Uma introdução aos Dark Pools
Dark pools são trocas privadas para negociação de títulos que não são acessíveis ao público investidor. Também conhecidas como “ dark pools de liquidez ”, o nome dessas bolsas é uma referência à sua total falta de transparência. Os dark pools surgiram principalmente para facilitar a negociação em bloco por investidores institucionais que não desejavam impactar os mercados com suas grandes ordens e obter preços adversos para suas negociações.
Poços escuros às vezes são lançados em uma luz desfavorável, mas, na realidade, eles servem a um propósito. No entanto, sua falta de transparência os torna vulneráveis a potenciais conflitos de interesse por parte de seus proprietários e práticas comerciais predatórias de alguns comerciantes de alta frequência.
Principais vantagens
- Dark pools são trocas privadas para negociação de títulos que não são acessíveis ao público investidor.
- Dark pools foram criados para facilitar a negociação em bloco por investidores institucionais que não desejavam impactar os mercados com suas grandes ordens e obter preços adversos para suas negociações.
- Em fevereiro de 2020, havia mais de 50 dark pools registrados na Securities and Exchange Commission (SEC).
A justificativa para piscinas escuras
Pools escuros surgiram no final dos anos 1980. De acordo com o CFA Institute, o comércio sem bolsa recentemente se tornou mais popular nos EUA. As estimativas mostram que representou aproximadamente 40% de todos os negócios de ações dos EUA em 2017, em comparação com uma estimativa de 16% em 2010. O CFA também estima que dark pools são responsáveis por 15% do volume dos EUA em 2014.
Por que os dark pools passaram a existir? Considere as opções disponíveis para um grande investidor institucional que queria vender um milhão de ações da XYZ antes do advento da negociação sem bolsa. Este investidor pode:
- Trabalhe o pedido por meio de um operador de pregão ao longo de um ou dois dias e espere um VWAP (preço médio ponderado por volume) decente.
- Divida o pedido em, por exemplo, cinco peças e venda 200.000 ações por dia.
- Vender pequenas quantias até que um grande comprador pudesse ser encontrado que estivesse disposto a assumir a quantia total das ações restantes.
O impacto de mercado de uma venda de um milhão de ações XYZ ainda pode ser considerável, independentemente da opção que o investidor escolheu, uma vez que não foi possível manter a identidade ou intenção do investidor em segredo em uma transação de bolsa de valores. Com as opções dois e três, o risco de queda no período enquanto o investidor esperava para vender as ações remanescentes também era significativo. Piscinas escuras eram uma solução para esses problemas.
Por que usar uma piscina escura?
Compare isso com a situação atual, onde um investidor institucional pode usar um dark pool para vender um bloco de ações de um milhão. A falta de transparência realmente funciona a favor do investidor institucional, pois pode resultar em um preço mais bem realizado do que se a venda fosse realizada em bolsa. Observe que, como os participantes do dark pool não revelam sua intenção de negociação à bolsa antes da execução, não há livro de ofertas visível ao público. Os detalhes da execução da negociação só são liberados para a fita consolidada após um atraso.
O vendedor institucional tem uma chance melhor de encontrar um comprador para o bloco de ações completo em um dark pool, pois é um fórum dedicado a grandes investidores. A possibilidade de melhoria de preço também existe se o ponto médio do preço de compra e venda cotado for usado para a transação. Obviamente, isso pressupõe que não haja vazamento de informações sobre a venda proposta pelo investidor e que o dark pool não seja vulnerável a predadores de negociação de alta frequência (HFT) que poderiam se engajar no front-running assim que perceberem as intenções de negociação do investidor.
Tipos de Dark Pools
Em fevereiro de 2020, havia mais de 50 dark pools registrados na Securities and Exchange Commission (SEC), dos quais existem três tipos:
Dark Pool de propriedade do corretor-negociante
Esses dark pools são criados por grandes corretoras para seus clientes e também podem incluir seus próprios corretores proprietários. Esses dark pools derivam seus próprios preços do fluxo de pedidos, portanto, há um elemento de descoberta de preço. Exemplos de tais dark pools incluem CrossFinder do Credit Suisse, Sigma X do Goldman Sachs, Citi-Match do Citibank e MS Pool do Morgan Stanley.
