Melhorando seu portfólio com Alpha e Beta

Separar um único portfólio em dois portfólios – um portfólio alfa e um portfólio beta – permite ao investidor maior controle sobre toda a combinação de riscos de exposição. Ao selecionar individualmente sua exposição a alfa e beta, você pode aumentar os retornos mantendo consistentemente os níveis de risco desejados dentro de seu portfólio agregado. Continue lendo para saber como isso pode funcionar para você. (Veja também: ” Adicionando Alpha sem Adicionar Risco.”)

O ABC

Antes de começar, você precisará entender alguns termos e conceitos-chave, a saber, alfa, beta, risco sistemático e risco idiossincrático.

• Beta  é o retorno gerado por um portfólio que pode ser atribuído aos retornos gerais do mercado. A exposição ao beta é equivalente à exposição ao risco sistemático.
• Alfa  é a parte do retorno de uma carteira que não pode ser atribuída aos retornos do mercado e, portanto, é independente deles. A exposição a alfa é equivalente à exposição ao risco idiossincrático.
• Risco Sistemático  é o risco que vem do investimento em qualquer valor mobiliário do mercado. O nível de risco sistemático que um título individual possui depende de quão correlacionado está com o mercado geral. Isso é quantitativamente representado pela exposição beta.
• Risco idiossincrático  é o risco que vem do investimento em um único título (ou classe de investimento). O nível de risco idiossincrático que a segurança individual possui é altamente dependente de suas próprias características exclusivas. Isso é quantitativamente representado pela exposição alfa. (Observação: uma única posição alfa tem seu próprio risco idiossincrático. Quando uma carteira contém mais de uma posição alfa, a carteira refletirá o risco idiossincrático de cada posição alfa coletivamente.)

Estrutura Alfa-Beta

Essa medição dos retornos do portfólio é chamada de estrutura alfa-beta. Uma equação é derivada com análise de regressão linear usando o retorno da carteira em comparação com o retorno do mercado no mesmo período de tempo. A equação calculada a partir da análise de regressão será uma equação de linha simples que “melhor se ajusta” aos dados. A inclinação da linha produzida a partir dessa equação é o beta da carteira, e a interceptação y (a parte que não pode ser explicada pelos retornos do mercado) é o alfa que foi gerado. (Para leituras relacionadas, consulte ” Beta: Medindo Flutuações de Preços “.)

O componente de exposição beta

Uma carteira construída com várias ações terá inerentemente alguma exposição beta. A exposição ao beta em títulos individuais não é um valor fixo durante um determinado período de tempo. Isso se traduz em risco sistemático que não pode ser mantido em um valor estável. Ao separar o componente beta, um investidor pode manter um valor definido de exposição beta de acordo com sua própria tolerância ao risco. Isso ajuda a aumentar os retornos do portfólio, produzindo retornos de portfólio mais consistentes.

Alfa e beta expõem carteiras a risco idiossincrático e risco sistemático, respectivamente; no entanto, isso não é necessariamente algo negativo. O grau de risco ao qual um investidor está exposto está correlacionado ao grau de retorno potencial que pode ser esperado.

Antes de escolher um nível de exposição beta, você deve primeiro escolher um índice que você sinta que representa o mercado geral. O mercado de ações em geralé geralmente representado peloÍndice S&P 500. Este é um dos índices mais amplamente utilizados para medir o movimento do mercado, pois possui uma grande variedade de opções de investimento.

Se você acha que o S&P 500 não representa com precisão o mercado como um todo, existem muitos outros índices que podem ser mais adequados para você. Há uma limitação, no entanto, porque muitos dos outros índices não têm a grande variedade de opções de investimento que o S&P 500 oferece. Isso geralmente limita os indivíduos a usar o índice S&P 500 para obter a exposição beta.

