Obtenção de resultados positivos com fundos neutros ao mercado

Quando o mercado de ações cai, os consultores financeiros geralmente alertam os investidores para se concentrarem em uma estratégia de longo prazo e ignorar os altos e baixos. Mas é mais fácil falar do que fazer, e os investidores que perdem o sono com a montanha-russa do mercado podem querer considerar a adição de outro componente ao portfólio: fundos neutros para o mercado.

Os fundos neutros para o mercado são projetados para fornecer retornos que não estão relacionados aos do mercado de ações em geral. A adição desses fundos à carteira de um investidor tem o potencial de aumentar os retornos e reduzir o risco, mas os fundos são muito mais complexos do que os fundos mútuos tradicionais e as despesas podem ser altas. Neste artigo, discutiremos por que eles podem ou não ser adequados para o seu portfólio.

Potencial de Diversificação

Os fundos neutros para o mercado são projetados para fornecer alfa significativo,  mas pouco ou nenhum beta. Beta é a correlação de um investimento com um índice de ações amplo, como o índice S&P 500, e alfa é o retorno adicional além do retorno do mercado.

No entanto, isso não significa necessariamente que um fundo neutro para o mercado vencerá o mercado ou que seria melhor para o investidor ter um fundo neutro para o mercado em sua carteira. Considere a seguinte situação:

Um investidor tem uma carteira com beta de 1,0 e alfa de 0 – equivalente a uma ampla ação ou fundo de índice. Este investidor decide mover metade de seus fundos para um fundo neutro para o mercado com um beta de 0 e um alfa previsto de 5,0. Sua carteira agora tem um alfa de 2,5 e um beta de 0,5, calculado pela média dos dois investimentos.

Se o índice entregar retornos elevados, o investidor pode se arrepender da realocação e desejar ter mais beta na carteira para ajudar a capturar esse desempenho. Mas se o índice tiver um desempenho ruim, o investidor pode receber um impulso significativo por possuir o fundo neutro em relação ao mercado.

Neste exemplo, o alfa é constante, mas na prática, o alfa (e talvez até o beta) do fundo neutro para o mercado flutuaria, devido ao risco na estratégia de investimento subjacente. Essa variação pode ajudar ou prejudicar a carteira em qualquer período, devendo ser considerada mais uma fonte de risco.

Como eles trabalham

Existem muitas maneiras de gerar retornos de investimento e cada fundo tem alguns elementos exclusivos, mas normalmente um fundo neutro em relação ao mercado fornecerá retornos combinando posições longas e curtas em vários títulos. O exemplo mais simples e convencional seria um fundo de ações long-short, mas também poderiam ser usados títulos, moedas, commodities e derivativos.

Em um fundo de ações long-short, um gestor de investimentos classifica uma população de ações por uma combinação de fatores que podem incluir fatores quantitativos e técnicos, como valor, momentum, liquidez, sentimento e também opiniões de analistas. Em seguida, duas carteiras são construídas: uma carteira comprada com as ações que se espera ter um desempenho superior ao do mercado e uma carteira curta com as ações que se espera um desempenho inferior.

O fundo neutro em relação ao mercado manteria então um montante quase idêntico de exposição longa e exposição curta, a fim de construir uma carteira com exposição de mercado quase zero. Isso exigirá alguns ajustes contínuos, uma vez que os valores das posições compradas e vendidas mudarão ao longo do tempo devido às flutuações dos preços.

Por exemplo, se um fundo tem $ 1 milhão de exposição longa e curta, e se o valor das ações na carteira longa subir 10% e o valor das ações na carteira curta cair 10%, então o fundo então, tem $ 1,1 milhão de exposição longa e $ 900.000 de exposição curta. Com mais exposição longa do que exposição curta, o fundo não seria mais neutro em relação ao mercado.

Para resolver o desequilíbrio, o gerente de portfólio pode aumentar a posição vendida ou reduzir a posição comprada. O gestor da carteira também pode escolher combinar a exposição comprada e a exposição vendida com o valor do capital da carteira, de modo que à medida que a quantidade de ativos sob gestão aumenta ou diminui, os tamanhos das carteiras compradas e vendidas correspondentes fazem o mesmo.

Transações e despesas

Normalmente, os fundos neutros para o mercado terão taxas de administração mais altas do que os fundos de índice ou fundos de ações administrados ativamente. Isso é provavelmente o resultado da complexidade do fundo e da oferta e demanda – administrar um fundo neutro em relação ao mercado é visto como mais complexo do que administrar um fundo de ações administrado de forma passiva ou ativa, e o alfa correspondente é mais desejável.

