Relação Preço-Volatilidade da Opção: Evitando Surpresas Negativas
Esteja você planejando comprar uma opção de venda ou de compra, vale a pena saber mais do que apenas o impacto de um movimento do subjacente no preço da sua opção. Freqüentemente, os preços das opções parecem ter vida própria, mesmo quando os mercados se movem conforme o previsto. Um olhar mais atento, no entanto, revela que uma mudança na volatilidade implícita geralmente é a culpada.
Conhecer o efeito da volatilidade no bônus às negociações que estão ganhando. O truque é entender a dinâmica da volatilidade do preço – a relação histórica entre as mudanças direcionais do subjacente e as mudanças direcionais da volatilidade. Felizmente, essa relação nos mercados de ações é fácil de entender e bastante confiável.
A relação preço-volatilidade
Um gráfico de preços do S&P 500 e do índice de volatilidade implícita (VIX) para opções que são negociadas no S&P 500 mostra que há uma relação inversa. Como a Figura 1 demonstra, quando o preço do S&P 500 (gráfico superior) está se movendo para baixo, a volatilidade implícita (gráfico inferior) está se movendo para cima e vice-versa.
Figura 1: VIX diário
Os impactos das mudanças de preço e volatilidade nas opções
A tabela abaixo resume a dinâmica importante dessa relação, indicando com “+” e “-” como o movimento no subjacente e o movimento associado na volatilidade implícita (IV) impactam cada um dos quatro tipos de posições definitivas. Por exemplo, existem duas posições que têm “+ / +” em uma condição particular, o que significa que elas experimentam impacto positivo tanto das mudanças de preço quanto de volatilidade, tornando essas posições ideais nessa condição: As opções de compra longas são afetadas positivamente por uma queda no S&P 500, mas também do aumento correspondente na volatilidade implícita, e as opções de venda curtas recebem um impacto positivo do preço e da volatilidade com um aumento no S&P 500, correspondendo a uma queda na volatilidade implícita.
Tabela 1: Impacto das variações de preço e volatilidade nas posições de opções compradas e vendidas.
Mas, ao contrário de suas condições “ideais”, as opções de compra e venda experimentam a pior combinação de efeitos possível, marcada por “- / -“. As posições que mostram uma combinação mista (“+/-” ou “- / +”) recebem um impacto misto, o que significa que o movimento dos preços e as mudanças na volatilidade implícita funcionam de forma contraditória. Aqui é onde você encontra suas surpresas de volatilidade.
Por exemplo, digamos que um trader sinta que o mercado caiu a um ponto em que está sobrevendido e devido, pelo menos, a uma recuperação contra a tendência. (Veja a Figura 1, onde uma seta aponta para um S&P 500 em alta). Se o trader antecipar corretamente a mudança na direção do mercado (ou seja, escolher o fundo do mercado ) ao comprar uma opção de compra, ele pode descobrir que os ganhos são muito menores ou mesmo inexistente após o movimento ascendente (dependendo de quanto tempo passou).
Lembre-se da Tabela 1 que uma opção de compra longa sofre com uma queda na volatilidade implícita, embora lucrar com um aumento no preço (indicado por “+/-“). E a Figura 1 mostra que os níveis de VIX caem à medida que o mercado sobe: o medo está diminuindo, refletido em um VIX em declínio, levando à queda dos níveis de prêmio, embora o aumento dos preços esteja aumentando os preços de chamadas.
Longas chamadas nos fundos do mercado são “caras”
No exemplo acima, o comprador de uma chamada no fundo do mercado acaba comprando opções muito “caras” que, na verdade, já precificaram um movimento de alta do mercado. O prêmio pode diminuir drasticamente devido aos níveis decrescentes de volatilidade implícita, neutralizando o impacto positivo de um aumento no preço, deixando o comprador da chamada desavisado irritado sobre o motivo pelo qual o preço não se valorizou conforme o esperado.
As Figuras 2 e 3 abaixo demonstram essa dinâmica decepcionante usando preços teóricos. Na Figura 2, após uma rápida movimentação do subjacente até 1205 de 1185, há um lucro nesta hipotética opção de compra fora do dinheiro de fevereiro de 1225. A mudança gera um lucro teórico de $ 1.120.
