de comprar ações a um determinado preço no futuro. Um warrant normalmente tem uma vida muito mais longa do que uma opção de compra, com um vencimento que se estende por cinco ou 10 anos. Algumas garantias são até perpétuas.

Embora as garantias sejam semelhantes às opções, existem várias diferenças importantes. Em primeiro lugar, as opções são emitidas por outros investidores ou formadores de mercado, enquanto os warrants são normalmente emitidos por empresas. Os bônus são freqüentemente negociados no mercado de balcão e não possuem os recursos padronizados dos contratos de opções. A empresa pode criar qualquer tipo de contrato que desejar, enquanto um lançador de opções não pode. Além disso, as opções não são diluidoras para os acionistas atuais, enquanto os bônus de subscrição o são. Isso ocorre porque, quando um bônus de subscrição é exercido, novas ações são emitidas.

Embora existam vários tipos de mandados, os tipos mais comuns são destacáveis ​​e nus. Os bônus destacáveis são emitidos em conjunto com outros títulos (como títulos ou ações preferenciais) e podem ser negociados separadamente deles. Os bônus de subscrição são emitidos no estado em que se encontram e sem os títulos que os acompanham.

Outros tipos menos comuns de garantias incluem garantias casadas, que só podem ser exercidas se o título / ação preferencial em anexo for resgatado, e  garantias de venda que podem ser usadas para proteger programas de opções de funcionários.

Por que eles são emitidos?

O motivo mais comum para uma empresa emitir garantias é fornecer um “adoçante” para um título ou oferta de ações preferenciais. Com a adição dos bônus de subscrição, a empresa espera obter melhores condições (taxas mais baixas) sobre a dívida ou ações preferenciais. Além disso, os bônus de subscrição representam uma fonte potencial de capital no futuro e, portanto, podem oferecer uma opção de aumento de capital para empresas que não podem, ou preferem não emitir mais dívida ou ações preferenciais.

Além disso, existem certos benefícios contábeis. Os emissores podem usar o método de ações em tesouraria para calcular o lucro por ação e o valor de garantia amortizado pode ser usado para aumentar a  despesa de juros e os benefícios fiscais.

Menos comumente, os warrants são emitidos como parte do plano de recapitalização de uma empresa falida. Enquanto os detentores de ações ordinárias são normalmente dizimados em uma falência, a emissão de warrants para ações que logo se tornarão sem valor dá à empresa uma fonte futura de capital social (se os acionistas exercerem esses warrants) e preserva algum goodwill na antiga base de acionistas.

Avaliação de garantias com o modelo Black-Scholes

Embora existam vários métodos possíveis para avaliar uma garantia, uma versão modificada do modelo Black-Scholes é comumente usada. Esta fórmula é para opções de estilo europeu e, embora as opções de estilo americano valham teoricamente mais, não há muita diferença de preço na prática.

No modelo Black-Scholes, a avaliação de uma opção de compra é expressa como:

Por causa da diluição que os warrants representam, o valor dessa opção de compra precisa ser dividido por (1 + q), em que q é a razão entre os bônus de subscrição e as ações em circulação, assumindo que cada bônus vale uma ação.

A fórmula fornece o valor teórico de uma opção. O que está sendo negociado no mundo real pode ser diferente. Para encontrar os preços atuais do warrant, faça uma pesquisa de símbolo para o stock warrant no qual está interessado em NYSE.com ou nasdaq.com. Clique no símbolo de garantia fornecido para obter o preço atual. O exemplo a seguir mostra informações sobre preços de garantia para Ambac Financial Group, Inc. ( AMBC ).

Conforme mostrado pelo instantâneo do preço, os warrants podem ser negociados como ações ou opções. Enquanto houver outra pessoa de quem comprar ou vender, o warrant pode ser negociado a qualquer momento até o vencimento.

Fatores que influenciam os preços dos mandados

Além do cálculo acima, os investidores devem considerar os seguintes fatores ao avaliar o preço de um bônus de subscrição.

Preço do título subjacente: quanto mais alto for o preço do título subjacente, mais valioso se torna o mandado. Afinal, se o preço da ação estiver abaixo do preço de exercício do bônus de subscrição, não há razão para exercer o bônus de subscrição, pois é mais barato comprar a ação no mercado aberto.

Dias até o vencimento: Em geral, as opções e garantias valem menos com o passar do tempo e o vencimento se aproxima. Esse fenômeno também é chamado de ” redução no tempo ” e será acelerado à medida que o vencimento se aproxima se o preço de exercício estiver acima do preço atual.

Dividendo: Os detentores de bônus de subscrição não têm direito a receber dividendos, e a redução correspondente no preço das ações quando um dividendo é emitido para acionistas ordinários reduz o valor do bônus de subscrição.

Taxa de juros / Taxa livre de risco: Taxas de juros mais altas aumentam o valor dos bônus de subscrição.

Volatilidade implícita: quanto maior for a volatilidade, maiores serão as chances de o mandado estar dentro do dinheiro e maior será o valor do mandado.

Diluição: Como o exercício de um bônus de subscrição aumentará as ações em circulação de uma empresa, essa diluição adiciona uma reviravolta na avaliação que não está presente na avaliação normal das opções. A diluição potencial pode impedir o preço das ações ordinárias de subir.

Prêmio: os bônus podem ser emitidos com prêmios; quanto menor o prêmio, mais valioso é o mandado.

Gearing / alavancagem: Gearing é a razão entre o preço da ação e o prêmio do bônus de subscrição e reflete o quanto o preço do bônus de subscrição muda para uma determinada mudança no estoque. Quanto mais alta a engrenagem, mais valiosa é a garantia.

Restrições: Embora seja muito difícil de quantificar matematicamente, quaisquer restrições ao exercício de garantias afetarão o valor de uma garantia, normalmente de forma negativa. Uma restrição comum é a diferença entre as garantias de estilo americano e europeu. Os warrants do estilo americano permitem o exercício a qualquer momento, enquanto os warrants do estilo europeu só podem ser exercidos na data de expiração. O primeiro é mais valioso do que o último.

The Bottom Line

Um bônus de subscrição é basicamente uma opção de longo prazo emitida por uma empresa. Os investidores precisam fazer alguns ajustes para fatores exclusivos, como diluição, mas uma fórmula básica de precificação de opções Black-Scholes produzirá uma avaliação razoável do valor do mandado. Os preços de garantia atuais também podem ser encontrados online, como nos sites da NYSE ou NASDAQ. Os warrants podem ser comprados ou vendidos a qualquer momento, embora nem todos os warrants sejam negociados ativamente, por isso verifique o volume de um warrant antes de optar por negociá-lo.