Pode-se argumentar que os fundos neutros para o mercado não foram projetados para competir com esses fundos convencionais e são melhores em comparação com os fundos de hedge. Dessa perspectiva, as taxas de administração cobradas por um fundo neutro em relação ao mercado seriam relativamente baixas em comparação.

Todos os fundos têm despesas de transação que reduzem efetivamente o retorno do investidor. No entanto, os custos de transação associados a um fundo neutro para o mercado podem ser significativamente mais elevados do que os de outros fundos devido às estratégias de rebalanceamento e maior rotação da carteira. Muitos fundos neutros para o mercado têm estratégias de negociação muito dinâmicas, nas quais as ações são mantidas apenas por meses ou mesmo semanas, e o giro do portfólio pode ser de 1.000% ou mais.

As posições curtas também podem incorrer em despesas adicionais decorrentes dos custos de empréstimos de títulos ou outros custos de capital. Por exemplo, para manter a posição curta de $ 1 milhão descrita acima, o gestor da carteira terá que manter algum tipo de garantia, e manter essa garantia pode exigir que a posição longa de ações seja mantida na margem e incorrer em custos de juros. As posições vendidas em ações também exigiriam que a carteira pagasse quaisquer dividendos associados a essas ações.

Essas despesas podem ser encontradas no prospecto do fundo, mas nem sempre são evidentes. Embora as taxas de administração quase sempre sejam claramente declaradas em termos percentuais, pode haver ajustes de taxas que tornam difícil determinar se o nível de despesas aumentará ou diminuirá no futuro. Outras taxas, como custos de transação, podem ter que ser determinadas a partir da análise das receitas e despesas do fundo.

Os fundos neutros para o mercado costumam ser comparados aos fundos 130/30. Nestes fundos, o gestor da carteira detém uma posição comprada igual a 130% dos ativos e uma posição vendida igual a 30%. Espera-se que esses fundos tenham um beta de mercado, mas potencialmente mais alfa do que um fundo 100% long-only típico, visto que fornecem mais oportunidades para um gestor exercer suas habilidades de seleção de ações.

Eles entregam?

A premissa fundamental subjacente aos fundos neutros para o mercado (que é possível prever quais ações em um mercado terão desempenho superior ou inferior ao do mercado como um todo) pode ser difícil de digerir para os investidores de índice obstinados que acreditam que a seleção ativa nunca poderá superar o desempenho agregado do mercado. Mas, por mais de quatro décadas, os pesquisadores exploraram os dados do mercado para prever melhor o desempenho.

A capitalização de mercado e o índice book-to-market (também conhecido como tamanho e valor / crescimento) são dois fatores bem conhecidos que podem ajudar a identificar se uma ação provavelmente terá um desempenho superior ou inferior ao do mercado em geral. Esses fatores são atribuídos a Eugene Fama e Ken French e às vezes são conhecidos como fatores Fama-French.  Um terceiro fator, identificado por Narasimhan Jegadeesh e Sheridan Titman e agora amplamente aceito, é o momentum, a tendência dos preços das ações de continuarem se movendo na mesma direção.

Conforme esses e outros fatores são identificados, os fundos podem ser construídos especificamente para capturar o prêmio do mercado, mantendo posições compradas em ações com o fator específico e posições vendidas em outras ações que não o tenham. Ainda assim, cada fator terá seu próprio retorno médio e volatilidade, podendo variar a qualquer momento devido às condições de mercado e, como consequência, o retorno geral do fundo pode ser zero ou negativo em qualquer período.

Como cada fundo neutro em relação ao mercado cria sua própria estratégia de investimento, pode ser muito difícil identificar exatamente a quais fatores o fundo está exposto. Isso torna a análise de desempenho, o gerenciamento de risco  e a construção de portfólio um desafio. No espaço de negociação e fundos de hedge, estratégias proprietárias como essa são algumas vezes chamadas de ” caixas pretas ” devido à falta de transparência.

Também pode ser difícil prever como um fundo neutro em relação ao mercado se comportará em um crash do mercado. Se um fundo mostrou uma correlação baixa com o índice em um mercado em alta, isso não significa necessariamente que ele não cairá durante um mercado em baixa. Há momentos em que os investidores vendem tudo e qualquer coisa para levantar dinheiro, independentemente dos fundamentos.

The Bottom Line

Embora os fundos neutros para o mercado tenham o potencial de fornecer retornos diversificados e melhorar o desempenho da carteira, o desempenho individual do fundo é em grande parte o resultado do projeto e construção do fundo e da habilidade do gestor da carteira. Isso significa que é fundamental que os investidores leiam cuidadosamente os prospectos e analisem o desempenho passado em uma variedade de condições para determinar se a gestão do fundo, de fato, cumpre o que promete.