Uso ideal de alavancagem financeira em uma estrutura de capital corporativo

Uma empresa precisa de capital financeiro para operar seus negócios. Para a maioria das empresas, o capital financeiro é gerado pela emissão de títulos de dívida e pela venda de ações ordinárias. O montante da dívida e do patrimônio líquido que compõe a estrutura de capital de uma empresa tem muitas implicações de risco e retorno. Portanto, a gestão corporativa deve usar um processo completo e prudente para estabelecer a estrutura de capital alvo de uma empresa. A estrutura de capital é como uma empresa financia suas operações e crescimento usando diferentes fontes de recursos.

Uso empírico de alavancagem financeira

Alavancagem financeira é a extensão na qual títulos de renda fixa e ações preferenciais são usados ​​na estrutura de capital de uma empresa. A alavancagem financeira tem valor devido à isenção fiscal de jurosproporcionada pela lei de imposto de renda corporativa dos Estados Unidos.  O uso de alavancagem financeira também tem valor quando os ativos adquiridos com o capital alheio rendem mais do que o custo da dívida que foi utilizada para financiá-los.

Em ambas as circunstâncias, o uso de alavancagem financeira aumenta os lucros da empresa. Com isso dito, se a empresa não tiver lucro tributável suficiente para blindar, ou se seus lucros operacionais estiverem abaixo de um valor crítico, a alavancagem financeira reduzirá o valor do patrimônio líquido e, portanto, reduzirá o valor da empresa. 

Dada a importância da estrutura de capital de uma empresa, o primeiro passo no processo de tomada de decisão de capital é a administração de uma empresa decidir quanto capital externo precisará levantar para operar seus negócios. Uma vez determinado esse valor, a administração precisa examinar os mercados financeiros para determinar os termos em que a empresa pode levantar capital. Essa etapa é crucial para o processo porque o ambiente de mercado pode restringir a capacidade da empresa de emitir títulos de dívida ou ações ordinárias a um nível ou custo atraente.

Dito isso, respondidas essas questões, a administração de uma empresa pode traçar a política de estrutura de capital adequada e construir um pacote de instrumentos financeiros que precisa ser vendido aos investidores. Seguindo esse processo sistemático, a decisão de financiamento da administração deve ser implementada de acordo com seu plano estratégico de longo prazo e como ela deseja fazer a empresa crescer ao longo do tempo.

O uso de alavancagem financeira varia muito de acordo com a indústria e o setor empresarial. Existem muitos setores da indústria em que as empresas operam com um alto grau de alavancagem financeira.  Lojas de varejo, companhias aéreas, supermercados, empresas de serviços públicos e instituições bancárias são exemplos clássicos. Infelizmente, o uso excessivo de alavancagem financeira por muitas empresas nesses setores desempenhou um papel fundamental ao forçar muitas delas a pedir falência, Capítulo 11.

Os exemplos incluem RH Macy (1992), Trans World Airlines (2001), Great Atlantic & Pacific Tea Co. (A&P) (2010) e Midwest Generation (2012).3  Além disso, o uso excessivo de alavancagem financeira foi o principal culpado que levou à crise financeira nos Estados Unidosentre 2007 e 2009.  Afalência do Lehman Brothers (2008) e uma série de outras instituições financeiras altamente alavancadas são os principais exemplos de ramificações negativas que estão associadas ao uso de estruturas de capital altamente alavancadas.

Visão geral do teorema de Modigliani e Miller na estrutura de capital corporativo

O estudo da estrutura de capital ideal de uma empresaremonta a 1958, quando Franco Modigliani e Merton Miller publicaram seu trabalho ganhador do Prêmio Nobel “O Custo de Capital, Finanças Corporativas e a Teoria do Investimento”.  Como premissa importante de seu trabalho, Modigliani e Miller ilustraram que, em condições em que impostos de renda corporativos e custos de distress não estão presentes no ambiente de negócios, o uso de alavancagem financeira não afeta o valor da empresa.  Essa visão, conhecida como teorema da proposição de irrelevância, é uma das peças mais importantes da teoria acadêmica já publicada. 

