Uma introdução aos produtos estruturados
Antigamente, o mundo do investimento de varejo era um lugar tranquilo e agradável, onde um pequeno e distinto grupo de curadores e gestores de ativos criava carteiras prudentes para seus clientes abastados dentro de uma faixa estreitamente definida de títulos de dívida e ações de alta qualidade. A inovação financeira e a ascensão da classe de investidores mudaram tudo isso.
Uma inovação que ganhou força como suplemento ao varejo tradicional e portfólios institucionais é a classe de investimento amplamente conhecida como produtos estruturados. Os produtos estruturados oferecem aos investidores de varejo fácil acesso aos derivativos. Este artigo fornece uma introdução aos produtos estruturados, com um foco particular em sua aplicabilidade em carteiras de varejo diversificadas.
Principais vantagens
- Os produtos estruturados são investimentos pré-embalados que normalmente incluem ativos vinculados a juros mais um ou mais derivativos.
- Esses produtos podem aceitar títulos tradicionais, como um título de grau de investimento, e substituir os recursos de pagamento usuais por compensações não tradicionais.
- Os produtos estruturados podem ser garantidos pelo principal de que a emissão retorne na data de vencimento.
- Os riscos associados a produtos estruturados podem ser bastante complexos – eles podem não ser segurados pelo FDIC e tendem a não ter liquidez.
O que são produtos estruturados?
Os produtos estruturados são investimentos pré-embalados que normalmente incluem ativos vinculados a juros mais um ou mais derivativos. Eles geralmente estão vinculados a um índice ou cesta de títulos e são projetados para facilitar objetivos de risco-retorno altamente personalizados. Isso é realizado tomando um título tradicional, como umtítulo de grau de investimento convencionale substituindo os recursos de pagamento usuais – cupons periódicos e principal final – por pagamentos não tradicionais derivados do desempenho de um ou mais ativos subjacentes, em vez do próprio dinheiro do emissor fluxo.
Origens
Um dos principais impulsionadores da criação de produtos estruturados foi a necessidade de as empresas emitirem dívidas baratas. Eles originalmente se tornaram populares na Europa e ganharam moeda nos Estados Unidos, onde são frequentemente oferecidos como produtos registrados na SEC, o que significa que estão acessíveis a investidores de varejo da mesma forma que ações, títulos, fundos negociados em bolsa (ETFs), e fundos mútuos. Sua capacidade de oferecer exposição personalizada a classes e subclasses de ativos de difícil acesso tornam os produtos estruturados úteis como um complemento aos componentes tradicionais de carteiras diversificadas.
Devoluções
Os emissores normalmente pagam retornos sobre produtos estruturados assim que atingem o vencimento.2 Os payoffs ou retornos desses resultados de desempenho são contingentes no sentido de que, se os ativos subjacentes retornam “x”, então o produto estruturado paga “y”. Isso significa que os produtos estruturados estão intimamente relacionados aos modelos tradicionais de precificação de opções, embora também possam conter outras categorias de derivativos, como swaps, forwards e futuros, bem como recursos embutidos que incluem participação de alta alavancada ou buffers de baixa.
Olhando sob o capô
Considere que um banco conhecido emite produtos estruturados na forma de notas – cada um com um valor nominal de face de $ 1.000. Cada nota é, na verdade, um pacote que consiste em dois componentes: um título de cupom zero e uma opção de compra de um instrumento de capital subjacente, como ações ordinárias ou um ETF que imita um índice popular como o S&P 500. O vencimento é de três anos.
A figura abaixo representa o que ocorre entre a emissão e o vencimento.
Embora os mecanismos de precificação que impulsionam esses valores sejam complexos, o princípio subjacente é bastante simples. Na data de emissão, você paga o valor nominal de $ 1.000. Esta nota é totalmente protegida pelo principal, o que significa que você receberá seus $ 1.000 de volta no vencimento, não importa o que aconteça com o ativo subjacente. Isso é realizado por meio do acréscimo do título de cupom zero de seu desconto de emissão original ao valor de face.
Para a componente de desempenho, o ativo subjacente é precificado como opção de compra europeia e terá valor intrínseco no vencimento se o seu valor nessa data for superior ao seu valor na data de emissão. Se aplicável, você ganha esse retorno na base de um por um. Caso contrário, a opção expira sem valor e você não recebe nada além do seu retorno de $ 1.000 do principal.
Dimensionamento Personalizado
A proteção principal oferece um benefício importante no exemplo acima, mas um investidor pode estar disposto a negociar parte ou toda a proteção em favor de um potencial de desempenho mais atraente. Vejamos outro exemplo em que o investidor abre mão da proteção do principal por uma combinação de recursos de desempenho mais potentes.
Se o retorno sobre o subjacente (R activo ) é positiva entre zero e 7,5% -o investidores ganha dobrar o retorno. Portanto, neste caso, o investidor ganha 15% se o ativo retornar 7,5%. Se o ativo R for maior que 7,5%, o retorno do investidor será limitado a 15%. Se o retorno do ativo for negativo, o investidor participa um a um no lado negativo, então não há alavancagem negativa. Nesse caso, não há proteção principal.
