Como gerenciar spreads de opções de venda de touro

Gerenciar posições de opções abertas é uma dimensão crítica para a negociação, especialmente se você for um vendedor de opções. Aqui, examinamos a popular estratégia de lançamento de opções conhecida como put credit spread ou bull put spread e como administrar esse tipo de negociação com uma técnica de gerenciamento de stop eficaz. Ele pode ser útil para navegar por águas difíceis, especialmente quando confrontados com um mercado mover bruscamente contra um curto posição opções.

Quando o mercado desce rapidamente, é o melhor e o pior momento para os redatores de spread de opções. É o melhor dos tempos, porque o prêmio disponível para venda aumenta drasticamente. É o pior dos tempos, porque se você já estiver em um spread de venda, esse spread pode aumentar rapidamente, levando a perdas não realizadas em sua conta de negociação.

A configuração

Vamos começar com uma revisão da estratégia básica usando um exemplo de spread de venda no índice de ações S&P 500. Digamos que estamos em meados de abril de 2005, quando houve uma recente onda de vendas até a média móvel de 200 dias, acompanhada por um grande volume e um sentimento de extrema baixa. Como tal, sentimos que a venda chegou ao fim por enquanto, e podemos querer vender um spread de venda bem longe do dinheiro. O índice VIX aumentou dramaticamente na última semana, passando de quase 11 para tão alto quanto 18, representando um aumento de mais de 60%.

Um Prêmio para Puts

Um VIX alto significa grandes prêmios disponíveis para venda, especialmente nas opções de venda, onde há uma distorção de volatilidade reversa que torna as opções fora do dinheiro com preços relativamente mais altos. Nas negociações apresentadas abaixo, o nível de volatilidade implícita nas opções de opções de futuros da S&P é de 14,6%, e a volatilidade estatística (histórica) é de apenas 11,4%, portanto, as opções sobre esses futuros estão atualmente sendo vendidas com um prêmio em relação aos níveis de volatilidade subjacentes.

Poderíamos vender um spread de venda de maio de 1050 x 950, que tem muita volatilidade implícita injetada devido à liquidação. Na Tabela 1, você pode ver os preços de liquidação das opções a partir do fechamento do pregão em 15 de abril de 2005. Esses são os preços das opções para futuros S&P 500.

Se estivéssemos interessados ​​em vender a opção de venda 1050, poderíamos obter cerca de 3,10 – isso leva dois ticks para o spread bid-ask. Compraríamos então o strike de 1000 por cerca de 1,60 – novamente, isso é ajustado para o spread bid-ask. Isso nos daria um crédito de 1,50 (3,10-1,60 = 1,50). Em termos de valor em dólares, teríamos um valor de crédito líquido de $ 375, pois cada ponto de prêmio vale $ 250. As comissões reduziriam isso um pouco mais, dependendo do preço da comissão.

Tabela 1: Preços das opções de futuros S&P 500 para sexta-feira, 15 de abril de 2005

Essa negociação nos custaria cerca de US $ 3.600 em margem inicial e, se você seguir as regras de ajuste simples explicadas abaixo, essa margem não deve ultrapassar US $ 7.500.

Resultado de um movimento de alta

Os futuros de junho do S&P – que fecharam em 1143,60 em 15 de abril, queda de 17 pontos em uma liquidação de grande volume – teriam que cair mais 8% para atingir a ponta curta em nosso hipotético spread de crédito de venda. No momento atual, em meados de abril de 2005, os futuros do S&P caíram cerca de 8% em relação à alta recente do contrato de junho, atingida em 7 de março de 2005. Portanto, isso oferece um bom colchão. Mas não há garantias e devemos sempre presumir o pior e ter um plano para lidar com isso.

