Títulos da agência: risco limitado e maior retorno

No mundo dos títulos de renda fixa, os títulos de agências representam um dos investimentos mais seguros e costumam ser comparados aos títulos do Tesouro (T-bonds) por seu baixo risco e alta liquidez. Mas, ao contrário dos títulos do Tesouro, que são emitidos apenas pelo Departamento do Tesouro, os títulos de agências vêm de várias fontes, incluindo não apenas agências governamentais, mas também certas corporações com alvará do governo. Neste artigo, veremos diferentes tipos de dívida de agência, as questões fiscais envolvidas em cada um e veremos a abundância de opções disponíveis para investidores individuais em busca de estruturas de títulos exclusivas.

Nota : O termo “Títulos do Tesouro” neste artigo inclui todas as dívidas emitidas pelo Tesouro dos Estados Unidos, incluindo T-bonds, T-notes e T-bill.

Emissores de títulos de agências Nem todos os títulos de agências são emitidos por agências governamentais; na verdade, os maiores emissores não são agências em si, mas sim entidades patrocinadas pelo governo (GSEs). Esta é uma distinção importante, pois as agências verdadeiras são explicitamente apoiadas pela fé e pelo crédito do governo dos EUA (tornando seu risco de inadimplência virtualmente tão baixo quanto os títulos do Tesouro), enquanto as GSEs são corporações privadas que mantêm alvarás do governo concedidos porque suas atividades são consideradas importantes para as políticas públicas.

Entre outras coisas, essas empresas fornecem empréstimos para habitação, empréstimos para fazendas, dívida da GSE. Embora os negociantes de títulos de agências reconheçam essa distinção entre agências verdadeiras e GSEs ao comprar ou vender títulos, os rendimentos para ambos os tipos de dívida tendem a ser virtualmente idênticos.

Na tabela abaixo, vemos dois títulos de agência hipotéticos que são oferecidos para venda por um negociante de títulos. O Federal Farm Credit Bank (FFCB) é um GSE, portanto, com uma garantia implícita sobre sua dívida, enquanto os títulos da Private Export Funding Corp. (PEFCO) são lastreados por títulos do governo dos EUA (mantidos como garantia ), e os pagamentos de juros são considerados uma garantia explícita obrigação do governo dos EUA. Ainda assim, na linha de rendimento até o vencimento (YTM), pode-se ver claramente que, no mercado, as garantias implícitas e explícitas são avaliadas de forma muito semelhante, resultando em retornos quase idênticos.

Embora contenham uma garantia do governo (implícita ou explícita), os títulos de agências são negociados com um prêmio de rendimento (spread) acima de títulos do Tesouro comparáveis. No exemplo acima, o título FFCB é oferecido a um spread de 23 pontos base (4,76% – 4,53% = 0,23%) sobre o título do Tesouro, e o título PEFCO a um pouco mais de um spread de 22 pontos base.

Existem algumas razões pelas quais os investidores devem esperar este rendimento mais alto em títulos de agências em relação aos títulos do Tesouro:

1. Existe algum risco adicional, por menor que seja, decorrente do risco político de que a garantia governamental da dívida da agência possa ser modificada ou revogada no futuro, deixando os títulos mais suscetíveis à inadimplência.
2. Os títulos do Tesouro são indiscutivelmente o instrumento financeiro mais líquido do planeta e são usados ​​por bancos centrais e outras instituições muito grandes que requerem a capacidade de comprar ou vender títulos em grandes quantidades de forma rápida e eficiente. As agências, por outro lado, não são nem tão líquidas nem tão eficientes para negociar.

Por exemplo, se um grande fundo ou governo deseja comprar US $ 1 bilhão em títulos de 10 anos, ele poderia facilmente preencher o pedido usando títulos do Tesouro, talvez até encontrando esse montante em uma única emissão de títulos, mas se em vez disso tentasse comprar títulos de agências, o pedido teria que ser dividido em muitos blocos menores de vários problemas, o que significa mais tempo gasto e um processo menos eficiente em geral. É claro que, para investidores individuais que compram quantidades muito menores, isso geralmente não é um problema.

