A importância do valor do tempo na negociação de opções

A maioria dos investidores e comerciantes novos para mercados de opções preferem comprar chamadas e coloca por causa de seu risco limitado e potencial de lucro ilimitado. Comprar opções de venda ou opções de compra é normalmente uma maneira de investidores e traders especularem com apenas uma fração de seu capital. Mas esses compradores diretos de opções perdem muitas das melhores características das opções de ações e commodities, como a oportunidade de transformar a decadência do valor no tempo (a redução no valor de um contrato de opções quando atinge a data de vencimento) em lucros potenciais.

Ao estabelecer uma posição, os vendedores de opções coletam prêmios de valor de tempo pagos pelos compradores de opções. Em vez de perder por causa do declínio do tempo, o vendedor da opção pode se beneficiar com a passagem do tempo, e o declínio do valor no tempo torna-se dinheiro no banco, mesmo se o ativo subjacente estiver estacionário.

Antes de explicar a importância do valor do tempo em relação ao preço das opções, este artigo dá uma olhada detalhada no fenômeno do valor do tempo e da redução do valor do tempo. Primeiro, veremos alguns conceitos básicos de opções que se aplicam ao conceito de valor de tempo.

Opções e preço de exercício

Dependendo de onde o ativo subjacente está em relação ao preço de exercício da opção, a opção pode estar dentro, fora ou no dinheiro. No dinheiro significa que o preço de exercício da opção é igual ao preço atual da ação ou mercadoria subjacente.1  Quando o preço de uma mercadoria ou ação é igual ao preço de exercício (também conhecido como preço de exercício), ele tem valor intrínseco zero, mas também tem o nível máximo de valor de tempo em comparação com todas as outras opções preços de exercício para o mesmo mês. A tabela abaixo fornece uma tabela de possíveis posições do ativo-objeto em relação ao preço de exercício de uma opção.

Esta tabela mostra que quando uma opção de venda está no dinheiro, o preço subjacente é menor que o preço de exercício da opção. Para uma opção de compra, in the money significa que o preço subjacente é maior do que o preço de exercício da opção.  Por exemplo, se tivermos uma opção de compra S&P 500 com um preço de exercício de 1.100 (um exemplo que usaremos para ilustrar o valor do tempo abaixo), e se o índice de ações subjacente no vencimento fechar em 1.150, a opção terá expirado 50 pontos no dinheiro (1.150 – 1.100 = 50).

No caso de uma opção de venda com o mesmo preço de exercício de 1100 e o ativo-objeto de 1050, a opção no vencimento também seria de 50 pontos no dinheiro (1.100 – 1.050 = 50). Para opções fora do dinheiro, o inverso se aplica. Ou seja, para estar fora do dinheiro, o exercício da opção de venda seria menor que o preço subjacente e o exercício da opção de compra seria maior do que o preço subjacente. Finalmente, as opções de compra e venda estariam no dinheiro quando o ativo subjacente expirar no preço de exercício. Embora estejamos nos referindo aqui à posição da opção no vencimento, as mesmas regras se aplicam a qualquer momento antes que as opções expirem.

Valor do dinheiro no tempo

Com essas relações básicas em mente, examinamos mais de perto o valor do tempo e a taxa de decaimento do valor do tempo (representado por theta, do alfabeto grego).  Se ignorarmos a volatilidade, por enquanto, o componente de valor de tempo de uma opção, também conhecido como valor extrínseco, é função de duas variáveis: (1) tempo restante até o vencimento e (2) a proximidade do preço de exercício da opção para o dinheiro. Todas as outras coisas permanecem iguais (ou nenhuma mudança no ativo subjacente e nos níveis de volatilidade), quanto mais longo for o tempo de expiração, mais valor a opção terá na forma de valor de tempo.

Mas esse nível também é afetado pelo quão perto do dinheiro a opção está. Por exemplo, duas opções de compra com o mesmo vencimento do mês calendário (ambas com o mesmo tempo restante na vida do contrato), mas diferentes preços de exercício terão diferentes níveis de valor extrínseco (valor do tempo). Isso ocorre porque um estará mais perto do dinheiro do que o outro.