A figura abaixo mostra a curva de payoff para este cenário:
Essa estratégia seria consistente com a visão de um investidor levemente otimista – aquele que espera um desempenho positivo, mas geralmente fraco, e está procurando um retorno aprimorado acima do que eles acham que o mercado produzirá.
The Rainbow Note
Um dos principais atrativos dos produtos estruturados para investidores de varejo é a capacidade de personalizar uma variedade de premissas em um único instrumento. Por exemplo, uma nota arco-íris é um produto estruturado que oferece exposição a mais de um ativo subjacente.
O produto de lookback é outro recurso popular. Em um instrumento de lookback, o valor do ativo subjacente não se baseia em seu valor final no vencimento, mas em uma média dos valores assumidos ao longo do prazo da nota. Isso pode ser mensal ou trimestral. No mundo das opções, isso também é chamado de opção asiática distinguindo o instrumento de uma opção europeia ou americana. A combinação desses tipos de recursos pode fornecer propriedades de diversificação atraentes.
O valor do ativo subjacente em um recurso de lookback é baseado em uma média de valores obtidos ao longo do prazo da nota.
Uma nota arco-íris poderia derivar o valor de desempenho de três ativos com correlação relativamente baixa, como o Russell 3000 Index de ações dos EUA, o MSCI Pacific Ex-Japan Index e o Dow-AIG Commodity Futures Index. Anexar um recurso de lookback a este produto estruturado pode reduzir ainda mais a volatilidade ao suavizar os retornos ao longo do tempo. Quando há oscilações violentas nos preços, isso pode afetar a carteira de um investidor. A suavização ocorre à medida que os investidores tentam alcançar retornos estáveis, bem como alguma previsibilidade em suas carteiras.
E quanto à liquidez?
Um risco comum associado a produtos estruturados é uma relativa falta de liquidez que vem com a natureza altamente customizada do investimento. Além disso, a extensão total dos retornos de recursos de desempenho complexos muitas vezes não é realizada até o vencimento. Por esse motivo, os produtos estruturados tendem a ser mais uma decisão de investimento de compra e manutenção do que um meio de entrar e sair de uma posição com velocidade e eficiência.
Uma inovação significativa para melhorar a liquidez em certos tipos de produtos estruturados vem na forma de notas negociadas em bolsa (ETNs), um produto originalmente introduzido pelo Barclays Bank em 2006. Estes são estruturados para se assemelhar a ETFs, que são instrumentos fungíveis negociados como uma ação ordinária em uma bolsa de valores. No entanto, os ETNs são diferentes dos ETFs porque consistem em um instrumento de dívida com fluxos de caixa derivados do desempenho de um ativo subjacente. Os ETNs também oferecem uma alternativa para exposições de difícil acesso, como futuros de commodities ou o mercado de ações indiano.
Outros riscos e considerações
Uma das coisas mais importantes para entender sobre esses tipos de investimentos é sua natureza complexa – algo que o investidor leigo pode não entender necessariamente. Além da liquidez, outro risco associado aos produtos estruturados é a qualidade de crédito do emissor. Embora os fluxos de caixa sejam derivados de outras fontes, os próprios produtos são considerados passivos da instituição financeira emissora. Por exemplo, normalmente não são emitidos por meio de veículos de terceiros remotos à falência da mesma forma que os títulos garantidos por ativos.
A grande maioria dos produtos estruturados é oferecida por emissores com alto grau de investimento – principalmente grandes instituições financeiras globais que incluem Barclays, Deutsche Bank ou JP Morgan Chase. Mas durante uma crise financeira, os produtos estruturados têm o potencial de perder o principal, semelhante aos riscos envolvidos nas opções. Os produtos não são necessariamente segurados pela Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC), mas pelo próprio emissor. Se a empresa entrar em problemas de liquidez ou falir, os investidores podem perder seus investimentos iniciais. A Financial Industry Regulatory Authority (FINRA) sugere que as empresas considerem se os compradores de alguns ou de todos os produtos estruturados devem passar por um processo de verificação semelhante ao dos negociantes de opções.
Outra consideração é a transparência de preços. Não existe um padrão de preços uniforme, tornando mais difícil comparar a atratividade líquida de preços de ofertas de produtos estruturados alternativos do que, por exemplo, comparar as taxas de despesas líquidas de diferentes fundos mútuos ou comissões entre corretoras. Muitos emissores de produtos estruturados trabalham o preço em seus modelos de opções para evitar uma taxa explícita ou outra despesa para o investidor. Por outro lado, isso significa que o investidor não pode saber com certeza o verdadeiro valor dos custos implícitos.
The Bottom Line
A complexidade dos títulos derivativos há muito os mantém fora de uma representação significativa no varejo tradicional e em muitas carteiras de investimentos institucionais. Produtos estruturados podem trazer muitos benefícios derivados para investidores que, de outra forma, não teriam acesso a eles. Como complemento aos veículos de investimento tradicionais, os produtos estruturados têm um papel útil na gestão moderna de portfólio.