Volatilidade histórica vs. implícita

A volatilidade pode ser histórica ou implícita; ambos são expressos em uma base anualizada em termos percentuais. A volatilidade histórica (HV) é a volatilidade real demonstrada pelo subjacente ao longo de um período de tempo, como o mês ou ano anterior. A volatilidade implícita (IV), por outro lado, é o nível de volatilidade do subjacente que está implícito no preço atual da opção.

A volatilidade implícita é muito mais relevante do que a volatilidade histórica para a precificação de opções porque olha para o futuro. Pense na volatilidade implícita como espiando através de um para-brisa um tanto obscuro, enquanto a volatilidade histórica é como olhar no espelho retrovisor. Embora os níveis de volatilidade histórica e implícita para uma ação ou ativo específico possam ser e muitas vezes são muito diferentes, faz sentido intuitivo que a volatilidade histórica pode ser um determinante importante da volatilidade implícita, assim como a estrada percorrida pode dar uma ideia do que está à frente.

Se todo o resto for igual, um nível elevado de volatilidade implícita resultará em um preço de opção mais alto, enquanto um nível baixo de volatilidade implícita resultará em um preço de opção mais baixo. Por exemplo, a volatilidade normalmente aumenta na época em que uma empresa relata os lucros. Assim, a volatilidade implícita avaliada pelos negociadores para as opções desta empresa em torno da “temporada de lucros” geralmente será significativamente maior do que as estimativas de volatilidade durante tempos mais calmos.

Volatilidade, Vega e mais

A “Opção Grega” que mede a sensibilidade do preço de uma opção à volatilidade implícita é conhecida como Vega. Vega expressa a variação do preço de uma opção para cada variação de 1% na volatilidade do objeto.

Dois pontos devem ser observados em relação à volatilidade:

• A volatilidade relativa é útil para evitar a comparação de maçãs com laranjas no mercado de opções. A volatilidade relativa refere-se à volatilidade da ação no momento em comparação com sua volatilidade ao longo de um período de tempo. Suponha que as opções at-the-money da ação A com vencimento em um mês geralmente tenham uma volatilidade implícita de 10%, mas agora estão mostrando um IV de 20%, enquanto as opções at-the-money da ação B têm historicamente um IV de 30%, que agora subiu para 35%. Em uma base relativa, embora a ação B tenha maior volatilidade absoluta, é aparente que A teve uma mudança maior na volatilidade relativa.
• O nível geral de volatilidade no mercado amplo também é uma consideração importante ao avaliar a volatilidade de uma ação individual. A medida mais conhecida de volatilidade do mercado é o Cboe Volatility Index (VIX), que mede a volatilidade do S&P 500. Também conhecido como medidor do medo, quando o S&P 500 sofre um declínio substancial, o VIX sobe acentuadamente;inversamente, quando o S&P 500 está subindo suavemente, o VIX ficará calmo.

O princípio mais fundamental de investir é comprar na baixa e vender na alta, e as opções de negociação não é diferente. Portanto, os negociantes de opções normalmente vendem (ou lançam) opções quando a volatilidade implícita é alta, porque isso é semelhante a vender ou “operar a descoberto” sobre a volatilidade. Da mesma forma, quando a volatilidade implícita é baixa, os negociantes de opções compram opções ou “operam comprados” sobre a volatilidade.

Com base nessa discussão, aqui estão cinco estratégias de opções usadas pelos traders para negociar a volatilidade, classificadas em ordem crescente de complexidade. Para ilustrar os conceitos, veremos um exemplo histórico usando as opções da Netflix Inc. ( NFLX ).

Compra (ou compra a longo prazo) ofertas

Quando a volatilidade é alta, tanto em termos do mercado amplo quanto em termos relativos para uma ação específica, os traders que estão pessimistas na ação podem comprar opções de venda com base nas premissas gêmeas de “comprar na alta, vender na alta” e ” tendência é sua amiga. ”

Por exemplo, a Netflix fechou a $ 91,15 em 27 de janeiro de 2016, uma queda de 20% no acumulado do ano, depois de mais do que dobrar em 2015, quando era a ação de melhor desempenho no S&P 500.2 Digamos que os traders que foram a baixa na ação poderia comprar uma opção de venda de $ 90 (ou seja, preço de exercício de $ 90) sobre a ação com vencimento em junho de 2016. A volatilidade implícita dessa opção de venda era de 53% em 29 de janeiro de 2016, e foi oferecida a $ 11,40. Isso significa que a Netflix teria que cair US $ 12,55 ou 14% em relação aos níveis iniciais antes que a posição de venda se tornasse lucrativa.

Esta estratégia é simples, mas relativamente cara, então os traders que desejam reduzir o custo de sua posição longa de venda podem comprar outra opção de venda fora do dinheiro ou podem custear a posição longa de venda adicionando uma posição curta posição de venda a um preço mais baixo, uma estratégia conhecida como spread de venda de venda.

Continuando com o exemplo da Netflix, um trader poderia ter comprado uma opção de venda de $ 80 de junho a $ 7,15, que era $ 4,25 ou 37% mais barata do que a opção de venda de $ 90 na época. Ou então o negociante poderia ter olhado para um spread de venda de venda comprando a opção de venda de $ 90 a $ 11,40 e vendendo (lançando) a opção de venda de $ 80 a $ 6,75 (observe que o lance-pedido para a opção de venda de $ 80 de junho foi, portanto, $ 6,75 / $ 7,15), por um custo líquido de $ 4,65.

