23 Junho 2021 8:40

Os quatro critérios de investimento no varejo

Variando de alimentos a eletrônicos, de especialistas em luxo a lojas de descontos, o setor de varejo é diversificado e dinâmico – e também extremamente suscetível a mudanças nos gostos dos consumidores. No entanto, a indústria parece crescer a cada ano, independentemente dos ciclos econômicos ou custos de capital. Os investidores podem encontrar muito o que gostar (e não gostar) em devida diligência nas empresas, eles devem se concentrar no desempenho em quatro áreas específicas.

Principais vantagens

  • Os investidores que procuram possuir ações de varejo devem se concentrar nos quatro Rs.
  • Incluem retorno sobre receitas, retorno sobre capital investido, retorno sobre ativos totais e retorno sobre capital empregado.
  • Os varejistas enfrentam uma série de problemas importantes, que incluem condições econômicas ruins, aumento da regulamentação e da concorrência e interrupção do canal.
  • As ações de varejo tendem a ser mais voláteis do que o mercado mais amplo.

Os Quatro Rs

Não importa o que uma loja esteja vendendo, gerenciar com sucesso o desempenho, o  retorno sobre o investimento (ROI) e outros indicadores financeiros são a chave para um negócio de varejo saudável. A expansão é uma parte importante do crescimento do varejo, mas somente quando a geração positiva de fluxo de caixa  a partir de  despesas de capital. Sem um ROI positivo, os varejistas estão desperdiçando muito dinheiro.

É fundamental que os gerentes de varejo quantifiquem o máximo possível as métricas de seus negócios para que possam compreender melhor a lucratividade e a saúde financeira. Quando combinados com outras métricas financeiras, como vendas na mesma loja, os quatro Rs do varejo devem pintar um quadro financeiro vibrante e ficar cada vez mais forte.

1. Retorno sobre as receitas (ROR)

O retorno sobre as receitas (ROR) é o primeiro R e a pedra angular de qualquer operação de varejo. Ele informa quanto lucro líquido é obtido dessas receitas de primeira linha. Quase tão importante é o retorno da margem bruta sobre o investimento, que é o lucro da margem bruta sobre o custo do seu estoque.

Quanto mais você faz por unidade vendida, o que é mais fácil de produzir bottom-line lucros líquidos. ROR tem dois blocos de construção básicos.

Balanço patrimonial

O primeiro é o balanço. Cada loja de varejo mantém estoque. Considerado um ativo no balanço, quando combinado com a demonstração de resultados, pode dizer muito sobre como o produto está vendendo.

Dividindo o estoque na receita dos últimos 12 meses, você chega ao número de giros de estoque (chamado de giro de estoque ) nesses 12 meses (quanto maior o número, melhor). Os supermercados tradicionalmente têm margens mais baixas e, portanto, precisam girar o estoque muito mais vezes do que os varejistas de luxo, que ganham muito mais por transação, mas muito menos nas vendas unitárias gerais. Em última análise, os dois varejistas podem entregar a mesma receita líquida, mas em muitos volumes diferentes.

Demonstração de fluxo de caixa

Você sabia que é possível ser lucrativo e ainda assim gerar fluxo de caixa negativo? Bem, é verdade e o inverso também acontece. É quando uma empresa que perde dinheiro gera fluxo de caixa positivo. Freqüentemente, pode ser tão simples quanto as condições de pagamento que você tem com seus fornecedores.

Por exemplo, o varejista lucrativo pode obter 30 dias para pagar suas contas, enquanto o perdedor ganha 60. Embora isso eventualmente alcance o varejista perdedor, pode continuar por algum tempo. Procure empresas que ganham dinheiro e geram fluxo de caixa positivo. Ainda melhores são aqueles que geram fluxo de caixa livre, que é o caixa das operações depois de levar em conta as despesas de capital.

2. Retorno sobre o capital investido (ROIC)

Passando do panorama geral para as operações de uma loja individual da linha de frente por um momento, o segundo R entra em ação. Retorno sobre o capital investido (ROIC) – às vezes referido como “contribuição em dinheiro de quatro paredes” – é o valor do lucro gerado por loja. Quanto mais rápido cada loja puder retornar o capital investido necessário para abri-la, mais rápido o varejista pode aumentar seus lucros gerais.

Por exemplo, se uma nova loja em uma rede de materiais de construção tem em média US $ 2 milhões em vendas anuais no primeiro ano de abertura e sua contribuição de quatro paredes é de US $ 200.000, um investimento de US $ 300.000 para construir e abrir a loja é pago em 18 meses. Seu retorno sobre o capital investido é de 67%. Os varejistas de sucesso buscam as receitas da loja e a contribuição de quatro paredes para crescer no segundo e terceiro anos. Se não, há um problema. 

