Uma estratégia de opções para negociar fundos do mercado

A alta volatilidade associada aos fundos do mercado de ações oferece aos negociantes de opções um tremendo potencial de lucro se as configurações de negociação corretas forem implementadas; no entanto, muitos comerciantes estão familiarizados com as estratégias de compra de opções, que infelizmente não funcionam muito bem em um ambiente de alta volatilidade.

Estratégias de comprar até mesmo aqueles que utilizam touro e urso espalha débito -são geralmente mal preço quando há alta volatilidade implícita. Quando o fundo do poço é finalmente atingido, o colapso das opções de alto preço após uma queda acentuada na volatilidade implícita retira grande parte do potencial de lucro. Assim, mesmo se você está correto em sincronismo um fundo do mercado, pode haver pouco ou nenhum ganho de uma grande reversão movimento após uma capitulação sell-off.

Por meio de uma abordagem de venda de opções líquidas, há uma maneira de contornar esse problema. Aqui, veremos uma estratégia simples que lucra com a queda da volatilidade, oferece potencial de lucro independentemente da direção do mercado e requer pouco capital inicial se usada com opções sobre futuros.

Encontrando o Fundo

Tentar escolher o fundo do poço já é difícil, mesmo para técnicos de mercado experientes. Os indicadores de sobrevenda podem permanecer sobrevendidos por muito tempo e o mercado pode continuar a negociar abaixo do esperado. O declínio nas medidas amplas do mercado de ações em 2009 oferece um bom exemplo. A estratégia de venda de opções correta, entretanto, pode tornar a negociação no fundo do mercado consideravelmente mais fácil.

A estratégia que examinaremos aqui tem pouco ou nenhum risco de queda, eliminando, assim, o dilema da escolha do fundo do poço. Essa estratégia também oferece muito potencial de lucro de alta se o mercado experimentar uma recuperação sólida quando você entrar em operação. Mais importante, porém, é o benefício adicional que vem com uma queda acentuada na volatilidade implícita, que normalmente acompanha um dia de reversão de capitulação e uma recuperação de várias semanas subsequente. Obtendo volatilidade curta, ou vega curta, a estratégia oferece uma dimensão adicional para o lucro.

Shorting Vega

O CBOE Volatility Index, ou VIX, usa as volatilidades implícitas de uma ampla gama de opções do índice S&P 500 para mostrar a expectativa do mercado de volatilidade de 30 dias. Um VIX alto significa que as opções se tornaram extremamente caras devido ao aumento da volatilidade esperada, que é precificada nas opções. Isso representa um dilema para os compradores de opções – sejam de venda ou de compra – porque o preço de uma opção é tão afetado pela volatilidade implícita que deixa os negociadores comprados em vega exatamente quando deveriam estar vendidos em vega.

Vega é uma medida de quanto o preço de uma opção muda com uma mudança na volatilidade implícita. Se, por exemplo, a volatilidade implícita cair para níveis normais a partir dos extremos e o negociador estiver comprado em opções (portanto, comprado em vega), o preço de uma opção pode cair mesmo se o subjacente se mover na direção desejada.

Quando há altos níveis de volatilidade implícita, vender opções é, portanto, a estratégia preferida, principalmente porque pode deixá-lo vendido em vega e, portanto, capaz de lucrar com uma queda iminente na volatilidade implícita; no entanto, é possível que a volatilidade implícita suba (especialmente se o mercado for mais baixo), o que leva a perdas potenciais de uma volatilidade ainda mais alta. Ao implementar uma estratégia de venda quando a volatilidade implícita está em extremos em comparação com os níveis anteriores, podemos pelo menos tentar minimizar esse risco.

Spreads reversos do calendário

Para capturar o potencial de lucro criado pelas reversões do mercado selvagem para o lado positivo e o colapso que o acompanha na volatilidade implícita de altas extremas, a estratégia que funciona melhor é chamada de spread de calendário de chamada reversa.

Os spreads de calendário normais são estratégias neutras, envolvendo a venda de uma opção de curto prazo e a compra de uma opção de longo prazo, geralmente com o mesmo preço de exercício. A ideia aqui é manter o mercado confinado a uma faixa de modo que a opção de curto prazo, que tem um theta maior (a taxa de decaimento do valor no tempo ), perca valor mais rapidamente do que a opção de longo prazo. Normalmente, o spread é escrito para um débito (risco máximo). Mas outra maneira de usar spreads de calendário é revertê-los – comprando no curto prazo e vendendo no longo prazo, o que funciona melhor quando a volatilidade é muito alta.

O spread reverso do calendário não é neutro e pode gerar lucro se o subjacente fizer um grande movimento em qualquer direção. O risco está na possibilidade de o subjacente não ir a lugar nenhum, onde a opção de curto prazo perde valor no tempo mais rapidamente do que a opção de longo prazo, o que leva a um alargamento do spread – exatamente o que é desejado pelo spreader neutro do calendário. Tendo abordado o conceito de spread de calendário normal e reverso, vamos aplicar o último às opções de compra da S&P.