Questões tributárias estaduais Para qualquer investidor residente em um estado que impõe seu próprio imposto estadual além do imposto federal, talvez a questão mais crítica seja a variação da tributação estadual entre os títulos das agências. Embora os pagamentos de cupons de dívidas das agências mais conhecidas ( Freddie Mac ) sejam tributáveis ​​em nível federal e estadual, outras agências são tributáveis apenas em nível federal.

Contra-intuitivamente, os rendimentos encontrados em títulos de agências totalmente tributáveis ​​e livres de impostos estaduais tendem a ser muito semelhantes, senão iguais. Embora se possa presumir que títulos de agências que não são tributados em nível estadual seriam mais caros do que aqueles totalmente tributáveis, (compensando, assim, parte do benefício – como é o caso dos títulos municipais, que geralmente são mais caros devido a seus privilégios fiscal), nem sempre é esse o caso.

Como os rendimentos antes dos impostos sobre títulos de agências totalmente tributáveis ​​e isentos de impostos estaduais são geralmente quase idênticos, é fundamental comprar títulos isentos de impostos estaduais em contas sujeitas a impostos de renda estaduais.

Para ilustrar esse ponto, a tabela abaixo mostra como os fluxos de caixa são afetados pelos impostos federais e estaduais. Neste exemplo, pagamos $ 100 ( valor nominal ) por um título de agência de dois anos com um cupom anual de 6% e, em seguida, o mantemos até o vencimento. Suponha que você esteja na faixa de impostos federais de 35% e que viva na Califórnia, onde a alíquota do imposto de renda estadual é de 9,3%.

* O imposto federal é menor devido à dedução de impostos estaduais

Se o título que compramos for isento de impostos estaduais, nossa taxa interna de retorno (TIR) ​​líquida de impostos será de 3,9%, mas se comprarmos por engano um título sujeito a impostos estaduais, nosso retorno cai 36 pontos básicos para 3,54%.

Escolha a estrutura de títulos certa para você Algumas agências emitem muitas dívidas. Por exemplo, os Bancos Federais de Empréstimos à Habitação emitiram US $ 322,5 bilhões em títulos em 2006. Embora haja uma abundância de dívidas simples, uma quantia surpreendente é estruturada de maneiras mais exóticas e pode atender às necessidades específicas dos investidores.

Uma grande parte da dívida da agência pode ser resgatada, o que pode ser um bom investimento se você achar que os rendimentos provavelmente aumentarão. Uma vez que os títulos resgatáveis ​​contêm uma opção de resgate embutida (exercível pelo vendedor), eles geralmente geram rendimentos mais altos para compensar o risco do título ser resgatado. Alguns títulos de agências resgatáveis ​​podem ser resgatados a qualquer momento, enquanto outros são mensais, trimestrais ou mesmo em apenas uma data específica antes do vencimento. Alternativamente, alguns títulos de agência são emitidos com uma cláusula de venda exercível pelo detentor do título, o que pode beneficiar o comprador se os rendimentos aumentarem.

Embora as opções de compra e venda incorporadas escalonada, na qual o cupom aumenta à medida que o título se aproxima do vencimento. Os step-ups são frequentemente associados a títulos resgatáveis, tornando-os mais propensos a serem resgatados à medida que o cupom aumenta (uma vez que o emissor tem maior probabilidade de resgatar a dívida quando tem um cupom maior para pagar).

Também são emitidos títulos de taxa flutuante, nos quais o cupom é redefinido periodicamente para uma taxa vinculada à LIBOR, rendimentos de títulos do Tesouro ou algum outro benchmark especificado. Outras variações de cupom estão disponíveis, incluindo pagamentos de cupons mensais ou títulos de juros no vencimento (semelhantes aos títulos de cupom zero ). Também estão disponíveis títulos com uma cláusula de morte, em que o espólio de um detentor de título falecido pode resgatar o título ao par.

Quem é quem dos títulos de agências Abaixo está uma tabela com informações básicas sobre cada emissor. Os quatro primeiros representam mais de 90% da dívida total da agência e são os emissores mais comuns que os investidores encontrarão ao comprar títulos.

Conclusão Os títulos de agências oferecem aos indivíduos e instituições a oportunidade de obter um retorno maior do que os títulos do Tesouro, sacrificando muito pouco em termos de risco ou liquidez. Além disso, a variedade de estruturas de títulos encontradas nas ofertas das agências permitem que os compradores ajustem suas carteiras às suas próprias circunstâncias.