22 Junho 2021 20:53
É uma verdade muitas vezes esquecida, mas a capacidade dos investidores de ver com precisão o que está acontecendo em uma empresa e de comparar empresas com base nas mesmas métricas é uma das partes mais vitais do investimento. O debate sobre como contabilizar as opções de ações corporativasdadas a funcionários e executivos tem sido discutido na mídia, em salas de reuniões de empresase até no Congresso dos Estados Unidos. Após muitos anos de disputas, o Financial Accounting Standards Board, ou FASB, emitiu a Declaração FAS 123 (R), que exige a contabilização obrigatória de opções de ações começando no primeiro trimestre fiscal da empresa após 15 de junho de 2005.
Os investidores precisam aprender como identificar quais empresas serão mais afetadas – não apenas na forma de revisões de lucros de curto prazo, ou GAAP versus lucros pro forma – mas também por mudanças de longo prazo nos métodos de compensação e os efeitos que a resolução terá nas estratégias de longo prazo de muitas empresas para atrair talentos e motivar funcionários.
Um breve histórico da opção de compra de ações como compensação
A prática de outorgar opções de ações aos funcionários da empresa já existe há décadas. Em 1972, o Conselho de Princípios Contábeis (APB) emitiu o parecer nº 25, no qual recomendava que as empresas utilizassem umametodologia de valor intrínseco para avaliar as opções de ações concedidas aos funcionários da empresa. Pelos métodos de valor intrínseco usados na época, as empresas podiam emitir opções de ações ” at-the-money ” sem registrar nenhuma despesa na demonstração do resultado, uma vez que as opções eram consideradas sem valor intrínseco inicial. (Nesse caso, o valor intrínseco é definido como a diferença entre o preço de outorga e o preço de mercado da ação, que no momento da outorga seria igual). Assim, embora a prática de não registrar custos com opções de ações tenha começado há muito tempo, o número distribuído era tão pequeno que muita gente o ignorou.
Avanço rápido para 1993;A seção 162m do Código de Receita Interna foi redigida e limita efetivamente a remuneração em dinheiro dos executivos corporativos a US $ 1 milhão por ano. É nesse ponto que o uso de stock options como forma de compensação realmente começa a decolar. Coincidindo com esse aumento na concessão de opções, está um mercado em alta de ações, especificamente em ações relacionadas à tecnologia, que se beneficia de inovações e do aumento da demanda dos investidores.
Em pouco tempo, não eram apenas os altos executivos recebendo opções de ações, mas também os funcionários comuns. A opção de compra de ações passou de um favor de executivo de bastidores para uma vantagem competitiva total para empresas que desejam atrair e motivar os melhores talentos, especialmente jovens talentos que não se importam em obter algumas opções cheias de chance (em essência, bilhetes de loteria ) em vez de dinheiro extra, chega o dia de pagamento. Mas, graças ao mercado de ações em alta, em vez de bilhetes de loteria, as opções concedidas aos funcionários eram tão boas quanto ouro. Isso proporcionou uma vantagem estratégica importante para empresas menores com bolsos mais rasos, que poderiam economizar dinheiro e simplesmente emitir mais e mais opções, sem registrar um centavo da transação como despesa.
Warren Buffet postulou sobre o estado das coisas em sua carta de 1998 aos acionistas: “Embora as opções, se devidamente estruturadas, possam ser uma forma apropriada e mesmo ideal de compensar e motivar os gerentes de topo, eles são mais frequentemente caprichosos na distribuição de recompensas, ineficientes como motivadores e excessivamente caras para os acionistas. “
É hora de avaliação
Apesar de ter uma boa corrida, a “loteria” acabou finalmente – e de forma abrupta. A bolha impulsionada pela tecnologia no mercado de ações estourou e milhões de opções que antes eram lucrativas tornaram-se inúteis ou ” submersas “. Escândalos corporativos dominaram a mídia, à medida que a avassaladora ganância de empresas como Enron, Worldcom e Tyco reforçou a necessidade de investidores e reguladores retomarem o controle da contabilidade e relatórios adequados.
Certamente, lá no FASB, o principal órgão regulador dos padrões contábeis dos Estados Unidos, eles não se esqueceram de que as stock options são uma despesa com custos reais tanto para as empresas quanto para os acionistas.
Quais são os custos?
