22 Junho 2021 14:32

Adicionando Alpha sem Adicionar Risco

Existem muitas estratégias que envolvem o uso de futuros para aumentar os retornos. A maioria dessas estratégias aumenta os retornos de seu portfólio, aumentando sua exposição à volatilidade. Muitas dessas teorias são baseadas na teoria do mercado eficiente e usam um método complexo de medição de volatilidade, correlação e excesso de retorno junto com outras variáveis ​​para construir carteiras que se ajustem à tolerância ao risco de um determinado investidor enquanto otimizam o retorno teórico. Esta não é uma dessas estratégias. Continue lendo para aprender sobre outra maneira de gerar retornos mais elevados sem alterar o perfil de risco de seu portfólio.

Alpha, o que é isso?

Alfa é o que seria considerado “retorno em excesso”. Em uma equação de regressão, uma parte descreve o quanto o movimento do mercado adiciona ao retorno de sua carteira; o restante do retorno é considerado alfa. Essa é uma forma mensurável de avaliar a capacidade de um gerente de superar o mercado.

Quebrando as regras

Em finanças, geralmente acredita-se que o risco está correlacionado positivamente com os retornos. Esta estratégia representa uma exceção a essa regra. Grandes carteiras que possuem ações de um índice, como o índice S&P 500, podem ser manipuladas para representar a alocação original do patrimônio com menos capital alocado para essa posição. Esse capital excedente pode ser investido em títulos do Tesouro dos EUA ou em letras do Tesouro (o que for adequado ao horizonte de tempo do investidor) e usado para gerar o alfa livre de risco.

Vale lembrar que a carteira deve ter pelo menos uma posição core com produto correspondente disponível no mercado futuro para que essa estratégia seja implementada. Esta estratégia não seria considerada gerenciamento ativo, mas requer algum monitoramento no caso de chamadas de margem, que abordaremos com mais detalhes posteriormente.

A carteira de dinheiro tradicional

Para entender essa estratégia, você deve primeiro entender o que estamos imitando. Abaixo, examinaremos um portfólio tradicional e alocado de maneira bastante conservadora.

Suponha que temos uma carteira de $ 1 milhão e queremos alocar essa carteira para refletir uma mistura de 70% de títulos do Tesouro dos EUA e 30% do mercado de ações em geral. Como o S&P 500 é um indicador bastante preciso para o mercado de ações em geral e tem um produto correspondente muito líquido no mercado de futuros, usaremos o S&P 500.

Isso resulta em $ 700.000 em títulos do Tesouro dos EUA e $ 300.000 em ações do S&P 500. Sabemos que os títulos do Tesouro dos EUA estão rendendo 10% ao ano e esperamos que o S&P 500 valorize 15% no próximo ano.

Podemos somar esses retornos individuais e ver que nosso retorno para este portfólio seria de $ 115.000, ou 11,5%, no portfólio ao longo do ano.

Controlando Algo Grande com Algo Pequeno

Saber como funcionam os princípios básicos dos contratos futuros é essencial para entender como essa estratégia funciona.

Quando você assume uma posição futura no valor de $ 100.000, não precisa colocar $ 100.000 para se expor a ela. Você só precisa manter dinheiro ou títulos quase-caixa em sua conta como margem. Todos os dias de negociação, sua posição de $ 100.000 é marcada a mercado e os ganhos ou perdas nessa posição de $ 100.000 são retirados ou adicionados diretamente à sua conta. A margem é uma rede de segurança que sua corretora usa para garantir que você tenha o dinheiro necessário diariamente em caso de perda. Essa margem também oferece uma vantagem para definir nossa estratégia de geração de alfa, fornecendo exposição à posição original de $ 1 milhão sem ter que usar $ 1 milhão de capital para fazer isso.

Implementando a Estratégia

Em nossa primeira posição, buscávamos uma alocação de ativos de 70% em títulos do Tesouro dos EUA e 30% em ações S&P 500. Se usarmos os futuros para nos expor a uma posição grande com uma quantidade de capital muito menor, de repente teremos uma grande parte do nosso capital original não alocado. Vamos usar a situação abaixo para colocar alguns valores neste cenário. (Embora a margem varie de país para país e entre diferentes corretoras, usaremos uma taxa de margem de 20% para simplificar as coisas.)