Faça chamadas (ou curtas)

Um trader que também estava pessimista nas ações, mas pensou que o nível de volatilidade implícita para as opções de junho poderia recuar, pode ter considerado fazer chamadas a descoberto na Netflix para embolsar um prêmio de mais de $ 12. Suponha que as opções de compra de $ 90 de junho tiveram um lance-pedido de $ 12,35 / $ 12,80 em 29 de janeiro de 2016, portanto, fazer essas opções resultaria no negociante recebendo um prêmio de $ 12,35 (ou seja, recebendo o preço da oferta).

Se a ação fechou em $ 90 ou abaixo do vencimento em 17 de junho dessas opções, o negociador teria mantido o valor total do prêmio recebido. Se a ação fechou a $ 95 pouco antes do vencimento, as opções de $ 90 teriam valido $ 5, de modo que o ganho líquido do trader ainda seria de $ 7,35 (ou seja, $ 12,35 – $ 5).

O Vega nas chamadas de $ 90 de junho foi de 0,2216, portanto, se o IV de 54% caiu drasticamente para 40% (ou seja, 14 vols) logo após a posição de compra curta ter sido iniciada, o preço da opção teria diminuído cerca de $ 3,10 (ou seja, 14 x 0,2216).

Observe que comprar ou vender a descoberto uma opção de compra a descoberto é uma estratégia arriscada, devido ao risco teoricamente ilimitado se o preço das ações ou ativos subjacentes subir. E se a Netflix disparasse para $ 150 antes do vencimento em junho da posição de compra a descoberto de $ 90? Nesse caso, a opção de compra de $ 90 teria valido pelo menos $ 60 e o negociador estaria diante de uma grande perda de 385%. A fim de mitigar esse risco, os traders muitas vezes combinam a posição de compra curta com uma posição de compra longa a um preço mais alto em uma estratégia conhecida como spread de chamada de urso.

Straddles curtos ou estranguladores

Em um straddle, o trader escreve ou vende uma opção de compra e venda ao mesmo preço de exercício para receber os prêmios nas posições vendidas de compra e venda. A justificativa para esta estratégia é que o negociante espera que o IV diminua significativamente até o vencimento da opção, permitindo que a maior parte, senão todo o prêmio recebido nas posições vendidas de venda e venda sejam retidos.

Usando novamente as opções da Netflix como exemplo, a compra da opção de compra de $ 90 de junho e a compra da opção de venda de $ 90 de junho teriam resultado no negociante recebendo um prêmio da opção de $ 12,35 + $ 11,10 = $ 23,45. O corretor esperava que a ação ficasse perto do preço de exercício de $ 90 no momento do vencimento da opção em junho.

O lançamento de uma opção de venda a descoberto confere ao negociante a obrigação de comprar o ativo ao preço de exercício, mesmo que ele caia para zero, ao mesmo tempo que o lançamento de uma opção de venda a descoberto tem risco teoricamente ilimitado, conforme observado anteriormente. No entanto, o comerciante tem alguma margem de segurança com base no nível do prêmio recebido.

Neste exemplo, se as ações subjacentes da Netflix fechassem acima de $ 66,55 (ou seja, preço de exercício de $ 90 – prêmio recebido de $ 23,45) ou abaixo de $ 113,45 (ou seja, $ 90 + $ 23,45) até o vencimento da opção em junho, a estratégia teria sido lucrativa. O nível exato de lucratividade dependia de onde o preço da ação estava no vencimento da opção; a lucratividade foi maximizada com o preço das ações por vencimento em $ 90 e reduzida à medida que as ações se distanciavam do nível de $ 90. Se a ação fechou abaixo de $ 66,55 ou acima de $ 113,45 até o vencimento da opção, a estratégia não teria sido lucrativa. Assim, $ 66,55 e $ 113,45 foram os dois pontos de equilíbrio para esta estratégia de short straddle.

Um short strangle é semelhante a um short straddle, com a diferença de que o preço de exercício nas posições vendidas de venda e de compra não são iguais. Como regra geral, o call strike está acima do put strike, e ambos estão fora do dinheiro e aproximadamente equidistantes do preço atual do subjacente. Assim, com o Netflix sendo negociado a $ 91,15, o trader poderia ter lançado uma opção de venda de $ 80 de junho a $ 6,75 e uma opção de compra de $ 100 de junho a $ 8,20, para receber um prêmio líquido de $ 14,95 (ou seja, $ 6,75 + $ 8,20). Em troca de receber um nível mais baixo de prêmio, o risco dessa estratégia foi mitigado até certo ponto. Isso ocorre porque os pontos de equilíbrio para a estratégia tornaram-se $ 65,05 ($ 80 – $ 14,95) e $ 114,95 ($ 100 + $ 14,95), respectivamente. 

Gravação de proporção

A escrita de proporção significa simplesmente escrever mais opções do que as compradas. A estratégia mais simples usa uma proporção de 2: 1, com duas opções, vendidas ou escritas para cada opção comprada. A justificativa é capitalizar em uma queda substancial na volatilidade implícita antes do vencimento da opção.

Um negociante que usasse essa estratégia poderia ter comprado uma opção de compra de $ 90 da Netflix para $ 12,80 em junho e escrito (ou vendido) duas opções de compra de $ 100 a $ 8,20 cada. O prêmio líquido recebido neste caso foi, portanto, de $ 3,60 (ou seja, $ 8,20 x 2 – $ 12,80). Essa estratégia é equivalente a um spread de alta de call (call de $ 90 comprado em junho + call de $ 100 vendido em junho) com call curto (call de $ 100 de junho). O ganho máximo dessa estratégia seria acumulado se o estoque subjacente fechasse exatamente a $ 100 pouco antes do vencimento da opção. Nesse caso, a chamada longa de $ 90 teria valido $ 10, enquanto as duas chamadas curtas de $ 100 expirariam sem valor. O ganho máximo seria, portanto, de $ 10 + prêmio recebido de $ 3,60 = $ 13,60.