3. Retorno sobre ativos totais (ROA)

Voltando ao quadro geral: o retorno sobre os ativos totais indica quanto lucro operacional é obtido com seus ativos. Aqui, novamente, quanto maior, melhor. No setor de varejo, esse número varia de acordo com o negócio.

Os varejistas especializados requerem menos espaço de varejo, acessórios, estoque e assim por diante. As lojas de reforma, por outro lado, operam em pegadas de varejo muito maiores e, portanto, exigem ativos maiores. Ter que usar mais não necessariamente torna essas lojas inferiores. É simplesmente o custo de fazer negócios nesse setor específico.

O importante é como o retorno de um varejista sobre os ativos totais se compara ao da concorrência. Se estiver gerando um retorno sobre os ativos totais de 10% e seu concorrente do outro lado da rua gerar 20%, é uma indicação de que o concorrente está operando com mais eficiência.

4. Retorno sobre o capital empregado (ROCE)

Isso nos mostra a eficiência com que os varejistas usam seu capital. É definido como lucro antes de juros e impostos (EBIT) dividido pelo capital empregado, que geralmente é representado pelo ativo total menos o passivo circulante. Entretanto, uma definição mais apropriada de capital empregado seria patrimônio líquido mais dívida líquida. Afinal, o ROCE é uma análise antes dos impostos sobre o retorno sobre a dívida e o patrimônio líquido, que é diferente do ROIC, que é uma análise após os impostos ( dividendos pagos) sobre sua lucratividade.

Embora o ROCE seja um número mais revelador do que o retorno sobre o patrimônio, ele também tem seus limites. Por exemplo, se um varejista no negócio de peças de automóveis recomprou $ 1 bilhão de seu próprio estoque em um determinado ano e, como resultado, seu valor contábil tornou-se negativo, tanto o ROE quanto o ROCE são adversamente afetados, apesar do fato de ter ganho perto de $ 1 bilhões em lucro líquido. As métricas financeiras só podem levar você até certo ponto.

Riscos do investimento de varejo

O investimento no varejo pode ser afetado por muitos riscos sistemáticos e idiossincráticos.

Condições económicas

Se houver uma recessão e muitas empresas demitirem funcionários, cortarem seus orçamentos e implementarem um congelamento de salários, os gastos do consumidor tendem a desacelerar ou até mesmo diminuir, o que tem um efeito negativo imediato no setor de varejo. Varejistas individuais e subsetores específicos podem realmente ter dificuldades durante uma desaceleração econômica; lojas de materiais de construção viram as vendas despencar após o colapso da bolha imobiliária em 2007-2008, por exemplo.

Mas o setor de varejo como um todo está amplamente isolado dos efeitos dos ciclos de negócios. Os consumidores ainda compram em tempos difíceis. Obviamente, eles continuam precisando de produtos básicos, como alimentos e roupas. No entanto, as recessões de 2000-2001 e 2007-2008 demonstraram que os americanos ainda compram itens discricionários – computadores, telefones celulares, carros – mesmo quando a economia não está boa.

Outro fator de isolamento: os varejistas não estão limitados às suas áreas locais hoje em dia. Na verdade, elas tendem a estar entre as primeiras empresas a participar do crescimento das física. No entanto, o varejo é um negócio notoriamente sazonal. O desempenho do primeiro trimestre é normalmente dominado pelos números do quarto trimestre.

Regulamento

Regulamentações federais e estaduais representam outro risco significativo para o setor de varejo. Como muitos varejistas dependem de mão de obra que ganha salários por hora próximos ao valor do  salário mínimo, quaisquer aumentos no salário mínimo podem afetar adversamente a lucratividade no setor de varejo.

Competição e Consolidação

A alta competição e consolidação no setor de varejo é outro grande risco que os investidores devem considerar. Por causa da proliferação do comércio eletrônico, uma pessoa não precisa necessariamente de uma loja física para iniciar um negócio de varejo. Como alguns varejistas têm demorado a adotar o e-commerce, suas vendas e lucratividade foram prejudicadas pelo fato de os consumidores terem se voltado para concorrentes que oferecem produtos pela Internet que podem ser enviados para qualquer lugar. Além disso, à medida que o setor de varejo se consolida, há empresas mais concentradas, com recursos muito grandes e maiores vantagens competitivas.

Ruptura de canal

A interrupção ou falha do canal de abastecimento representa outro risco importante no setor de varejo. Por exemplo, as greves trabalhistas de 2014-2015 nos portos da Costa Oeste dos EUA interromperam o fornecimento de estoque para muitos varejistas, afetando negativamente suas vendas.

Investir no varejo

O varejo pode não ser a melhor aposta para o investidor em valor. Se há uma área em que os meninos da Berkshire Hathaway – Warren Buffett e Charlie Munger – tiveram dificuldades, é no varejo. A dupla de Omaha, Nebraska, ficou famosa por evitar as armadilhas da bolha da internet no final dos anos 1990, mas sua aversão à interrupção técnica também os impediu de avaliar com precisão os sucessos do varejo. Quando se trata de varejistas, Buffett identifica especificamente a falta de “fossos econômicos” (vantagens competitivas que mantêm outros negócios afastados e protegem as margens).