Você agora tem:

  • $ 700.000 em títulos do Tesouro dos EUA
  • $ 60.000 em margem nos expondo ao valor de $ 300.000 em ações S&P 500 via futuros ($ 60.000 é 20% de $ 300.000)

Agora ficamos com uma parte não alocada de nosso portfólio avaliada em $ 240.000. Podemos investir esse valor restante em títulos do Tesouro dos Estados Unidos, que são inerentemente livres de risco, com seu rendimento anual atual de 10%.

Isso nos deixa com uma carteira de $ 1 milhão de dólares que tem $ 940.000 em títulos do Tesouro dos EUA e $ 60.000 alocados para margem para futuros de S&P 500. Esta nova carteira tem exatamente o mesmo risco que a carteira de caixa original. A diferença é que esse portfólio é capaz de gerar retornos maiores!

  • $ 940.000 em títulos do Tesouro dos EUA rendendo 10% = $ 94.000
  • $ 300.000 (controlados por nossa margem futura de $ 60.000) de ações S&P 500 valorizam 15% para gerar um retorno de $ 45.000
  • Nosso ganho total é de $ 139.000, ou 13,9%, em nosso portfólio total.

O ganho em nossa carteira original de caixa foi de apenas 11,5%; portanto, sem agregar nenhum risco, geramos um retorno adicional, ou alfa, de 2,4%. Isso foi possível porque investimos a parcela remanescente, não alocada, de nossa carteira em títulos livres de risco ou, mais especificamente, em títulos do Tesouro norte-americano.

Possíveis Problemas

Há um grande problema com essa estratégia: mesmo que o investidor esteja correto sobre onde o S&P 500 estará em um ano, dentro desse ano, o preço do índice pode ser bastante volátil. Isso pode levar a uma chamada de margem.

Por exemplo, usando nosso cenário acima, suponha que dentro do primeiro trimestre, o S&P 500 caia a um nível no qual o investidor deve pagar parte da margem. Agora, como temos uma taxa de margem de 20%, algum montante de capital deve ser realocado para evitar que essa posição seja chamada. Como a única outra fonte de capital é investida em títulos do Tesouro dos EUA, devemos liquidar uma parte dos títulos do Tesouro dos EUA para realocar o capital necessário para manter nossa margem em 20% do valor total futuro. Dependendo da magnitude dessa redução, isso pode ter um efeito material no retorno geral que pode ser esperado nesta situação. Quando o S&P começa a subir e a margem alocada excede 20%, podemos reinvestir os resultados em títulos do Tesouro de prazo mais curto, mas assumindo uma curva de rendimento normal e um horizonte de investimento mais curto, ainda estamos ganhando menos nos EUA, parte do Tesouro do portfólio do que se a estratégia tivesse ocorrido conforme planejado e o S&P tivesse sido menos volátil.

Outras aplicações

Existem várias maneiras de usar essa estratégia. Os gerentes que comandam fundos de índice podem adicionar alfa aos retornos de seus fundos usando essa estratégia. Ao usar futuros para controlar uma quantidade maior de ativos com uma quantidade menor de capital, um gerente pode investir em títulos sem risco ou escolher ações individuais que ache que irão gerar retornos positivos para adicionar o alfa. Embora este último nos exponha a novos riscos idiossincráticos, ainda é uma fonte de alfa (habilidade de gerente).

The Bottom Line

Esta estratégia pode ser particularmente útil para aqueles que desejam simular os retornos de um determinado índice, mas desejam adicionar um nível de proteção do alfa (investindo em títulos sem risco) ou para aqueles que desejam assumir riscos adicionais ao assumir em posições que os expõem a risco idiossincrático (e recompensa potencial) ao escolher ações individuais que acreditam gerar retornos positivos. A maioria dos índices futuros tem um valor mínimo de $ 100.000, portanto (no passado) essa estratégia só podia ser usada por aqueles com carteiras maiores. Com a inovação de contratos menores como o S&P 500 Mini ®, alguns investidores menos dotados agora são capazes de implementar estratégias antes disponíveis apenas para investidores institucionais.

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