Figura 2: Lucro / perda de longo prazo sem mudança na volatilidade implícita
Mas esse lucro não pressupõe nenhuma mudança na volatilidade implícita. Ao fazer uma compra especulativa perto do fundo do mercado, é seguro supor que ocorre uma queda de pelo menos 3 pontos percentuais na volatilidade implícita com uma recuperação do mercado de 20 pontos.
A Figura 3 mostra o resultado após a dimensão da volatilidade ser adicionada ao modelo. Agora, o lucro do movimento de 20 pontos é de apenas $ 145. E se, enquanto isso, ocorrer alguma diminuição do valor do tempo, o dano será mais grave, indicado pela próxima linha de lucro / perda inferior (D + 9 dias após o início da negociação). Aqui, apesar da alta, o lucro se transformou em perdas de cerca de US $ 250!
Figura 3: Lucro / perda de longa duração com queda de três pontos percentuais na volatilidade implícita
Uma maneira de reduzir o dano das mudanças na volatilidade em um caso como este é comprar um spread de compra de alta. Os traders mais agressivos podem querer estabelecer opções de venda vendidas ou spreads de venda, que têm uma relação “+, +” com um aumento no preço. Observe, no entanto, que uma queda no preço tem um impacto “- / -” para os vendedores de opções de venda, o que significa que as posições sofrerão não apenas com a queda de preço, mas também com o aumento da volatilidade implícita.
Lançamentos longos no topo do mercado são “baratos”
Agora, vamos dar uma olhada na compra de uma opção de venda longa. Aqui, escolher o topo do mercado ao entrar em uma opção de venda longa tem uma vantagem sobre escolher o fundo do mercado ao entrar em uma opção de compra longa. Isso ocorre porque as opções de compra longas têm uma relação “+ / +” com as mudanças de preço / volatilidade implícita.
Nas Figuras 4 e 5 abaixo, configuramos uma opção de venda longa hipotética fora do dinheiro de fevereiro de 1125. Na Figura 4, você pode ver que uma queda rápida de 20 pontos no preço para 1165, sem alteração na volatilidade implícita, leva a um lucro de $ 645. (Esta opção está mais distante do dinheiro, por isso tem um delta menor, levando a um ganho menor com um movimento de 20 pontos em comparação com nossa opção de compra hipotética de 1225, que está mais perto do dinheiro.)
Figura 4: Lucro / prejuízo comprado sem alteração na volatilidade implícita
Figura 5: Lucro / prejuízo comprado com aumento da volatilidade implícita em três pontos percentuais.
Enquanto isso, olhando para a Figura 5, que mostra um aumento na volatilidade implícita em três pontos percentuais, vemos que o lucro agora aumenta para $ 1.470. E mesmo com a queda do valor do tempo ocorrendo em D + 9 dias de negociação, o lucro é de quase $ 1.000.
Portanto, especular nas quedas do mercado (ou seja, tentar escolher um topo) comprando opções de venda tem uma margem de volatilidade implícita embutida. O que torna essa estratégia mais atraente é que, nos topos do mercado, a volatilidade implícita está tipicamente em níveis extremos, de modo que um comprador de opção de venda estaria comprando opções muito “baratas” que não têm muito risco de volatilidade incorporado em seus preços.
The Bottom Line
Mesmo que você preveja corretamente uma recuperação do mercado e tente lucrar comprando uma opção, pode não receber os lucros que esperava. A queda na volatilidade implícita em rebotes do mercado pode causar surpresas negativas ao neutralizar o impacto positivo de um aumento no preço. Por outro lado, comprar opções de venda no topo do mercado tem o potencial de fornecer algumas surpresas positivas, já que a queda dos preços eleva os níveis de volatilidade implícita, adicionando potencial de lucro a uma opção de compra comprada muito “barato”. Estar ciente da dinâmica da volatilidade do preço e sua relação com a posição de sua opção pode afetar significativamente o seu desempenho de negociação.