Uma estratégia alternativa de negociação de opções de compra cobertas

Livros sobre negociação de opções sempre apresentaram a estratégia popular conhecida como a gravação da chamada coberta como tarifa padrão. Mas há outra versão da gravação da chamada coberta que você talvez não conheça. Envolve escrever (vender) opções de compra cobertas dentro do dinheiro e oferece aos traders duas vantagens principais: uma proteção muito maior contra as perdas e uma faixa de lucro potencial muito maior. Continue lendo para descobrir como essa estratégia funciona.

TUTORIAL: Estratégias de distribuição de opções

Gravação de Chamada Coberta Tradicional Vejamos um exemplo usando Rambus (RMBS), uma empresa que fabrica e licencia tecnologias de interface de chip. Podemos começar observando os preços das opções de compra de maio para RMBS, que foram tomadas após o fechamento da negociação em 21 de abril de 2006. O RMBS fechou aquele dia em 38,60, e faltavam 27 dias para o ciclo de opções de maio (dias corridos até a expiração). Os prêmios das opções estavam mais altos do que o normal devido à incerteza em torno de questões legais e um anúncio recente de lucros. Se fôssemos fazer uma opção de compra coberta tradicional sobre RMBS, compraríamos 100 ações e pagaríamos $ 3.860 e, em seguida, venderíamos uma opção de compra no dinheiro ou fora do dinheiro. A opção de compra curta é coberta pela ação longa (100 ações é o número necessário de ações quando uma opção de compra é exercida). (Para saber mais sobre estratégias de chamadas cobertas, leia Estratégias de chamadas cobertas para um mercado em queda.)

Na época em que esses preços foram tomados, o RMBS era uma das melhores ações disponíveis para fazer chamadas, com base em uma tela para chamadas cobertas feita após o fechamento da negociação. Como você pode ver na Figura 1, seria possível vender uma opção de compra de 55 de maio por $ 2,45 ($ 245) contra 100 ações. Esta venda tradicional tem potencial de lucro de alta até o preço de exercício, mais o prêmio coletado com a venda da opção.

Figura 1 – Preços das opções de maio do RMBS com a opção de compra in-the-money de 25 de maio e proteção contra queda em destaque.

O potencial máximo de retorno na greve por vencimento é de 52,1%. Mas há muito pouca proteção contra o lado negativo, e uma estratégia construída dessa forma realmente funciona mais como uma posição comprada em ações do que como uma estratégia de cobrança de prêmio. A proteção de baixa da opção de compra vendida oferece apenas 6% de colchão, após o qual a posição de estoque pode sofrer perdas não cobertas de novas quedas. Claramente, o risco / recompensa parece mal colocado.

Construção alternativa de chamada coberta Como você pode ver na Figura 1, poderíamos mover para o dinheiro para opções de venda, se pudermos encontrar prêmio de tempo nas opções deep in-the-money. Olhando para a greve de 25 de maio, que está dentro do dinheiro por $ 13,60 ( valor intrínseco ), vemos que há algum prêmio de tempo decente disponível para venda. A chamada de 25 de maio tem $ 1,20 ($ 120) no valor do prêmio de tempo (prêmio do preço do lance). Em outras palavras, se vendêssemos o dia 25 de maio, receberíamos $ 120 em prêmio de tempo (nosso lucro potencial máximo). (Descubra outra abordagem para negociar a chamada coberta. Leia Negociar a opção de compra coberta – sem o estoque.)

Olhando outro exemplo, uma opção de compra dentro do dinheiro em 30 de maio geraria um lucro potencial maior do que 25 de maio. Nessa greve, há $ 260 em prêmio de tempo disponível.

Como você pode ver na Figura 1, o recurso mais atraente da abordagem de gravação é a proteção contra perdas de 38% (para a gravação de 25 de maio). A ação pode cair 38% e ainda assim não ter prejuízo, e não há risco de alta. Portanto, temos uma zona de lucro potencial muito ampla estendida para tão baixo quanto 23,80 ($ 14,80 abaixo do preço das ações). Qualquer movimento positivo produz lucro.

Embora haja menos lucro potencial com esta abordagem em comparação com o exemplo de uma gravação de chamada fora do dinheiro tradicional dado acima, uma gravação de chamada dentro do dinheiro oferece uma abordagem quase neutra de cobrança de prêmio de tempo puro devido a o alto valor delta na opção de compra in-the-money (muito perto de 100). Embora não haja espaço para lucrar com o movimento das ações, é possível lucrar independentemente da direção das ações, uma vez que apenas o prêmio de redução do tempo é a fonte de lucro potencial.

Além disso, a taxa de retorno potencial é maior do que pode parecer à primeira vista. Isso ocorre porque a base de custo é muito mais baixa devido à cobrança de $ 1.480 em prêmio de opção com a venda da opção de compra in-the-money de 25 de maio.

Retorno potencial nas gravações de chamada dentro do dinheiro Como você pode ver na Figura 2, com a gravação da chamada dentro do dinheiro de 25 de maio, o retorno potencial dessa estratégia é de + 5% (máximo). Isso é calculado com base no prêmio recebido ($ 120) e dividindo-o pela base de custo ($ 2.380), que rende + 5%. Isso pode não parecer muito, mas lembre-se de que é por um período de apenas 27 dias. Se usado com margem para abrir uma posição desse tipo, o retorno tem o potencial de ser muito maior, mas é claro com risco adicional. Se anualizássemos essa estratégia e fizéssemos gravações de chamadas in-the-money regularmente sobre ações selecionadas da população total de gravações de chamadas cobertas em potencial, o retorno potencial chegaria a + 69%. Se você pode viver com menos risco de queda e, em vez disso, vendeu a opção de compra de 30 de maio, o retorno potencial aumenta para + 9,5% (ou + 131% anualizado) – ou mais se executado com uma conta marginal.

Figura 2 – Lucro / prejuízo de gravação in-the-money da chamada RMBS de 25 de maio.

The Bottom Line Covered-Call Writing tornou-se uma estratégia muito popular entre os negociantes de opções, mas uma construção alternativa desta estratégia de cobrança de prêmio existe na forma de um write covered in-the-money, que é possível quando você encontra ações com alta implícita volatilidade em seus preços de opções. Esse foi o caso com nosso exemplo Rambus. Essas condições aparecem ocasionalmente nos mercados de opções, e encontrá-las sistematicamente requer uma triagem. Quando encontrada, uma gravação de chamada coberta dentro do dinheiro fornece uma abordagem de cobrança de prêmio de tempo excelente, neutra em delta – uma que oferece maior proteção de desvantagem e, portanto, zona de lucro potencial mais ampla do que a tradicional em ou fora de as gravações cobertas pelo dinheiro.