Dissecando retornos de ETF alavancados

Principais vantagens

• Os ETFs alavancados são projetados para oferecer maiores retornos do que os fundos normais negociados em bolsa.
• Ao depender de derivativos, os ETFs alavancados tentam movimentar duas ou três vezes as mudanças (ou opostas a) um índice de referência.
• Uma desvantagem dos ETFs alavancados é que o portfólio é continuamente rebalanceado, o que acarreta custos adicionais.
• Investidores experientes que se sentem confortáveis ​​em administrar suas carteiras estão mais bem servidos controlando sua exposição ao índice e índice de alavancagem diretamente, em vez de por meio de ETFs alavancados.

---

Embora todos os ETFs tenham despesas, muitos são projetados para rastrear índices, e as taxas ou despesas são geralmente muito menores do que os fundos mútuos gerenciados ativamente.

Exposição de Índice

Os ETFs alavancados respondem à criação e resgate de ações aumentando ou reduzindo sua exposição ao índice subjacente por meio de derivativos. Os derivativos mais comumente usados ​​são futuros de índice, swaps de ações e opções de índice.

As participações típicas de um fundo de índice alavancado incluem uma grande quantidade de dinheiro investido em títulos de curto prazo e uma carteira de derivativos menor, mas altamente volátil. O caixa é usado para cumprir quaisquer obrigações financeiras decorrentes de perdas com os derivativos.

Existem também ETFs com alavancagem inversa que usam os mesmos derivativos para obter uma exposição curta ao ETF ou índice subjacente. Esses fundos lucram quando o índice cai e sofrem perdas quando o índice sobe.

Rebalanceamento diário

Manter um índice de alavancagem constante, normalmente duas ou três vezes o valor, é complexo. As flutuações no preço do índice subjacente alteram o valor dos ativos do fundo alavancado e isso exige que o fundo altere o montante total da exposição ao índice.

Por exemplo, um fundo tem $ 100 milhões em ativos e $ 200 milhões em exposição ao índice. O índice sobe 1% no primeiro dia de negociação, dando à empresa US $ 2 milhões em lucros. (Suponha que não haja despesas neste exemplo.) O fundo agora tem $ 102 milhões em ativos e deve aumentar (neste caso, dobrar) sua exposição ao índice para $ 204 milhões.

Manter um índice de alavancagem constante permite ao fundo reinvestir imediatamente os ganhos de negociação. Esse ajuste constante, também conhecido como rebalanceamento, é como o fundo consegue oferecer o dobro da exposição ao índice a qualquer momento, mesmo que o índice tenha ganhado 50% ou perdido 50% recentemente. Sem o rebalanceamento, o índice de alavancagem do fundo mudaria todos os dias e os retornos do fundo (em comparação com o índice subjacente) seriam imprevisíveis.

Em mercados em declínio, no entanto, o rebalanceamento de um fundo alavancado com longa exposição pode ser problemático. A redução da exposição ao índice permite que o fundo sobreviva a uma desaceleração e limita as perdas futuras, mas também bloqueia as perdas de negociação e deixa o fundo com uma base de ativos menor.

Por exemplo, digamos que o índice perca 1% todos os dias durante quatro dias consecutivos e ganhe + 4,1% no quinto dia, o que lhe permite recuperar todas as suas perdas. Qual seria o desempenho de um ETF alavancado duas vezes com base nesse índice durante o mesmo período?

Ao final da semana, nosso índice havia voltado ao ponto inicial, mas nosso ETF alavancado ainda estava ligeiramente abaixo (0,2%). Não se trata de um erro de arredondamento, mas sim da base de ativos proporcionalmente menor do fundo alavancado, que requer um retorno maior, na verdade 8,42%, para retornar ao seu nível original.

Este efeito é pequeno neste exemplo, mas pode se tornar significativo em longos períodos de tempo em mercados muito voláteis. Quanto maiores forem as quedas percentuais, maiores serão as diferenças.

Simular o rebalanceamento diário é matematicamente simples. Tudo o que precisa ser feito é dobrar o retorno diário do índice. O que é consideravelmente mais complexo é estimar o impacto das taxas nos retornos diários da carteira, que abordaremos na próxima seção.

Desempenho e taxas

Suponha que um investidor analise os retornos mensais do S&P 500 nos últimos três anos e descubra que o retorno mensal médio é 0,9% e o desvio padrão desses retornos é 2%.

Assumindo que os retornos futuros estão em conformidade com as médias históricas recentes, o ETF alavancado duas vezes com base neste índice deverá retornar o dobro do retorno esperado com o dobro da volatilidade esperada (ou seja, retorno mensal de 1,8% com um desvio padrão de 4% ). A maior parte desse ganho viria na forma de ganhos de capital, em vez de dividendos.

No entanto, esse retorno de 1,8% é antes das despesas do fundo. Os ETFs alavancados incorrem em despesas em três categorias:

1. Gestão
2. Interesse
3. Transações

Gestão

A despesa de gestão é a comissão cobrada pela administradora do fundo. Essa taxa está detalhada no prospecto e pode chegar a 1% dos ativos do fundo a cada ano. Essas taxas cobrem os custos de marketing e administração de fundos. As despesas com juros são custos relacionados com a detenção de títulos derivados.

Todos os derivativos têm uma taxa de juros embutida em seus preços. Essa taxa, conhecida como taxa livre de risco, está muito próxima da taxa de curto prazo dos títulos do governo americano. A compra e venda desses derivativos também resulta em despesas de transação.

Juros e transação

As despesas com juros e transações podem ser difíceis de identificar e calcular porque não são itens de linha individuais, mas sim uma redução gradual da lucratividade do fundo. Uma abordagem que funciona bem é comparar o desempenho de um ETF alavancado com o índice subjacente por vários meses e examinar as diferenças entre os retornos esperados e reais.

Suponha que um ETF de pequena capitalização alavancado duas vezes tenha ativos de $ 500 milhões e o índice apropriado esteja sendo negociado por $ 50. O fundo compra derivativos para simular US $ 1 bilhão de exposição ao índice de pequena capitalização apropriado, ou 20 milhões de ações, usando uma combinação de futuros de índice, opções de índice e swaps de ações.

O fundo mantém uma grande posição de caixa para compensar quedas potenciais nos índices de futuros e swaps de ações. Esse caixa é investido em títulos de curto prazo e ajuda a compensar os custos de juros associados a esses derivativos. Todos os dias, o fundo reequilibra sua exposição ao índice com base nas flutuações no preço do índice e nas obrigações de criação e resgate de ações. Durante o ano, esse fundo gera US $ 33 milhões em despesas, conforme detalhado a seguir.

Em um ano, o índice sobe 10%, para US $ 55, e os 20 milhões de ações valem agora US $ 1,1 bilhão. O fundo gerou ganhos de capital e dividendos de $ 100 milhões e incorreu $ 33 milhões em despesas totais. Após a recomposição de todas as despesas, o ganho resultante, de US $ 67 milhões, representa um ganho de 13,4% para os investidores do fundo.

Por outro lado, se o índice tivesse caído 10%, para US $ 45, o resultado seria uma história bem diferente. O investidor teria perdido US $ 133 milhões, ou 25% do capital investido. O fundo também venderia alguns desses títulos depreciados para reduzir a exposição do índice para $ 734 milhões, ou duas vezes o valor do patrimônio do investidor (agora $ 367 milhões).