22 Junho 2021 13:13

O que saber sobre o valor econômico agregado (EVA)

O objetivo da maioria das empresas é criar valor para o acionista. Mas como o valor é medido? Não seria bom se houvesse uma fórmula simples para descobrir se uma empresa está criando riqueza?

Como muitas fórmulas econômicas,  o valor econômico agregado (EVA) é intrigantemente inteligente e enlouquecedoramente enganoso. O EVA simplifica a tarefa de encontrar empresas geradoras de valor ou turva as águas?

O que é EVA?

O EVA é uma métrica de desempenho que calcula a criação de valor para o acionista; no entanto, ele se distingue das métricas de desempenho financeiro tradicionais, como lucro por ação (EPS). O EVA é o cálculo dos lucros restantes após os custos de capital de uma empresa dívida e patrimônio líquido – serem deduzidos do lucro operacional. A ideia é simples, mas rigorosa: o verdadeiro lucro deve contabilizar o custo do capital.

Para entender a diferença entre o EVA e seu primo infame, o lucro líquido, vamos usar um exemplo baseado na empresa fictícia Ray’s House of Crockery. A Ray’s ganhou US $ 100.000 em uma base de capital de US $ 1 milhão graças às vendas de panelas de guisado. As métricas contábeis tradicionais sugerem que Ray está fazendo um bom trabalho. Sua empresa oferece um retorno sobre o capital de 10%. No entanto, a Ray’s está operando há apenas um ano, e o mercado de panelas para guisado ainda apresenta incertezas e riscos significativos. As obrigações de dívida mais o retorno exigido que os investidores exigem somam um custo de capital de investimento de 13%. Isso significa que, embora a Ray’s desfrute de lucros contábeis, a empresa não conseguiu conceder 3% aos seus acionistas.

Por outro lado, se o capital de Ray for $ 100 milhões – incluindo dívida e patrimônio líquido – e o custo de uso desse capital (juros sobre a dívida e o custo de subscrição do patrimônio) for $ 13 milhões por ano, Ray adicionará valor econômico para seus acionistas somente quando os lucros são superiores a US $ 13 milhões por ano. Se Ray ganhar US $ 20 milhões, o EVA da empresa será de US $ 7 milhões.

Em outras palavras, o EVA cobra aluguel da empresa para amarrar o dinheiro dos investidores para apoiar as operações. Há um custo de oportunidade oculto que vai para os investidores para compensá-los por terem perdido o uso de seu próprio dinheiro. O EVA captura esse custo oculto de capital que as medidas convencionais ignoram.

Desenvolvido pela empresa de consultoria de gerenciamento Stern Stewart, o EVA se tornou extremamente popular na década de 1990. Grandes corporações, incluindo Coca-Cola, GE e AT&T, empregam EVA internamente para medir o desempenho de criação de riqueza. Por sua vez, os investidores e analistas estão agora examinando EVA das empresas, assim como eles EPS e anteriormente observado rácios P / E. Stern Stewart foi tão longe a ponto de registrar o conceito.

Cálculo EVA

Existem quatro etapas no cálculo do EVA:

  1. Calcular o lucro operacional líquido após impostos (NOPAT)
  2. Calcular o capital investido total (TC)
  3. Determine o Custo Médio Ponderado de Capital (WACC)
  4. Calcular EVA

As etapas parecem diretas e simples, mas as aparências enganam. Para começar, o NOPAT dificilmente representa um indicador confiável da riqueza dos acionistas. A NOPAT pode apresentar lucratividade de acordo com os princípios contábeis geralmente aceitos (GAAP), mas os lucros contábeis padrão raramente refletem a quantidade de caixa restante para os acionistas no final do ano. De acordo com Stern Stewart, dezenas de ajustes nos lucros e balanços – em áreas como P&D, estoque, custeio, depreciação e amortização do ágio – devem ser feitos antes que o cálculo do lucro contábil padrãopossa ser usado para calcular o EVA.

Descobrir o custo médio ponderado de capital  (WACC) é ainda mais difícil. O WACC é uma função complexa da estrutura de capital (proporção da dívida e do patrimônio líquido no balanço patrimonial), da volatilidade da ação medida por seu beta e do prêmio de risco do mercado. Pequenas mudanças nessas entradas podem resultar em grandes mudanças no cálculo final do WACC.

Dito isso, se realizado de forma consistente, o EVA deve nos ajudar a identificar os melhores investimentos – as empresas que geram mais riqueza do que suas rivais. Todas as outras coisas sendo iguais, empresas com EVAs altos deveriam, com o tempo,  superar outras com EVAs mais baixos ou negativos.

Mas o nível real de EVA importa menos do que a mudança no nível. De acordo com pesquisa conduzida por Stern Stewart, o EVA é um fator crítico para o desempenho das ações de uma empresa.  Se o EVA for positivo, mas se espera que se torne menos positivo, ele não está dando um sinal muito bom. Por outro lado, se uma empresa sofre EVA negativo, mas espera-se que suba para território positivo, um sinal de compra é dado.

Claro, Stern Stewart dificilmente é imparcial na avaliação do EVA. Algumas pesquisas desafiam a estreita relação entre o aumento do EVA e o desempenho do preço das ações. Ainda assim, a popularidade crescente do conceito reflete a importância do princípio básico do EVA: o custo do capital não deve ser ignorado, mas mantido na vanguarda das mentes dos investidores. O melhor de tudo é que o EVA dá aos analistas e a qualquer outra pessoa a chance de olhar com ceticismo para os relatórios e previsões de EPS.