Veículo de investimento estruturado (SIV)

O que é um veículo de investimento estruturado?

Um veículo de investimento estruturado (SIV) é um pool de ativos de investimento que tenta lucrar com os spreads de crédito entre dívida de curto prazo e produtos financeiros estruturados de longo prazo, como títulos lastreados em ativos (ABS).

Os veículos de investimento estruturados também são conhecidos como conduítes.

Compreendendo o Veículo de Investimento Estruturado (SIV)

Um veículo de investimento estruturado (SIV) é um tipo de fundo de propósito específico que contrai empréstimos de curto prazo por meio da emissão de papel comercial, a fim de investir em ativos de longo prazo com classificações de crédito entre AAA e BBB. Os ativos de longo prazo frequentemente incluem produtos financeiros estruturados, como títulos garantidos por hipotecas (MBS), títulos garantidos por ativos (ABS) e as tranches menos arriscadas de obrigações de dívida garantidas (CDOs).

O financiamento dos SIVs provém da emissão de papel comercial que é continuamente renovado ou rolado; os rendimentos são então investidos em ativos de maturidade mais longa que têm menos liquidez, mas pagam rendimentos mais elevados. O SIV obtém lucros sobre o spread entre os fluxos de caixa de entrada (principal e pagamentos de juros sobre ABS) e os papéis comerciais de alta classificação que ele emite.

Por exemplo, um SIV que toma dinheiro emprestado do mercado monetário a 1,8% e investe em um produto financeiro estruturado com um retorno de 2,9% terá um lucro de 2,9% – 1,8% = 1,1%. A diferença nas taxas de juros representa o lucro que o SIV paga aos seus investidores, parte do qual é repassado ao gestor de investimentos.

Com efeito, o papel comercial emitido vence em algum momento entre 2 a 270 dias, momento em que os emissores simplesmente emitem mais dívida para pagar a dívida vincenda. Assim, pode-se ver como os veículos de investimento estruturados costumam empregar grandes quantidades de alavancagem para gerar retornos. Esses veículos financeiros são normalmente estabelecidos como empresas offshore especificamente para evitar regulamentos aos quais os bancos e outras instituições financeiras estão sujeitos. Em essência, os SIVs permitem que suas instituições financeiras administradoras utilizem alavancagem de uma forma que a controladora seria incapaz de fazer, devido aos regulamentos de exigência de capital estabelecidos pelo governo. No entanto, a alta alavancagem empregada é usada para ampliar os retornos; quando combinado com empréstimos de curto prazo, isso expõe o fundo à liquidez do mercado monetário.

Veículos de investimento estruturado e a crise do subprime

O primeiro SIV foi criado por Nicholas Sossidis e Stephen Partridge do Citigroup em 1988. Chamava-se Alpha Finance Corp. e alavancava cinco vezes o seu capital inicial. Outro veículo criado pela dupla, a Beta Finance Corp., tinha alavancagem de dez vezes seu valor de capital. A volatilidade dos mercados monetários foi responsável pela criação do primeiro conjunto de SIVs. Com o tempo, seu papel e o capital alocado a eles cresceram. Correspondentemente, eles se tornaram mais arriscados e seu valor de alavancagem aumentou. Em 2004, 18 SIVs administravam US $ 147 bilhões. Na mania das hipotecas subprime, esse valor saltou para US $ 395 bilhões em 2008.

Os veículos de investimento estruturados são menos regulamentados do que outros pools de investimento e normalmente são mantidos fora do balanço por grandes instituições financeiras, como bancos comerciais e casas de investimento. Isso significa que suas atividades não impactam os ativos e passivos do banco que o cria. Os SIVs ganharam muita atenção durante os efeitos colaterais do setor imobiliário e do subprime de 2007; dezenas de bilhões no valor de SIVs fora do balanço patrimonial foram baixados ou colocados em liquidação conforme os investidores fugiram de ativos relacionados a hipotecas subprime. Muitos investidores foram pegos de surpresa pelas perdas, uma vez que pouco se sabia publicamente sobre as especificidades dos SIVs, incluindo informações básicas como quais ativos são mantidos e quais regulamentações determinam suas ações. Não havia SIVS em operação no final de 2008.

Exemplo de veículo especial de investimento

IKB Deutsche Industriebank é um banco alemão que emprestou pequenas e médias empresas alemãs. Para diversificar seus negócios e gerar receitas de fontes adicionais, o banco começou a comprar títulos originados no mercado norte-americano. A nova divisão foi chamada de Rhineland Funding Capital Corp. e investida principalmente em títulos hipotecários subprime. Emitia papel comercial para financiar as compras e tinha uma estrutura organizacional complicada envolvendo outras entidades. O jornal foi absorvido por investidores institucionais, como o Distrito Escolar de Minneapolis e a cidade de Oakland, na Califórnia. À medida que o pânico em relação aos papéis comerciais lastreados em ativos engolfou os mercados em 2007, os investidores se recusaram a rolar seus papéis na Rhineland Funding. A influência da Renânia foi tal que afetou as operações do IKB. O banco teria pedido concordata, se não tivesse sido resgatado por uma linha de crédito de 8 bilhões de euros do KFW, um banco estatal alemão.