Por que notas estruturadas podem não ser adequadas para você
Para o investidor comum, as notas estruturadas parecem fazer todo o sentido. Os bancos de investimento anunciam notas estruturadas como o veículo ideal para ajudá-lo a se beneficiar do excelente desempenho do mercado de ações e, ao mesmo tempo, protegê-lo do mau desempenho do mercado.
Quem não gostaria de potencial de alta com proteção de desvantagem? No entanto, os bancos de investimento (que em muitos aspectos são apenas máquinas de vendas e marketing dedicadas a separar você de seu dinheiro) não revelam que o custo dessa proteção geralmente supera os benefícios. Mas esse não é o único risco de investimento que você está assumindo com notas estruturadas. Vamos examinar mais de perto esses investimentos.
Principais vantagens
- Os bancos de investimento emitem notas estruturadas, que são obrigações de dívida com um componente derivativo embutido.
- O valor do derivado é derivado de um ativo subjacente ou grupo de ativos, também conhecido como benchmark.
- Os bancos de investimento afirmam que as notas estruturadas oferecem diversificação de ativos, a capacidade de se beneficiar do desempenho do mercado de ações e proteção contra perdas.
- Uma grande desvantagem das notas estruturadas é que o investidor deve assumir um risco de crédito significativo no caso de o banco de investimento emissor perder suas obrigações, como foi o caso com o colapso do Lehman Brothers em 2008.
- Risco de compra, falta de liquidez e preços imprecisos são outras desvantagens das notas estruturadas.
O que é uma nota estruturada?
Uma nota estruturada é uma obrigação de dívida – basicamente como um IOU do banco de investimento emissor – com um componente derivativo embutido. Ou seja, investe em ativos por meio de instrumentos derivativos. Um título de cinco anos com um contrato de opções é um exemplo de um tipo de nota estruturada.
Uma nota estruturada pode rastrear uma cesta de ações, uma única ação, um índice de ações, commodities, moedas, taxas de juros e muito mais. Por exemplo, você pode ter uma nota estruturada derivando seu desempenho do índice S&P 500, do índice S&P Emerging Market Cores ou de ambos. As combinações são quase ilimitadas, desde que se enquadrem no conceito: beneficiar-se do potencial de valorização do ativo e, ao mesmo tempo, limitar a exposição ao seu lado negativo. Se os bancos de investimento puderem vendê-lo, eles farão qualquer coquetel que você possa imaginar.
Quais são as vantagens das notas estruturadas?
Os bancos de investimento anunciam que notas estruturadas permitem diversificar produtos de investimento específicos e tipos de títulos, além de fornecer diversificação geral de ativos. Espero que ninguém acredite que isso faça sentido, porque não faz. Existe algo chamado superdiversificação e diversificação sem sentido. As notas estruturadas são as últimas.
Os bancos de investimento também costumam anunciar que as notas estruturadas permitem que você acesse classes de ativos que estão disponíveis apenas para instituições ou de difícil acesso para o investidor médio. Mas no ambiente de investimento de hoje, é fácil investir em quase tudo por meio de fundos mútuos, fundos negociados em bolsa (ETFs), notas negociadas em bolsa (ETNs) e muito mais. Além disso, você acha que investir em um pacote complexo de derivativos (notas estruturadas) é considerado de fácil acesso?
O único benefício que faz sentido é que as notas estruturadas podem ter pagamentos e exposições personalizados. Algumas notas anunciam um retorno de investimento com pouco ou nenhum risco principal. Outras notas oferecem um alto retorno em mercados com limites de alcance, com ou sem proteções principais. Ainda assim, outras notas apresentam alternativas para gerar rendimentos mais elevados em um ambiente de baixo retorno. Qualquer que seja sua fantasia, os derivativos permitem que as notas estruturadas se alinhem a qualquer mercado ou previsão econômica em particular.
Além disso, a alavancagem inerente permite que os retornos do derivado sejam maiores ou menores do que seu ativo subjacente. É claro que deve haver compensações, já que adicionar um benefício em um local deve diminuir o benefício em outro. Como você sem dúvida sabe, não existe almoço grátis. E se existisse tal coisa, os bancos de investimento certamente não compartilhariam com você.
Quais são as desvantagens das notas estruturadas?
Risco de crédito
Se você investir em uma nota estruturada, terá a intenção de mantê-la até o vencimento. Isso parece bom em teoria, mas você pesquisou a capacidade de crédito do emissor da nota? Como ocorre com qualquer IOU, empréstimo ou outro tipo de dívida, você corre o risco de que o banco de investimento emissor possa ter problemas e perder sua obrigação.
Se isso acontecer, os derivativos subjacentes podem ter um retorno positivo e as notas ainda podem não ter valor – o que foi exatamente o que aconteceu com os investidores em 2008, durante risco de crédito em cima do risco de mercado. E nunca presuma que só porque o banco é um grande nome, o risco não existe.
Falta de Liquidez
As notas estruturadas raramente são negociadas no mercado secundário após a emissão, o que significa que são punitiva e terrivelmente ilíquidas. Se você precisar sair por qualquer motivo pessoal – ou porque o mercado está quebrando – sua única opção para uma saída antecipada é vender para o emissor original e esse emissor original saberá que você está numa situação difícil.
Se você precisar vender sua nota estruturada antes do vencimento, é improvável que o emissor original lhe dê um bom preço – presumindo que ele esteja disposto ou interessado em lhe fazer uma oferta.
Preços imprecisos
Como as notas estruturadas não são negociadas após a emissão, as chances de precificação diária precisa são muito baixas. Os preços geralmente são calculados por uma matriz, que é muito diferente do valor patrimonial líquido. O preço de matriz é essencialmente uma abordagem de melhor estimativa. E quem você acha que vai adivinhar? Certo – o emissor original.