Depois de selecionar um índice, você deve escolher o nível desejado de exposição beta para seu portfólio. Se você investir 50% de seu capital em um fundo do Índice S&P 500 e mantiver o restante em dinheiro, seu portfólio terá um beta de 0,5. Se você investir 70% do seu capital em um fundo do Índice S&P 500 e mantiver o restante em dinheiro, o beta do seu portfólio será 0,7. Isso ocorre porque o S&P 500 representa o mercado geral, o que significa que terá um beta de 1.

A escolha de uma exposição beta é altamente individual e será baseada em muitos fatores. Se um gerente fosse avaliado por algum tipo de índice de mercado, ele provavelmente optaria por ter um alto nível de exposição beta. Se o gestor visasse um retorno absoluto, provavelmente optaria por uma exposição beta bastante baixa.

Maneiras de obter exposição beta

Existem três maneiras básicas de obter a exposição beta: comprar um fundo de índice, comprar um contrato de futuros ou comprar alguma combinação de um fundo de índice e de contratos de futuros.

Existem vantagens e desvantagens em cada opção. Ao usar um fundo de índice para obter exposição ao beta, o gestor deve usar uma grande quantidade de dinheiro para estabelecer a posição. A vantagem, entretanto, é que não há horizonte de tempo limitado para a compra de um fundo de índice. Ao comprar futuros de índices para obter exposição ao beta, o investidor só precisa de uma parte do dinheiro para controlar a posição do mesmo tamanho que compraria o próprio índice. A desvantagem é que se deve escolher uma data de liquidação para um contrato futuro, e essa rotação pode gerar custos de transação mais elevados.

O Componente Alfa

Para que um investimento seja considerado alfa puro, seus retornos devem ser completamente independentes dos retornos atribuídos ao beta. Algumas estratégias que exemplificam a definição de alfa puro são  arbitragem estatística, estratégias de hedge neutras em ações e venda de prêmios de liquidez no mercado de renda fixa.

Alguns gerentes de portfólio usam seus portfólios alfa para comprar ações individuais. Este método não é puro alfa, mas sim a habilidade do gerente na seleção de ações. Isso cria um retorno alfa positivo, mas é o que chamamos de ” alfa contaminado “. É contaminado por causa da exposição beta consequente que acompanha a compra do patrimônio individual, o que impede que esse retorno seja um alfa puro.

Os investidores individuais que tentarem replicar essa estratégia descobrirão que o último cenário de produção de alfa contaminado é o método preferido de execução. Isso se deve à incapacidade de investir em fundos de propriedade privada administrados profissionalmente (casualmente chamados de fundos de hedge ) especializados em estratégias alfa puras.

Há um certo debate sobre como esse portfólio alfa deve ser alocado. Uma metodologia afirma que um gerente de portfólio deve fazer uma grande “aposta” alfa com o capital da carteira alfa reservado para a geração alfa. Isso resultaria na compra de um único investimento individual e usaria todo o montante de capital definido no portfólio alfa.

No entanto, há alguma divergência entre os investidores, porque alguns dizem que um único investimento alfa é muito arriscado e um gerente deve manter várias posições alfa para fins de diversificação de risco. (Continue lendo sobre alfa em ” Compreendendo as medições de volatilidade “.)

The Bottom Line

Alguns podem questionar por que você gostaria de ter exposição beta em um portfólio. Afinal, se você pudesse investir totalmente em fontes alfa puras e se expor apenas aos retornos não correlacionados por meio da exposição ao risco idiossincrático puro, você não faria isso? A razão está nos benefícios da captura passiva de ganhos de longo prazo que historicamente ocorreram com a exposição ao beta.

Para ter mais controle sobre o risco total ao qual um investidor está exposto em uma carteira agregada, eles devem separar essa carteira em duas carteiras: uma carteira alfa e uma carteira beta. A partir daqui, o investidor deve decidir qual nível de exposição beta seria mais vantajoso. O excesso de capital dessa decisão é então colocado em uso em um portfólio alfa separado para criar a melhor estrutura alfa-beta.