Corretor de agência ou Dark Pool de propriedade da bolsa
Esses são dark pools que agem como agentes, não como principais. Como os preços são derivados de trocas – como o ponto médio da Melhor Proposta e Oferta Nacional (NBBO), não há descoberta de preço. Exemplos de dark pools de corretores de agências incluem Instinet, Liquidnet e ITG Posit, enquanto dark pools de propriedade de bolsas incluem aqueles oferecidos pela BATS Trading e NYSE Euronext.
Piscinas escuras de criadores de mercado eletrônico
Esses são dark pools oferecidos por operadoras independentes como Getco e Knight, que operam como responsáveis por suas próprias contas. Como os dark pools de corretores-negociantes, seus preços de transação não são calculados a partir do NBBO, portanto, há uma descoberta de preço.
Vantagens e desvantagens de Dark Pools
A maior vantagem dos dark pools é que o impacto no mercado é significativamente reduzido para pedidos grandes. Dark pools também podem reduzir os custos de transação porque as negociações de dark pool não precisam pagar taxas de câmbio, enquanto as transações baseadas no ponto médio de compra e venda não incorrem no spread total.
Se a quantidade de negociações em dark pools pertencentes a corretores e criadores de mercado eletrônico continuar a crescer, os preços das ações nas bolsas podem não refletir o mercado real. Por exemplo, se um fundo mútuo bem conceituado possui 20% das ações da empresa RST e as vende em um dark pool, a venda da participação pode render ao fundo um bom preço. No entanto, investidores incautos que acabaram de comprar ações da RST terão pago muito, pois as ações podem entrar em colapso quando a venda do fundo se tornar de conhecimento público.
A falta de transparência em dark pools também pode prejudicar um participante do pool, uma vez que não há garantia de que a negociação da instituição foi executada com o melhor preço. Uma proporção surpreendentemente grande das negociações de dark pool do corretor-dealer é executada dentro dos pools – um processo conhecido como internalização – mesmo nos casos em que o corretor-distribuidor tem uma pequena participação no mercado dos EUA. A opacidade do dark pool também pode dar origem a conflitos de interesse se os operadores proprietários de um corretor-negociante negociar contra clientes do pool ou se o corretor-negociante vender acesso especial ao dark pool para firmas de HFT.
A controvérsia sobre os dark pools foi estimulada por alegações de que os pedidos dos clientes do dark pool são o alimento ideal para práticas de negociação predatórias por algumas firmas de HFT, que empregam táticas como “ping” dark pools para descobrir grandes pedidos ocultos e, em seguida, se engajar no front-running ou latência arbitragem.
O tamanho médio das negociações em dark pools caiu para apenas cerca de 200 ações. Bolsas como a Bolsa de Valores de Nova York (NYSE), que buscam conter a perda de participação no mercado de negociação para dark pools e sistemas de negociação alternativos, afirmam que esse pequeno tamanho de negociação torna o caso de dark pools menos atraente.
Regulando Dark Pools
A recente controvérsia sobre HFT atraiu atenção regulatória significativa para dark pools. Os reguladores geralmente veem os dark pools com suspeita por causa de sua falta de transparência. Essa controvérsia pode levar a esforços renovados para conter seu apelo. Uma medida que pode ajudar as bolsas a recuperar participação de mercado de dark pools e outros locais fora da bolsa poderia ser uma proposta piloto da Securities and Exchange Commission (SEC) para introduzir uma regra de “negociação”. A regra exigiria que as corretoras enviassem negociações de clientes para bolsas em vez de dark pools, a menos que pudessem executar as negociações a um preço significativamente melhor do que o disponível no mercado público. Se implementada, esta regra pode representar um sério desafio para a viabilidade a longo prazo dos dark pools.
The Bottom Line
Os dark pools oferecem vantagens de preço e custo para instituições compradoras, como fundos mútuos e fundos de pensão, que afirmam que esses benefícios, em última instância, reverterão para os investidores de varejo que possuem esses fundos. No entanto, a falta de transparência dos dark pools os torna suscetíveis a conflitos de interesse por parte de seus proprietários e práticas comerciais predatórias por parte de empresas de HFT. A controvérsia de HFT atraiu cada vez mais atenção regulatória para dark pools, e a implementação da regra de “troca” proposta pode representar uma ameaça à sua viabilidade a longo prazo.