O mercado, por exemplo, pode continuar em queda depois de entrarmos nessa negociação, então como podemos lidar com isso? Em primeiro lugar, se o mercado negociar em alta daqui para o final de maio, o spread encolherá rapidamente e seremos capazes de obter lucro. Esse é o cenário ideal e, se isso acontecer, teríamos, com o prêmio arrecadado caindo a zero no vencimento, um lucro de pouco mais de 5% em 35 dias (com base em uma premissa de margem dupla, sem contar as comissões). Uma comissão de desconto por rodada pode ser de cerca de US $ 15 para cada etapa. Não é muito ruim um retorno por um mês. É por isso que eles chamam esses spreads de bull put spreads – eles se beneficiam mais com movimentos de alta.

Resultado de um declínio

Embora esses spreads de crédito possam até lucrar com uma queda no mercado, uma queda grande e rápida pode representar um problema. Em termos de níveis atuais de volatilidade e tempo até o vencimento, que é 21 de maio (35 dias à frente do nosso hipotético presente de meados de abril), essa negociação tem 99,3% de chance de lucro, de acordo com a análise estatística (nível atual de volatilidade estatística é de aproximadamente 11,4%). Em outras palavras, há apenas 0,7% de chance de os futuros subjacentes liquidarem abaixo do short strike de 1050 em 21 de maio. Essas chances são muito boas, certo?

Bem, sim, mas o diabo está sempre nos detalhes. A análise acima assume que não temos nossa mão forçada para fora por um movimento grande e rápido para baixo antes da expiração. O quadro de lucro / perda provisório também parece bom: há uma probabilidade aproximada de 88% de um lucro menor nove dias após o início da negociação e 93% de probabilidade 18 dias após o início da negociação. Até que ponto devemos deixar o mercado cair antes de fazer algo a respeito dessa posição?

Mesmo que as probabilidades estejam a nosso favor e haja um longo caminho a percorrer antes que esse spread chegue ao dinheiro, deixar uma posição como essa chegar perto de uma greve curta ou, pior, no dinheiro é definitivamente um não-não em termos de risco -reward. Afinal, esse é um spread de 50 pontos. Se até o vencimento nada for feito, a negociação terá uma perda máxima de $ 12.500, menos o prêmio arrecadado. Obviamente, isso deve ser evitado a todo custo.

Mantendo a Segurança

Uma boa regra prática é sair do spread se um certo nível predeterminado de futuros for tocado. Alguns negociantes preferem uma parada mental no prêmio do spread, mas isso apresenta alguns problemas, como permitir inadvertidamente que a posição se aproxime perigosamente do exercício da opção vendida pouco antes do vencimento. Há menos de 3% de chance de a posição tocar a ponta curta do spread nos 35 dias antes do vencimento, mas se esperarmos muito para ajustar a posição e chegar a esse nível, o spread se tornará muito grande para ajustar em um movimento rápido para baixo.

Alguns preferem usar o primeiro nível de desvio padrão – que, neste caso, é 1105, com base em nossos níveis atuais de volatilidade histórica / estatística – como um ponto de ajuste. Existe uma chance de 63% da posição tocar este nível antes da expiração; esta probabilidade mais alta muda significativamente as chances da negociação. No entanto, queremos estar preparados para fechar o spread neste momento. Mas primeiro, nós o reposicionamos com um ajuste conhecido como ‘rolagem de créditos’. Vejamos o que acontece se a posição atingir o primeiro nível de desvio padrão, usando algumas suposições simples.

A técnica de gerenciamento de parada

Podemos fazer várias projeções sobre o que acontecerá quando atingirmos o primeiro nível de desvio padrão (sigma). Quanto mais tempo leva para atingir esse nível, é claro, mais a decadência do valor do tempo nos ajudou, talvez até produzindo um ganho se ocorrer próximo ao final do ciclo de expiração.

Você pode ver na Figura 1 que pequenas perdas ocorrem nos intervalos de tempo T + 9 e T + 18. Se tomarmos o período de tempo T + 9, por exemplo, e assumirmos que alcançamos o primeiro ponto sigma dentro de nove dias de entrar nesta operação, mostramos uma perda de aproximadamente $ 375 na posição. Esse número provavelmente seria um pouco maior, dados os aumentos adicionais na volatilidade, embora a perna longa dessa negociação ajudasse de alguma forma contra um aumento na volatilidade implícita.