Outros riscos que você precisa saber
O risco de compra é outro fator que muitos investidores esquecem. Para algumas notas estruturadas, é possível ao emissor resgatar a nota antes do vencimento, independentemente do preço. Isso significa que é possível que um investidor seja forçado a receber um preço bem abaixo do valor de face.
Os riscos não param por aí. Você também deve considerar o fator tributário. Uma vez que as notas estruturadas são consideradas pagamento de instrumentos de dívida, os investidores serão responsáveis pelo pagamento de impostos anuais sobre elas, mesmo que a nota não tenha atingido o vencimento e eles não estejam recebendo nenhum dinheiro. Além disso, quando vendidos, eles serão tratados como renda normal, não como ganho (ou perda) de capital.
No que diz respeito ao preço, você provavelmente pagará a mais por uma nota estruturada, que se relaciona aos custos do emissor para venda, estruturação e hedge.
Puxando a Cortina
E se você não se importar com o risco de crédito, preços ou liquidez? As notas estruturadas são um bom negócio? Dada a extrema complexidade e diversidade das notas estruturadas, limitaremos o foco ao tipo mais comum, a nota com retorno aprimorado com buffer (BREN). Buffered significa que oferece alguma, mas não proteção completa contra desvantagens. Retorno aprimorado significa que alavanca os retornos do mercado positivamente. O BREN é apontado como sendo ideal para investidores que prevêem um desempenho fraco e positivo do mercado, mas também estão preocupados com a queda do mercado. Parece bom demais para ser verdade, o que, claro, é.
Exemplo de uma nota estruturada
Um bom exemplo é um BREN vinculado ao MSCI Emerging Markets Price Index. Este título específico é uma nota de 18 meses que oferece 200% de alavancagem no lado positivo, um buffer de 10% no lado negativo e limites de desempenho de 24%. Por exemplo, no lado positivo, se o índice de preços no período de 18 meses fosse de 10%, a nota retornaria 20%. O limite de 24% significa que o máximo que você pode fazer com a nota é 24%, independentemente de quão alto o índice vá.
Por outro lado, se o índice de preços caísse -10%, a nota ficaria estável, retornando 100% do principal. Se o índice de preços caísse 50%, a nota cairia 40%. Admito que isso parece muito bom – até você levar em consideração o limite e a exclusão de dividendos. O gráfico a seguir ilustra o desempenho desse título em relação ao seu benchmark de dezembro de 1988 a 2009.
Compreendendo o índice vs. desempenho do BREN
Primeiro, observe as áreas marcadas com “Limitada!” no gráfico mostrando quantas vezes o limite de 24% limitou o desempenho da nota em relação ao benchmark. Por exemplo, o retorno de 18 meses do índice encerrado em fevereiro de 2000 foi de 107,1%, enquanto a nota foi limitada a 24%. Em segundo lugar, observe as áreas marcadas com “Proteção?” Veja o quão pouco o buffer foi capaz de proteger o lado negativo contra perdas?
Por exemplo, o retorno de 18 meses do índice encerrado em setembro de 2001 foi de -49,7% contra a nota, que foi de -39,7% devido ao buffer de 10%. Sim, a nota foi melhor, mas uma queda de -39,7% dificilmente parece proteger o lado negativo. Mais importante, o que esses dois períodos mostram é que a nota desistiu de 83,1% (107,1% – 24%) para economizar 10% no lado negativo, o que parece uma negociação muito ruim.
Considerações Especiais
Lembre-se de que a nota é baseada no MSCI Emerging Markets Price Index, que exclui os dividendos. Se você estivesse investindo diretamente no MSCI Emerging Markets Index por meio de um fundo mútuo ou ETF, estaria reinvestindo esses dividendos ao longo dos 18 meses. Este é um grande negócio que é geralmente esquecido pelos investidores de varejo e mal mencionado pelos bancos de investimento.
Por exemplo, o retorno médio de 18 meses para o Índice de Preços Emergentes entre 1988 e setembro de 2009 é de 18%. O retorno médio de 18 meses para o Emerging Total Return Index (índice de preços, incluindo dividendos) é de 22,4%. Portanto, a comparação correta para o desempenho de uma nota estruturada não é em relação a um índice de preços, mas em relação ao índice de retorno total.
Finalmente, precisamos entender quanta proteção de downside o buffer de 10% forneceu, considerando quanto do upside foi entregue. Olhando para o período entre outubro de 1988 e setembro de 2009, o buffer teria economizado apenas 6,6% em média, não 10%. Por quê? Os dividendos diminuem o valor do buffer. Por exemplo, para o período de 18 meses encerrado em julho de 2001, o MSCI Emerging Total Return Index foi de -36,4%, o MSCI Emerging Price Index foi de -38,6% e a nota estruturada, portanto, foi de -28,6%. Portanto, nesses 18 meses, o buffer de 10% valia apenas 7,8% (36,4% – 28,6%) em comparação com apenas o investimento direto no índice.
The Bottom Line
risco / recompensa é simplesmente baixa. As ilustrações e exemplos fornecidos por bancos de investimento sempre destacam e exageram as melhores características, enquanto minimizam as limitações e desvantagens. A verdade é que em uma base histórica, a proteção de downside dessas notas é limitada e, ao mesmo tempo, o potencial de upside é limitado. Agora acrescente o fato de que não há dividendos para ajudar a aliviar a dor de um declínio.
Se você escolher notas estruturadas de qualquer maneira, certifique-se de investigar taxas e custos, valor estimado, vencimento, se há ou não um recurso de compra, a estrutura de pagamento, implicações fiscais e a capacidade de crédito do emissor.