Escrevendo Chamadas Cobertas sobre Ações de Dividendos

A venda de opções de compra de ações pertencentes a um portfólio – uma tática conhecida como “ covered call writing ” – é uma estratégia comum que pode ser usada com eficácia para aumentar os retornos de um portfólio.

A emissão de chamadas cobertas sobre ações que pagam dividendos acima da média é um subconjunto dessa estratégia. Quando uma ação vira ex-dividendo, o preço de mercado das ações normalmente cai na mesma proporção que o valor dos dividendos por ação pagos aos acionistas. Isso significa que pode haver oportunidades de lucros de curto prazo se o dividendo for pago ao acionista, cujas opções de compra tornam-se menos valiosas devido à queda no preço das ações. A estratégia parece boa, mas os mercados tendem a ser eficientes, e essa possibilidade geralmente já está precificada no preço da opção com antecedência.

Ilustraremos esse conceito a seguir com a ajuda de um exemplo.

Escrevendo Chamadas Cobertas: Exemplo

Considere uma chamada coberta escrita sobre as ações da gigante das telecomunicações Verizon Communications, Inc. ( VZ ), que fechou a US $ 50,03 em 24 de abril de 2015.

A Verizon paga um dividendo trimestral de $ 0,55, para um rendimento de dividendo indicado de 4,4%.

A Tabela abaixo mostra os prêmios de opção (preços) para uma opção de compra marginalmente preço de exercício ) e duas opções de compra fora do dinheiro ($ 52,50 e $ 55 de strikes), com vencimento em junho, julho e agosto de o ano.

Observe que, para o mesmo preço de exercício, os prêmios das opções aumentam quanto mais tempo você avança para a data de vencimento. Para as opções de compra de mesmo vencimento, seus valores diminuem à medida que o preço de exercício aumenta, uma vez que a opção de compra dá ao titular o direito de comprar as ações a preços cada vez mais elevados do que o preço de mercado atual.

Determinar a opção de compra coberta apropriada é, portanto, uma compensação entre o vencimento e o preço de exercício.

Nesse caso, decidiremos usar o call de exercício de $ 52,50, uma vez que o call de $ 50 já está ligeiramente in-the-money (o que aumenta a probabilidade de que a opção seja exercida e o estoque possa ser resgatado antes do vencimento), enquanto os prêmios em as chamadas de $ 55 são muito baixas para justificar nosso interesse. Uma vez que estamos escrevendo chamadas, o preço de oferta deve ser considerado, pois é onde os participantes do mercado estão dispostos a comprar de você.

Para entender o potencial aumento de retorno da venda dessas opções, podemos calcular o rendimento implícito anualizado usando a seguinte fórmula:

Prêmio anualizado (%) = (prêmio da opção x 52 semanas x 100) / (preço das ações x semanas restantes para o vencimento)

Fazer as chamadas de junho de $ 52,50 irá, portanto, fornecer um prêmio de $ 0,21 (ou rendimento de aproximadamente 2,7% anualizado), enquanto as chamadas de julho alcançam um prêmio de $ 0,34 (2,9% anualizado) e as chamadas de agosto têm um prêmio de $ 0,52 (3,2% anualizado).

Cada contrato de opção de compra representa 100 ações do estoque subjacente. Suponha que você compre 100 ações da Verizon ao preço atual de $ 50,03 e faça as opções de compra de agosto de $ 52,50 sobre essas ações. Qual seria o seu retorno se a ação subir acima de $ 52,50 pouco antes de as opções de compra expirarem e serem pagas? Você receberia o preço de $ 52,50 pela ação se fosse chamada, e também teria recebido um pagamento de dividendo de $ 0,55 em 1 de agosto. Observe que $ 2,47 é a diferença entre o preço recebido quando a ação é chamada e o preço de compra inicial de $ 50,03.

Seu retorno total é, portanto:

($ 0,55 de dividendo recebido + $ 0,52 de prêmio de chamada recebido + $ 2,47 *) / $ 50,03 = 7,1% em 17 semanas.

Isso equivale a um retorno anualizado de 21,6%.

Se o estoque não negociar acima do preço de exercício de US $ 52.50 por 21 ago st, as chamadas expira unexercised e você vai reter a totalidade do prémio de US $ 52 (ou seja, US $ 0,52 x 100 ações) menos quaisquer comissões pagas.

Agora, e se a data ex-data para os acionistas da VZ for 20 de agosto? Você receberia $ 0,55 por ação possuída, e a ação cairia em torno desse valor, tornando as chamadas menos valiosas. No entanto, as opções de compra já tendem a ter preços mais baixos do que a paridade de compra e venda sugeriria por causa do dividendo antecipado – fazendo com que quaisquer lucros excedentes da estratégia sejam mínimos ou mesmo existentes.

Prós e contras

A opinião parece estar dividida sobre a sensatez de escrever chamadas sobre ações com alto rendimento de dividendos. Alguns veteranos de opções endossam call writing sobre ações de dividendos com base na visão de que faz sentido gerar o máximo rendimento possível de uma carteira em todos os momentos. Outros afirmam que o risco de a ação ser ” cancelada ” não compensa os míseros prêmios que podem estar disponíveis na emissão de opções de compra de uma ação com alto rendimento de dividendos.

Observe que as ações de primeira linha que pagam dividendos relativamente altos são geralmente agrupadas em setores defensivos como telecomunicações, finanças e serviços públicos. Dividendos altos normalmente reduzem a volatilidade do preço das ações, o que por sua vez leva a prêmios de opções mais baixos. Além disso, como uma ação geralmente diminui na quantidade de dividendo quando vai ex-dividendo, isso tem o efeito de diminuir os prêmios de compra e aumentar os prêmios de venda. O menor prêmio recebido na emissão de chamadas sobre ações com altos dividendos é compensado pelo fato de que há um risco reduzido de serem canceladas (porque são menos voláteis).

Em geral, a estratégia de cobertura de compra funciona bem para ações que são as principais participações em uma carteira, especialmente durante os momentos em que o mercado está negociando lateralmente ou está limitado a uma faixa. Não é particularmente apropriado durante fortes mercados em alta por causa do risco elevado de as ações serem canceladas.

The Bottom Line

Fazer chamadas sobre ações com dividendos acima da média pode aumentar os retornos do portfólio. Mas, se você acredita que o risco de essas ações serem resgatadas não compensa o modesto prêmio recebido pela emissão de opções de compra, essa estratégia pode não ser para você. Além disso, mercados eficientes já irão precificar antecipadamente o dividendo no prêmio da opção de compra, tirando parte da atratividade dessa estratégia.