Os custos que as opções de ações podem representar para os acionistas são motivo de muito debate. De acordo com o FASB, nenhum método específico de avaliação das concessões de opções está sendo imposto às empresas, principalmente porque nenhum “melhor método” foi determinado.
As opções de compra de ações concedidas aos funcionários têm diferenças importantes em relação às vendidas nas bolsas, como períodos de aquisição e falta de transferibilidade (apenas o funcionário pode usá-las). Em sua declaração junto com a resolução, o FASB permitirá qualquer método de avaliação, desde que incorpore as variáveis-chave que compõem os métodos mais comumente utilizados, como Black Scholes e modelos binomiais. As variáveis-chave são:
As empresas podem usar seu próprio critério ao escolher um modelo de avaliação, mas isso também deve ser acordado por seus auditores. Ainda assim, pode haver diferenças surpreendentemente grandes nas avaliações finais, dependendo do método usado e das premissas em vigor, especialmente as premissas de volatilidade. Como as empresas e os investidores estão entrando em um novo território aqui, as avaliações e os métodos estão fadados a mudar com o tempo. O que se sabe é o que já ocorreu, que muitas empresas reduziram, ajustaram ou eliminaram por completo seus programas de stock options existentes. Diante da perspectiva de ter que incluir os custos estimados no momento da concessão, muitas empresas optaram por mudar rapidamente.
Considere a seguinte estatística: As concessões de opções de ações concedidas por empresas do S&P 500 caíram de 7,1 bilhões em 2001 para apenas 4 bilhões em 2004, uma redução de mais de 40% em apenas três anos. O gráfico abaixo destaca essa tendência.
figura 1
Fonte: Fundamentos da Reuters
A inclinação do gráfico é exagerada por causa dos lucros deprimidos durante o mercado baixista de 2001 e 2002, mas a tendência ainda é inegável, para não dizer dramática. Estamos agora vendo novos modelos de remuneração e pagamento de incentivos para gerentes e outros funcionários por meio de prêmios de ações restritas, bônus de meta operacional e outros métodos criativos. Está apenas nas fases iniciais, então podemos esperar ver ajustes e uma verdadeira inovação com o tempo.
O que os investidores devem esperar
Os números exatos variam, mas a maioria das estimativas da S&P prevê uma redução total nos ganhos líquidos GAAP devido aos gastos com opções de ações de 3 a 5% em 2006, o primeiro ano em que todas as empresas apresentarão relatórios de acordo com as novas diretrizes. Alguns setores serão mais afetados do que outros, principalmente o setor de tecnologia, e as ações da Nasdaq apresentarão uma redução agregada maior do que as ações da NYSE. Considere que apenas nove indústrias representarão mais de 55% do total de opções como despesas para o S&P 500 em 2006:
Figura 2
Fonte: Credit Suisse First Boston: Construindo um Novo Consenso: Expensing Stock Options para reduzir as estimativas dos analistas
Tendências como essa podem causar alguma rotação de setor em direção a setores onde a porcentagem da receita líquida “em perigo” é menor, à medida que os investidores determinam quais negócios serão mais prejudicados no curto prazo.
É crucial observar que, desde 1995, a contabilização de opções de ações está incluída nosrelatóriosSEC Form 10-Q e 10-K – eles estavam enterrados nas notas de rodapé, mas estavam lá. Os investidores podem consultar a seção geralmente intitulada “Remuneração com base em ações” ou “Planos de opções de ações” para encontrar informações importantes sobre o número total de opções à disposição da empresa para outorga ou os períodos de carência e potenciais efeitos diluidores sobre os acionistas.
Como uma revisão para aqueles que podem ter esquecido, cada opção que é convertida em ação por um funcionário dilui o percentual de propriedade de todos os outros acionistas da empresa. Muitas empresas que emitem um grande número de opções também têm programas de recompra de ações para ajudar a compensar a diluição, mas isso significa que estão pagando em dinheiro para recomprar ações que foram dadas gratuitamente aos funcionários – esses tipos de recompra de ações devem ser considerados como um custo de compensação para os funcionários, em vez de uma demonstração de amor para os acionistas médios dos cofres corporativos cheios.