A tabela abaixo ilustra esse conceito e indica quando o valor do tempo seria maior ou menor e se haverá algum valor intrínseco (que surge quando a opção entra no dinheiro) no preço da opção. Como a tabela indica, opções deep in-the-money e opções deep out-of-the-money têm pouco valor no tempo. O valor intrínseco aumenta quanto mais dinheiro a opção se torna. E as opções no dinheiro têm o nível máximo de valor de tempo, mas nenhum valor intrínseco. O valor do tempo está em seu nível mais alto quando uma opção está no dinheiro porque o potencial para o valor intrínseco começar a subir é maior neste ponto.

Decaimento do valor do tempo

Na figura abaixo, simulamos a redução do valor do tempo usando três opções de compra do S&P 500 no dinheiro, todas com os mesmos strikes, mas com diferentes datas de vencimento do contrato. Isso deve tornar os conceitos acima mais tangíveis. Através desta apresentação, estamos assumindo (para simplificação) que os níveis de volatilidade implícita permanecem inalterados e o ativo subjacente é estacionário. Isso nos ajuda a isolar o comportamento do valor do tempo. A importância do valor do tempo e da redução do valor do tempo deve, portanto, se tornar muito mais clara.

Tomando nossa série de opções de compra do S&P 500, todas com um preço de exercício no dinheiro de 1.100, podemos simular como o valor do tempo influencia o preço de uma opção. Suponha que a data seja 8 de fevereiro. Se compararmos os preços de cada opção em um determinado momento no tempo, cada um com diferentes datas de vencimento (fevereiro, março e abril), o fenômeno da queda do valor do tempo torna-se evidente. Podemos testemunhar como a passagem do tempo altera o valor das opções.

A figura abaixo ilustra o prêmio para essas opções de compra do S&P 500 no dinheiro com os mesmos strikes. Com o ativo subjacente estacionário, a opção de compra de fevereiro tem cinco dias restantes até o vencimento, a opção de compra de março tem 33 dias restantes e a opção de compra de abril tem 68 dias restantes.

Como mostra a figura abaixo, o prêmio mais alto está no intervalo de 68 dias (lembre-se de que os preços são de 8 de fevereiro), diminuindo a partir daí à medida que avançamos para as opções que estão mais perto do vencimento (33 dias e cinco dias). Novamente, estamos simplesmente pegando preços diferentes em um ponto no tempo para um exercício na opção (1100) e comparando-os. Quanto menos dias restantes se traduzem em menos valor de tempo. Como você pode ver, o prêmio da opção cai de $ 38,90 para $ 25,70 quando passamos da greve de 68 dias para a greve de apenas 33 dias.

O próximo nível do prêmio, uma queda de 14,7 pontos para US $ 11, reflete apenas cinco dias restantes antes do vencimento para aquela opção específica. Durante os últimos cinco dias dessa opção, se ela permanecer fora do dinheiro (índice de ações S&P 500 abaixo de 1.100 no vencimento), o valor da opção cairá para zero, e isso ocorrerá em apenas cinco dias. Cada ponto vale $ 250 em uma opção S&P 500.

Uma dinâmica importante da redução do valor do tempo é que a taxa não é constante. Conforme a expiração se aproxima, a taxa de decaimento do valor do tempo (theta) aumenta (não mostrado aqui). Isso significa que a quantidade de prêmio de tempo que desaparece do preço da opção por dia é maior a cada dia que passa.

O conceito é visto de outra forma na figura abaixo: O número de dias necessários para uma queda de $ 1 (1 ponto) no prêmio da opção diminuirá conforme o vencimento se aproxima.

Isso mostra que, com 68 dias restantes até o vencimento, uma redução de $ 1 no prêmio leva 1,75 dias. Mas com apenas 33 dias restantes até o vencimento, o tempo necessário para uma perda de $ 1 em prêmio caiu para 1,28 dias. No último mês de vida de uma opção, theta aumenta drasticamente e os dias necessários para uma queda de 1 ponto no prêmio caem rapidamente.

Com cinco dias restantes até o vencimento, a opção está perdendo 1 ponto em pouco menos de meio dia (0,45 dias). Se olharmos novamente para a figura de redução do valor de tempo, em cinco dias restantes até o vencimento, esta opção de compra no dinheiro do S&P 500 tem 11 pontos no prêmio. Isso significa que o prêmio diminuirá em aproximadamente 2,2 pontos por dia. Claro, a taxa aumenta ainda mais no último dia de negociação, o que não mostramos aqui.

The Bottom Line

Embora existam outras dimensões de precificação (como delta, gama e volatilidade implícita), uma olhada na redução do valor do tempo é útil para entender como as opções são precificadas.