Como a “correção” do Forex pode ser montada

Essas práticas são análogas ao front running e ao fechamento em alta nos mercados de ações, que atraem penalidades severas se um participante do mercado for pego em flagrante. Este não é o caso no mercado cambial amplamente não regulamentado, especialmente no mercado cambial à vista de US $ 2 trilhões por dia. A compra e venda de moedas para entrega imediata não é considerada um produto de investimento e, portanto, não está sujeita às regras e regulamentos que regem a maioria dos produtos financeiros.

Um exemplo

Digamos que um corretor da agência de um grande banco em Londres receba um pedido às 15h45 de uma multinacional americana para vender 1 bilhão de euros em troca de dólares no horário fixo das 16h. A taxa de câmbio às 15:45 é EUR 1 = US $ 1,4000.

Como uma ordem desse tamanho pode muito bem mover o mercado e colocar pressão para baixo sobre o euro, o negociante pode “liderar” esta operação e usar as informações em seu próprio benefício. Estabelece, portanto, uma posição comercial considerável de 250 milhões de euros, que vende a uma taxa de câmbio de 1 euro = 1,3995 USD.

Uma vez que o negociante agora tem uma posição curta em euro e longa em dólar, é do seu interesse garantir que o euro se mova para baixo, para que ele possa encerrar sua posição curta a um preço mais barato e embolsar a diferença. Portanto, eles espalham a palavra entre outros negociantes de que têm um grande pedido de um cliente para vender euros, o que implica que eles vão tentar forçar a baixa do euro.

Faltando 30 segundos para as 16h, o trader e suas contrapartes em outros bancos – que presumivelmente também acumularam seus pedidos de clientes de “venda em euros” – desencadeiam uma onda de vendas em euros, que resulta na taxa de referência sendo fixada em EUR 1 = 1,3975. O comerciante fecha a sua posição de negociação por euros comprando de volta em 1,3975, marcando um cool $ 500.000 no processo.

A multinacional americana que fez o pedido inicial sai perdendo ao obter um preço mais baixo por seus euros do que teria feito se não houvesse conluio. Digamos, para fins de argumentação, que a “correção” – se definida de forma justa e não artificial – teria sido em um nível de EUR 1 = US $ 1,3990. Como cada movimento de um “pip” se traduz em US $ 100.000 para um pedido desse tamanho, esse movimento adverso de 15 pip no euro (ou seja, 1,3975, em vez de 1,3990), acabou custando à empresa norte-americana US $ 1,5 milhão.

Vale os riscos

Por mais estranho que possa parecer, o “front running” demonstrado neste exemplo não é ilegal nos mercados cambiais. A justificativa para essa permissividade é baseada no tamanho dos mercados cambiais, a saber, que são tão grandes que é quase impossível para um negociante ou grupo de negociantes mover as taxas de câmbio na direção desejada. Mas o que as autoridades desaprovam é o conluio e a óbvia manipulação de preços.

Se o comerciante não recorrer ao conluio, ele corre alguns riscos ao iniciar sua posição curta de 250 milhões em euros, especificamente a probabilidade de que o euro possa disparar nos 15 minutos restantes antes da fixação das 16h, ou ser fixado em um valor significativamente superior nível. O primeiro pode ocorrer se houver um desenvolvimento material que empurre o euro para cima (por exemplo, um relatório mostrando uma melhora dramática na economia grega ou um crescimento melhor do que o esperado na Europa); o último ocorreria se os negociantes tivessem pedidos de clientes para comprar euros que coletivamente são muito maiores do que os pedidos de 1 bilhão de clientes do negociante para vender euros.

Esses riscos são mitigados em grande parte pelo compartilhamento de informações dos comerciantes antes da correção e conspirando para agir de uma maneira predeterminada para impulsionar as taxas de câmbio em uma direção ou para um nível específico, em vez de permitir que as forças normais de oferta e demanda determinem esses cotações.

Dormindo no interruptor

O escândalo cambial, surgindo apenas alguns anos após a enorme desgraça que consertou a Libor, aumentou a preocupação de que as autoridades reguladoras tenham sido pegas adormecidas novamente.

O crise financeira de 2008. A questão da taxa de referência forex entrou em cena pela primeira vez em junho de 2013, depois que a Bloomberg News relatou aumentos de preços suspeitos em torno da correção das 16h. Os jornalistas da Bloomberg analisaram os dados ao longo de um período de dois anos e descobriram que no último dia de negociação do mês, um aumento repentino (de pelo menos 0,2%) ocorreu antes das 16h00 com frequência de 31% do tempo, seguido por uma reversão rápida. Embora esse fenômeno tenha sido observado para 14 pares de moedas, a anomalia ocorreu na metade das vezes para os pares de moedas mais comuns, como o euro-dólar. Observe que as taxas de câmbio no final do mês adicionaram significância porque formam a base para determinar os valores dos ativos líquidos no final do mês para fundos e outros ativos financeiros.

A ironia do escândalo cambial é que os funcionários do Banco da Inglaterra estavam cientes das preocupações sobre a manipulação da taxa de câmbio já em 2006. Anos depois, em 2012, funcionários do Banco da Inglaterra disseram aos comerciantes de moeda que compartilhar informações sobre pedidos pendentes de clientes não era impróprio porque ajudaria a reduzir a volatilidade do mercado.

Repercussões crescentes

Pelo menos uma dúzia de reguladores – incluindo a Autoridade de Conduta Financeira do Reino Unido, a União Europeia, o Departamento de Justiça dos Estados Unidos e a Comissão de Concorrência da Suíça – estão investigando essas alegações de conluio e manipulação de taxas de corretores de câmbio. Mais de 20 negociantes, alguns dos quais empregados pelos maiores bancos envolvidos em câmbio, como Deutsche Bank (NYSE: DB ), Citigroup (NYSE: C ) e Barclays, foram suspensos ou demitidos como resultado de investigações internas.

Com o Banco da Inglaterra arrastado para um segundo escândalo de manipulação de taxas, a questão é vista como um teste severo à liderança do governador do Banco da Inglaterra, Mark Carney. Carney assumiu o comando do BOE em julho de 2013, depois de receber aclamação mundial por sua hábil condução da economia canadense como Governador do Banco do Canadá de 2008 a meados de 2013.

The Bottom Line

O escândalo de manipulação de taxas destaca o fato de que, apesar de seu tamanho e importância, o mercado cambial continua a ser o menos regulamentado e o mais opaco de todos os mercados financeiros. Como o escândalo Libor, ele também questiona a sabedoria de permitir que taxas que influenciam o valor de trilhões de dólares em ativos e investimentos sejam definidas por um círculo aconchegante de poucos indivíduos. Soluções potenciais, como a proposta da Alemanha de que a negociação forex seja transferida para bolsas regulamentadas, apresentam seu próprio conjunto de desafios. Embora nenhum dos comerciantes ou seus empregadores tenham sido acusados ​​de transgressão no escândalo do câmbio até o momento, penalidades severas podem estar reservadas para os piores infratores. Embora os balanços dos maiores jogadores cambiais no mercado interbancário consigam absorver facilmente essas multas, os danos infligidos por esses escândalos à confiança dos investidores em mercados justos e transparentes podem ser mais duradouros.