Avaliando empresas com ganhos negativos

Investir em empresas não lucrativas é geralmente uma proposta de alto risco e alta recompensa, mas que muitos investidores parecem dispostos a fazer. Para eles, a possibilidade de tropeçar em uma pequena droga de sucesso em potencial, ou um mineiro júnior que desenterra uma importante descoberta mineral, significa que vale a pena correr o risco.

Embora centenas de empresas de capital aberto relatem prejuízos trimestre após trimestre, algumas delas podem alcançar grande sucesso e se tornar nomes conhecidos. O truque, é claro, é identificar quais dessas empresas terão sucesso em dar o salto para a lucratividade e o status de blue chip.

Causas de ganhos negativos

Ganhos negativos – ou perdas – podem ser causados ​​por fatores temporários (curto ou médio prazo) ou dificuldades permanentes (longo prazo).

Problemas temporários podem afetar apenas uma empresa – como uma grande interrupção na instalação de produção principal – ou todo o setor, como as madeireiras durante o colapso das moradias nos Estados Unidos em 2008.

Longo prazo problemas podem ter a ver com mudanças fundamentais na demanda, devido à mudança de preferências dos consumidores (tais como declínio dramático do Blackberry em 2013, devido à popularidade dos smartphones Apple e Samsung), ou avanços tecnológicos que podem tornar uma empresa ou setor ‘s produtos obsoletos (como os fabricantes de discos compactos no início dos anos 2000).2 

Os investidores geralmente estão dispostos a esperar por uma recuperação dos lucros em empresas com problemas temporários, mas podem ser menos tolerantes com questões de longo prazo. No primeiro caso, as avaliações dessas empresas dependerão da extensão dos problemas temporários e de quão demorados eles podem ser. No último caso, a avaliação no fundo do poço de uma empresa com um problema de longo prazo pode refletir a percepção dos investidores de que sua própria sobrevivência pode estar em jogo.

As empresas em estágio inicial com lucros negativos tendem a se agrupar em setores onde a recompensa potencial pode superar em muito o risco – como tecnologia, biotecnologia e mineração.

Técnicas de Avaliação

Uma vez que os índices preço / lucro (P / L) não podem ser usados ​​para avaliar empresas não lucrativas, métodos alternativos devem ser usados. Esses métodos podem ser diretos – como fluxo de caixa descontado (DCF) – ou avaliação relativa.

A avaliação relativa usa avaliações comparáveis ​​(ou “comps”) que são baseadas em múltiplos, como valor da empresa para EBITDA e preço para vendas. Esses métodos de avaliação são discutidos abaixo:

Fluxos de caixa descontados (DCF) 

O DCF tenta essencialmente estimar o valor atual de uma empresa e suas ações projetando seus fluxos de caixa livres futuros (FCF) e “ descontando-os ” até o presente com uma taxa apropriada, como o custo médio ponderado de capital (WACC). Embora o DCF seja um método popular amplamente utilizado em empresas com resultados negativos, o problema está em sua complexidade. Um investidor ou analista deve apresentar estimativas para (a) os fluxos de caixa livre da empresa durante o período previsto, (b) um valor terminal para contabilizar os fluxos de caixa além do período de previsão e (c) a taxa de desconto. Uma pequena mudança nessas variáveis ​​pode afetar significativamente o valor estimado de uma empresa e de suas ações.

Por exemplo, suponha que uma empresa tenha um fluxo de caixa livre de $ 20 milhões no ano atual. Você prevê que o FCF crescerá 5% ao ano nos próximos cinco anos e atribuirá um múltiplo de valor terminal de 10 ao FCF do quinto ano de $ 25,52 milhões. A uma taxa de desconto de 10%, o valor presente desses fluxos de caixa (incluindo o valor terminal de $ 255,25 milhões) é de $ 245,66 milhões. Se a empresa tiver 50 milhões de ações em circulação, cada ação valeria $ 245,66 milhões ÷ 50 milhões de ações = $ 4,91 (para simplificar, presumimos que a empresa não tenha dívidas em seu balanço patrimonial).

Agora, vamos alterar o valor terminal de múltiplo para 8 e a taxa de desconto para 12%. Nesse caso, o valor presente dos fluxos de caixa é de $ 198,61 milhões, e cada ação vale $ 3,97. Ajustar o valor terminal e a taxa de desconto resultou em um preço da ação que era quase um dólar ou 20% menor do que a estimativa inicial.