Figura 1: Pode colocar spread com 35 dias até o vencimento. Criado usando o software de análise de opções OptionVue 5.

Aos nove dias de negociação, dada a perda apresentada, um plano simples seria simplesmente fechar o spread (comprá-lo de volta) e vendê-lo novamente mais baixo, mas duas vezes. Esse ajuste, entretanto, dobraria nossa exigência de margem para aproximadamente $ 7.200.

Reposicionando o Spread

Existem duas opções para reposicionar este spread. Poderíamos vendê-lo no mesmo mês (maio) ou em junho, o que nos permitiria ir ainda mais baixo para coletar prêmio suficiente para cobrir o valor da perda inicial (cerca de $ 375 em nosso exemplo de um ajuste em D + 9 dias no início da negociação ) e para cobrir o custo do débito em que incorremos quando fechamos nosso primeiro spread. Idealmente, você gostaria de vendê-lo no mesmo mês.

Vejamos como esse comércio funcionaria em termos de preços possíveis. Por exemplo, no primeiro nível de desvio padrão, cerca de nove dias após o início da negociação, temos que pagar aproximadamente 5,60 para comprar de volta a opção de venda curta de 1050 (uma perda de 2,50). Em seguida, vendemos três opções de venda de maio de 1000, que nos rendem cerca de 2,60 a peça (lembre-se de que estávamos comprados, portanto, vendendo três, ficamos com dois vendidos).

Em seguida, rolamos nossa posição longa de maio de 1000 para baixo e adicionamos outra, vendendo com um strike baixo o suficiente para garantir que não reduzimos nosso crédito líquido total inicial e, idealmente, aumentamos, se possível. A Tabela 2 contém um registro dessas transações e os preços prováveis ​​que teriam ocorrido, resultando em um pequeno aumento em nosso crédito líquido original.

Os ajustes encontrados na Tabela 2 mostram que aumentamos nosso risco dobrando nossa posição e ampliando o spread para 75 pontos entre a perna curta e a perna longa. Dito isso, nossas posições vendidas estão agora (no momento, em meados de abril de 2005) um pouco mais de 100 pontos abaixo do nível do preço do contrato futuro de junho (que já caiu 38 pontos), que é assumido neste momento em 1105 enquanto nossos curtos strikes estão agora em 1000. Nós somos mantidos longe do dinheiro com este ajuste. Na verdade, com base em cálculos estatísticos originais, estamos além do sigma três em 1029,80.

Tabela 2: Rolling put spread para créditos mais baixos na cadeia de greve

Finalmente, se formos para baixo novamente, você precisará comprar de volta os dois spreads e estendê-los para o próximo mês, ainda mais abaixo na cadeia de greve. Isso reduziria o risco porque o prêmio de tempo adicional permitiria que você descesse ainda mais a cadeia de strike do que seria possível nas opções de maio.

Um plano de backup é não deixar o preço do spread dobrar. Mas lembre-se de que há menos de 8% de chance do preço atingir nosso primeiro nível sigma (o primeiro ponto de desvio padrão de 1105) nos primeiros nove dias, então não é como se isso acontecesse todos os dias. E olhando para a Figura 1, você pode ver que em T + 18, a quantidade de ajuste de perda seria muito menor se atingirmos o primeiro nível sigma. Entre T + 18 e o vencimento (a linha sólida), um lucro está aparecendo. Nesse caso, ainda seguiríamos a regra de rolar a posição.

Resultado

Outras maneiras de permanecer nessas negociações são fazer chamadas para pagar pelos ajustes e fornecer rentabilidade negativa adicional. Mas isso fica complicado e é melhor deixar para administradores financeiros profissionais. A estratégia que delineamos aqui é um plano muito mais simples. No longo prazo, com uma tendência histórica de alta para os mercados de ações, essa estratégia pode realmente valer a pena, especialmente se você fizer isso sistematicamente todos os meses e diversificar em vários mercados.