Flexibilização Quantitativa vs. Manipulação de Moeda

Na esteira da Grande Recessão de 2008-2009, os bancos centrais de todo o mundo entraram em território desconhecido quando começaram a flexibilização quantitativa – a compra de títulos de longo prazo, como títulos lastreados em hipotecas (MBS). Ao injetar dinheiro no sistema financeiro, os bancos centrais evitaram um colapso completo do sistema bancário e a enxurrada de dinheiro reduziu as taxas de juros na esperança de que o crescimento voltasse. Isso agora é conhecido como atenuação quantitativa ou QE.

Em 2009, o Federal Reserve dos EUA foi o primeiro banco central a começar a comprar títulos. Com a queda das taxas de juros, o mesmo ocorreu com o dólar americano. No mês que se seguiu ao anúncio do QE1, o índice do dólar americano (DXY) caiu 10 por cento – sua maior queda mensal em mais de uma década. Isso gerou preocupações sobre pressões artificiais sobre o valor do dólar no mercado de câmbio estrangeiro e como isso poderia impactar o comércio global.

Diante disso, como o QE e a manipulação da moeda diferem, como são semelhantes e por que os bancos centrais se envolvem nessas práticas?

Manipulação de moeda – como e por que tanto barulho?

Acontece que a manipulação da moeda não é tão fácil de identificar. Como diz uma  postagem no blog do Wall Street Journal : “A manipulação de moeda não é como a pornografia – você não percebe quando pensa que a vê”. A ação política que afeta favoravelmente a taxa de câmbio de um país – tornando as exportações mais competitivas – não é em si uma evidência de manipulação da moeda. Você também deve provar que o valor da moeda está sendo mantido artificialmente abaixo de seu valor real. Qual é o verdadeiro valor de uma moeda? Isso também não é fácil de determinar.

Em geral, os países preferem que sua moeda seja fraca porque isso os torna mais competitivos na frente do comércio internacional. Uma moeda mais baixa torna as exportações de um país mais atraentes porque são mais baratas no mercado internacional. Por exemplo, um dólar americano fraco torna as exportações de automóveis dos Estados Unidos menos caras para os compradores offshore. Em segundo lugar, ao aumentar as exportações, um país pode usar uma moeda mais baixa para reduzir seu déficit comercial. Finalmente, uma moeda mais fraca alivia a pressão sobre as obrigações da dívida soberana de um país. Depois de emitir dívida offshore, um país fará os pagamentos e, como esses pagamentos são denominados na moeda offshore, uma moeda local fraca efetivamente diminui esses pagamentos de dívida. 

Países ao redor do mundo adotam práticas diferentes para manter o valor de sua moeda baixo. A taxa do yuan chinês é definida todas as manhãs pelo Banco Popular da China ( PBOC ). O banco central não permite que sua moeda seja negociada fora de uma banda definida nas próximas 24 horas, o que o impede de quedas significativas durante o dia. 

Uma forma mais direta de manipulação da moeda é a intervenção. Após a valorização do franco suíço durante a crise financeira, o Banco Nacional da Suíça comprou grandes somas de moeda estrangeira, nomeadamente USD e euro, e vendeu o franco. Ao movimentar sua moeda para baixo por meio de intervenção direta no mercado, esperava que a Suíça aumentasse sua posição comercial na Europa. 

Finalmente, alguns especialistas argumentaram que outra forma de manipulação da moeda é a flexibilização quantitativa.  

Flexibilização Quantitativa

A flexibilização quantitativa (QE), embora considerada uma política monetária não convencional, é apenas uma extensão do negócio usual de operações de mercado aberto. As operações de mercado aberto (OMO) são o mecanismo pelo qual um banco central expande ou contrai a oferta de moeda por meio da compra ou venda de títulos do governo no mercado aberto. O objetivo é atingir uma meta específica para as taxas de juros de curto prazo que terá um efeito sobre todas as outras taxas de juros da economia.

A flexibilização quantitativa visa estimular uma economia lenta quando as operações de mercado aberto expansionistas normais fracassaram. Com uma economia em recessão e taxas de juros no limite zero, o Federal Reserve conduziu três rodadas de flexibilização quantitativa, adicionando mais de US $ 3,5 trilhões ao seu balanço até outubro de 2014. Destinadas a estimular a economia doméstica, essas medidas de estímulo tiveram efeitos indiretos sobre a taxa de câmbio, pressionando o dólar para baixo.

Essa pressão sobre o dólar não foi totalmente negativa aos olhos dos formuladores de políticas dos EUA, uma vez que tornaria as exportações relativamente mais baratas, o que é outra forma de ajudar a estimular a economia. No entanto, a medida veio com críticas de legisladores de outros países, reclamando que o dólar americano enfraquecido estava prejudicando suas exportações. Os economistas então começaram o debate: O QE é uma forma de manipulação da moeda? 

Enquanto o Federal Reserve estava intencionalmente envolvido em uma ação de política monetária que diminuía o valor de sua moeda, o efeito pretendido era reduzir as taxas de juros internas para encorajar maiores empréstimos e, em última análise, mais gastos. O impacto indireto de uma deterioração da taxa de câmbio é apenas a consequência de um regime de câmbio flexível.

The Bottom Line

A manipulação da moeda e a política monetária, como a flexibilização quantitativa, não são a mesma coisa. Um é baseado na política de taxas de juros e o outro é focado na moeda. No entanto, quando os bancos centrais começaram seus programas de QE, um dos resultados foi o enfraquecimento de sua moeda.

Intencional ou não, pode-se argumentar que o QE é, de alguma forma, uma forma de engenharia monetária. Ainda assim, na prática, se é manipulação, isso sempre será motivo de debate.