Calendário reverso se espalha em ação

Em fundos de mercado voláteis, é menos provável que o subjacente permaneça estacionário no curto prazo, que é um ambiente em que os spreads de calendário reverso funcionam bem; além disso, há muita volatilidade implícita para vender, o que, como mencionado acima, adiciona potencial de lucro. Os detalhes de nosso comércio hipotético são apresentados na Figura 1 abaixo.

Figura 1: Preços teóricos com o S&P 500 sendo negociado a 850 com 61 dias para o vencimento de curto prazo da opção de compra de outubro de 850. A negociação é construída usando opções de compra S&P 500 sobre futuros. O requisito de margem SPAN inicial é de $ 935.

Supondo que os futuros S&P 500 de dezembro estejam sendo negociados a 850 após o que determinamos ser uma liquidação do dia de capitulação, compraríamos uma opção de compra de 850 out por 56 pontos no prêmio (- $ 14.000) e, simultaneamente, venderíamos uma opção de compra de 850 dezembro por 79,20 pontos no prêmio ( $ 19.800), o que deixa um crédito líquido de $ 5.800 antes de qualquer comissão ou taxa. Um corretor confiável que pode colocar uma ordem limitada usando um preço limite no spread deve entrar nesta ordem. O plano de um spread reverso da chamada de calendário é fechar a posição bem antes do vencimento da opção de curto prazo (vencimento em outubro). Para este exemplo, analisaremos o lucro / prejuízo assumindo que mantemos a posição 31 dias após entrar nela, exatamente 30 dias antes do vencimento da opção de compra de outubro de 850 em nosso spread.

Caso a posição seja mantida aberta até o vencimento da opção de mais curto prazo, a perda máxima para esta operação seria um pouco mais de $ 7.500. Para manter as perdas potenciais limitadas, no entanto, o trader deve fechar esta negociação pelo menos um mês antes do vencimento da opção de curto prazo. Se, por exemplo, esta posição for mantida por não mais de 31 dias, as perdas máximas serão limitadas a $ 1.524, desde que não haja nenhuma mudança nos níveis de volatilidade implícita e os futuros de dezembro S&P não sejam negociados abaixo de 550. O lucro máximo é, entretanto, limitado a $ 5.286 se os futuros S&P subjacentes subirem substancialmente para 1050 ou mais.

Para ter uma ideia melhor do potencial de nosso spread reverso de chamada, consulte a Figura 2, abaixo, que contém os níveis de lucros e perdas dentro de uma faixa de preços de 550 a 1.150 dos futuros de dezembro S&P subjacentes. (Novamente, estamos assumindo que estamos com 31 dias de negociação.) Na coluna 1, as perdas aumentam para $ 974 se o S&P estiver em 550, então o risco de queda é limitado caso o fundo do mercado seja falso. Observe que há um pequeno potencial de lucro no lado negativo no vencimento de curto prazo se os futuros subjacentes caírem o suficiente.

O potencial positivo, entretanto, é significativo, especialmente dado o potencial para uma queda na volatilidade, que mostramos nas Colunas 2 (queda de 5%) e 3 (queda de 10%).

Figura 2: Níveis de lucro, dados os diferentes níveis de volatilidade implícita e níveis de contratos futuros de dezembro S&P 31 dias após o início de nossas negociações. IV representa a volatilidade implícita da negociação de opções no contrato futuro S&P 500 de dezembro.

Se, por exemplo, os futuros de dezembro S&P chegassem a 950 sem alteração na volatilidade, a posição apresentaria um lucro de $ 1.701. Se, no entanto, houver uma queda de 5% na volatilidade implícita associada a essa alta, o lucro aumentaria para $ 2.851. Finalmente, se considerarmos uma queda de 10% na volatilidade na mesma alta de 100 pontos no dezembro futuro, o lucro aumentaria para $ 4.001. Dado que a negociação requer apenas $ 935 de margem inicial, o retorno percentual sobre o capital é bastante grande: 182%, 305% e 428% respectivamente.

Se, por outro lado, a volatilidade aumentar, o que pode ocorrer devido ao declínio contínuo dos futuros subjacentes, as perdas em diferentes intervalos de tempo delineadas acima podem ser significativamente maiores. Embora o spread do calendário reverso possa ou não ser lucrativo, pode não ser adequado para todos os investidores.

The Bottom Line

Um calendário reverso de spreads oferece uma excelente configuração de negociação de baixo risco (desde que você feche a posição antes do vencimento da opção de curto prazo) que tem potencial de lucro em ambas as direções. Essa estratégia, no entanto, lucra mais com um mercado que está se movendo rapidamente para o lado positivo associado ao colapso da volatilidade implícita. O momento ideal para implantar spreads de calendário de chamada reversa é, portanto, durante ou logo após a capitulação do mercado de ações, quando grandes movimentos do subjacente muitas vezes ocorrem com bastante rapidez. Finalmente, a estratégia requer muito pouco capital inicial, o que a torna atraente para operadores com contas menores.