Os proponentes mais obstinados da teoria do mercado eficiente dirão que os investidores não precisam se preocupar com essa mudança contábil; como os números já constam das notas de rodapé, prossegue o argumento, os mercados de ações já terão incorporado essa informação aos médias de mercado de 3 a 5%. Tal como acontece com as indústrias acima, os resultados de estoque individuais serão altamente distorcidos, como pode ser mostrado nos seguintes exemplos:
Figura 3
Fonte: Bear Stearns: 2004 Earnings Impact of Stock Options no S&P 500 e Nasdaq 100 Earnings
Para ser justo, muitas empresas (cerca de 20% do S&P 500) decidiram limpar seus pára-brisas mais cedo e anunciaram que começariam a contabilizar seus custos antes do prazo; eles devem ser aplaudidos por seus esforços. Eles têm a vantagem extra de dois ou três anos para projetar novas estruturas de remuneração que satisfaçam os funcionários e o FASB.
Benefícios fiscais: outro componente vital
É importante compreender que, embora a maioria das empresas não registrasse quaisquer despesas para suas concessões de opções, elas estavam recebendo um benefício útil em suas declarações de renda na forma de deduções fiscais valiosas. No exercício das opções dos colaboradores, o valor intrínseco (preço de mercado menos o preço de outorga) à data do exercício foi reclamado como dedução fiscal pela empresa. Essas deduções fiscais estavam sendo registradas como fluxo de caixa operacional; essas deduções ainda serão permitidas, mas agora serão contabilizadas como um fluxo de caixa financeiro em vez de um fluxo de caixa operacional. Isso deve deixar os investidores cautelosos; não só o lucro por ação GAAP será menor para muitas empresas, como também o fluxo de caixa operacional. Quanto custa? Como nos exemplos de ganhos acima, algumas empresas serão muito mais prejudicadas do que outras. Como um todo, o S&P teria mostrado uma redução de 4% do fluxo de caixa operacional no ano de 2004, mas os resultados são distorcidos, como os exemplos abaixo ilustram claramente:
Figura 4
Fonte: Bear Stearns: 2004 Earnings Impact of Stock Options no S&P 500 e Nasdaq 100 Earnings
Como as listagens acima revelam, as empresas cujas ações haviam valorizado significativamente durante o período de tempo receberam um ganho fiscal acima da média porque o valor intrínseco das opções no vencimento era maior do que o esperado nas estimativas originais da empresa. Com esse benefício eliminado, outra métrica de investimento fundamental estará mudando para muitas empresas.
O que procurar em Wall Street
Não há um consenso real sobre como as grandes corretoras vão lidar com a mudança, uma vez que ela se espalhou para todas as empresas públicas. Os relatórios dos analistas provavelmente mostrarão os ganhos por ação (EPS) GAAP e os números de EPS não-GAAP tanto nos relatórios quanto nas estimativas / modelos, pelo menos durante os primeiros anos. Algumas empresas já anunciaram que exigirão que todos os analistas usem os valores GAAP de EPS em relatórios e modelos, que serão responsáveis pelos custos de compensação das opções. Além disso, as empresas de dados disseram que começarão a incorporar as despesas com opções em seus ganhos e números de fluxo de caixa em todos os níveis.
The Bottom Line
Na melhor das hipóteses, as opções de ações ainda fornecem uma maneira de alinhar os interesses dos funcionários com os da alta administração e dos acionistas, à medida que a recompensa cresce com o preço das ações da empresa. No entanto, muitas vezes é muito fácil para um ou dois executivos inflar artificialmente os lucros de curto prazo, seja puxando os benefícios dos lucros futuros para os períodos de lucros atuais ou por meio de uma manipulação total. Este período de transição nos mercados é uma grande oportunidade para avaliar as equipes de gestão de empresas e de relações com investidores em aspectos como sua franqueza, suas filosofias de governança corporativa e se eles defendem os valores dos acionistas.
Se devemos confiar nos mercados em qualquer aspecto, devemos confiar em sua capacidade de encontrar maneiras criativas de resolver problemas e digerir as mudanças no mercado. Os prêmios de opções tornaram-se cada vez mais atraentes e lucrativos porque a brecha era muito grande e tentadora para ser ignorada. Agora que a brecha está se fechando, as empresas terão que encontrar novas maneiras de dar incentivos aos funcionários. Clareza na contabilidade e nos relatórios para investidores beneficiará a todos nós, mesmo que o quadro de curto prazo se torne confuso de vez em quando.