Enterprise Value-to-EBITDA

Nesse método, um múltiplo apropriado é aplicado ao EBITDA de uma empresa (lucro antes de juros, impostos, depreciação e amortização ) para chegar a uma estimativa do valor da empresa (EV). EV é uma medida do valor de uma empresa e, em sua forma mais simples, é igual a patrimônio líquido mais dívida menos caixa. A vantagem de usar um método de avaliação comparável como este é que ele é muito mais simples (se não tão elegante) do que o método DCF. As desvantagens são que não é tão rigoroso quanto o DCF, e deve-se tomar cuidado para incluir apenas comparáveis apropriados e relevantes. Além disso, não pode ser usado para empresas em estágio inicial que ainda estão muito longe de reportar EBITDA.

Por exemplo, uma empresa pode postar EBITDA de $ 30 milhões em um determinado ano. Uma análise de empresas comparáveis ​​revela que elas estão negociando a um múltiplo EV-para-EBITDA médio de 8. Aplicar esse múltiplo, portanto, dá à empresa um EV de $ 240 milhões. Suponha que a empresa tenha $ 30 milhões em dívidas, $ 10 milhões em dinheiro e 50 milhões de ações em circulação. Seu valor patrimonial é, portanto, $ 220 milhões ou $ 4,40 por ação.

Outros Múltiplos

Outros múltiplos, como a relação preço-to-ações, ou de preços / vendas, também são usados em muitos casos, especialmente as empresas de tecnologia quando eles ir a público. O Twitter ( IPO em US $ 26, ou 12,4 vezes as vendas estimadas em 2014 de US $ 1,14 bilhão.4  Em comparação, o Facebook (FB ) estava negociando a um múltiplo de vendas de 11,6 vezes e o LinkedIn (LNKD) estava negociando a um múltiplo de vendas de 12,2 vezes.6

Múltiplos específicos da indústria

Eles são usados ​​para avaliar empresas não lucrativas em um setor específico e são especialmente úteis ao avaliar empresas em estágio inicial. Por exemplo, no setor de biotecnologia, uma vez que leva muitos anos e vários testes para um produto obter a aprovação da FDA, as empresas são avaliadas com base em onde estão no processo de aprovação ( testes clínicos de Fase I, testes de Fase II, etc. ), bem como a doença para a qual o tratamento está sendo desenvolvido.  Assim, uma empresa com um único produto que está em testes de Fase III para tratamento de diabetes será comparada a outras empresas semelhantes para se ter uma ideia de sua avaliação.

Duração da não lucratividade

Para uma empresa madura, um investidor potencial deve determinar se a fase de lucros negativos é temporária ou se sinaliza uma tendência duradoura de queda na sorte da empresa. Se a empresa for uma entidade bem administrada em um setor cíclico como energia ou commodities, é provável que a fase não lucrativa seja apenas temporária e a empresa volte ao azul no futuro.

Não é para investimento conservador

É preciso muita fé para colocar suas economias em uma empresa em estágio inicial que pode não reportar lucros por anos. As probabilidades de que uma empresa iniciante venha a ser o próximo Google ou Facebook são muito menores do que as chances de que possa ter um desempenho medíocre na melhor das hipóteses e um fracasso completo na pior. Investir em empresas em estágio inicial pode ser adequado para investidores com alta tolerância ao risco, mas fique longe se você for um investidor muito conservador.

A avaliação corresponde ao risco-recompensa

A avaliação da empresa deve justificar sua decisão de investimento. Se a ação parecer supervalorizada e houver um alto grau de incerteza sobre as perspectivas de seu negócio, pode ser um investimento de alto risco. O risco de investir em uma empresa não lucrativa também deve ser mais do que compensado pelo retorno potencial, o que significa uma chance de triplicar ou quadruplicar seu investimento inicial. Se houver um risco de perda de 100% do seu investimento, um retorno potencial na melhor das hipóteses de 50% dificilmente será suficiente para justificar o risco.

Além disso, verifique se a equipe de gestão tem a credibilidade e habilidade para virar a empresa (para uma entidade madura) ou supervisionar seu desenvolvimento através de sua fase de crescimento até a lucratividade final (para uma empresa em estágio inicial).

Como parte de um portfólio

Ao investir em empresas de resultados negativos, uma abordagem de portfólio é altamente recomendada, uma vez que o sucesso de até mesmo uma empresa no portfólio pode ser suficiente para compensar o fracasso de algumas outras participações. A advertência para não colocar todos os ovos na mesma cesta é especialmente apropriada para investimentos especulativos.

The Bottom Line

Investir em empresas com lucros negativos é uma proposta de alto risco. No entanto, o uso de um método de avaliação apropriado, como DCF ou EV-to-EBITDA, e seguindo as salvaguardas de bom senso – como avaliar risco-recompensa, avaliar a capacidade de gestão e usar uma abordagem de portfólio – pode mitigar o risco de investir nessas empresas e torná-lo um exercício gratificante.