Por outro lado, o varejo é um setor atraente para um investidor em crescimento devido à sua propensão a obter ganhos maiores do que a média quando o mercado está subindo. Os títulos de varejo são divididos em sete segmentos distintos: automotivo, materiais de construção, distribuidores, supermercados e alimentos, online, geral e varejistas de linha especial ou de especialidades. Todos eles tendem a acompanhar o mercado como um todo, mas com um grau de volatilidade maior, o que significa ganhos mais fortes durante as corridas de alta, mas perdas maiores quando os ursos rugem.

Mais especificamente, os sete setores do varejo carregam betas que variam de 1,03, indicando volatilidade 3% maior do que o mercado, a 1,44, gritantes 44% mais volátil do que o mercado como um todo. Isso significa que, quando há um mercado em alta, um investidor de varejo pode esperar ganhos que superam o mercado em qualquer lugar de 3% a 44%, dependendo de como ele divide seus dólares de investimento entre os vários segmentos do setor. O potencial para ganhos tão agressivos torna o varejo um setor que é monitorado de perto por investidores em crescimento.

Utilizando a relação Price-to-Book (P / B)

Antes de selecionar em qual subsetor de varejo ou empresa investir, um cálculo importante usado para entender o valor de um setor ou empresa é a relação preço / valor contábil (P / B). De acordo com dados publicados pela NYU Leonard N. Stern School of Negócios, a partir de janeiro de 2018, a relação P / B média do setor de varejo é de 8,82.  A média é calculada usando uma média aritmética de todos os índices P / B de todos os segmentos de varejo. Por subsetor, ele se divide assim:

As empresas com índices P / B maiores do que 1 são normalmente consideradas como sobrevalorizadas, enquanto as empresas com índices P / B menores do que 1 são consideradas subvalorizadas. É por isso que gurus de investimento em valor como Buffett tendem a se afastar do setor.

Fatores que afetam os preços das ações

As empresas de varejo precisam combinar seus produtos com a demografia e gostos de seus consumidores. Se você estiver olhando para um varejista multinacional, por exemplo, verifique sua exposição e investimento direto em mercados emergentes, como México, Indonésia, Brasil, Índia e China. É aqui que provavelmente ocorrerá o crescimento mais agressivo.

O varejo online é o segmento de crescimento mais rápido na indústria, mas também tem as margens de lucro mais baixas de qualquer subsetor, varejo ou outro. As empresas de Internet não são necessariamente mais valorizadas, mas as empresas que ignoram a Internet o fazem por sua própria conta e risco.

Muitos varejistas oferecem crédito para compras. Um exemplo dramático é o mercado de varejo de automóveis. A maioria dos fabricantes de automóveis americanos e japoneses ganha a maior parte de seu dinheiro por meio de financiamentos e não da fabricação de carros. Contas a receber podem ser extremamente importantes para essas empresas.

O estoque costuma ser o maior investimento para os varejistas, portanto, olhe para a eficiência do estoque como uma diferenciação chave entre empresas semelhantes.

Estratégias de investimento de varejo

Os investidores em crescimento que são especialmente experientes empregam uma estratégia chamada serviços públicos, que são conhecidos por manter seu valor durante os mercados em baixa.

Outros investidores de varejo empregam estratégias de opções que aproveitam a volatilidade do setor, recompensando grandes movimentos do mercado, independentemente da direção. Dois populares são o straddle longo e o strangle longo.

The Bottom Line

Embora o atendimento ao cliente seja um componente importante do varejo de sucesso, é apenas uma das muitas coisas que devem ser executadas na perfeição para continuar crescendo. No topo da lista deve estar a disciplina financeira. Se um negócio de varejo não possuir essa característica, provavelmente não existirá por muito tempo. Os varejistas mais fortes entendem que toda loja deve ser lucrativa. Caso contrário, não há justificação para amarrar o capital necessário para abri-los. Quanto mais rápido uma loja conseguir recuperar o investimento inicial, mais rápido ela será capaz de satisfazer os quatro Rs do varejo.

O setor de varejo é dividido em sete segmentos, todos os quais conferem maior risco do que o mercado mais amplo. Os títulos de varejo tendem a acompanhar o mercado como um todo, mas com um maior grau de volatilidade, resultando em ganhos mais fortes durante os mercados em alta, mas maiores perdas durante os mercados em baixa. Por esse motivo, os investidores experientes protegem a exposição ao setor de varejo investindo em setores não cíclicos ou anticíclicos que superam o desempenho do mercado mais amplo durante os períodos de declínio.