Infelizmente, o Teorema da Irrelevância, como a maioria dos trabalhos ganhadores do Prêmio Nobel de Economia, requer algumas suposições pouco práticas que precisam ser aceitas para aplicar a teoria em um ambiente do mundo real. Em reconhecimento a esse problema, Modigliani e Miller expandiram seu teorema da proposição de irrelevância para incluir o impacto dos impostos de renda corporativos e o impacto potencial do custo de distress, para fins de determinação da estrutura de capital ideal para uma empresa.

Seu trabalho revisado, universalmente conhecido como Teoria do Trade-off da estrutura de capital, defende que a estrutura de capital ótima de uma empresa deve ser o equilíbrio prudente entre os benefícios fiscais associados ao uso de capital de dívida e os custos associados ao potencial de falência da empresa.  Hoje, a premissa da Teoria do Trade-off é o fundamento que a gestão empresarial deve usar para determinar a estrutura de capital ideal para uma empresa.

Impacto da alavancagem financeira no desempenho

Talvez a melhor maneira de ilustrar o impacto positivo da alavancagem financeira no desempenho financeiro de uma empresa seja fornecendo um exemplo simples. O retorno sobre o patrimônio líquido (ROE) é um fundamento popular usado para medir a lucratividade de uma empresa, pois compara o lucro que uma empresa gera em um ano fiscal com o dinheiro que os acionistas investiram.  Afinal, o objetivo de toda empresa é maximizar a riqueza dos acionistas, eo ROE é a métrica de retorno sobre o investimento do acionista.

Na tabela a seguir, a demonstração do resultado da Companhia ABC foi gerada considerando uma estrutura de capital composta por 100% do capital social. O capital levantado foi de US $ 50 milhões. Como apenas o patrimônio líquido foi emitido para levantar esse montante, o valor total do patrimônio líquido também é de $ 50 milhões. Com este tipo de estrutura, o ROE da empresa deverá situar-se entre 15,6% e 23,4%, dependendo do nível do lucro antes de impostos da empresa.

Em comparação, quando a estrutura de capital da Empresa ABC é reprojetada para consistir em 50% do capital devedor e 50% do capital próprio, o ROE da empresa aumenta drasticamente para uma faixa que fica entre 27,3% e 42,9%.

Como você pode ver na tabela abaixo, a alavancagem financeira pode ser usada para fazer o desempenho de uma empresa parecer dramaticamente melhor do que o que pode ser alcançado contando apenas com o uso de financiamento de capital acionário.

Como a gestão da maioria das empresas depende muito do ROE para medir o desempenho, é vital entender os componentes do ROE para entender melhor o que a métrica transmite.

Uma metodologia popular para calcular o ROE é a utilização do Modelo DuPont. Em sua forma mais simplista, o Modelo DuPont estabelece uma relação quantitativa entre lucro líquido e patrimônio líquido, onde um múltiplo mais alto reflete um desempenho mais forte.  No entanto, o Modelo DuPont também expande o cálculo geral do ROE para incluir três de suas partes. Essas partes incluem o giro de ativos e o multiplicador de patrimônio líquido. Consequentemente, esta fórmula DuPont expandida para ROE é a seguinte:

Com base nessa equação, o Modelo DuPont ilustra que o ROE de uma empresa só pode ser melhorado aumentando a lucratividade da empresa, aumentando sua eficiência operacional ou aumentando sua alavancagem financeira.

Mensuração do risco de alavancagem financeira

A gestão corporativa tende a medir a alavancagem financeira  índices de liquidez de curto prazo mais utilizadossão o índice atual e o índice de teste ácido.  Ambos os índices comparam os ativos circulantes da empresa com seus passivos circulantes.

No entanto, enquanto o índice atual fornece uma métrica de risco agregado, o índice de teste ácido fornece uma melhor avaliação da composição dos ativos circulantes da empresa para fins de cumprimento de suas obrigações de passivo circulante, uma vez que exclui o estoque dos ativos circulantes. 

Os índices de capitalização também são usados ​​para medir a alavancagem financeira.  Embora muitos índices de capitalização sejam usados ​​no setor, duas das métricas mais populares são o índice de dívida de longo prazo para capitalização e o índice de dívida total para capitalização. O uso desses índices também é muito importante para medir a alavancagem financeira. No entanto, é fácil distorcer esses índices se a administração arrenda os ativos da empresa sem capitalizar o valor dos ativos no dívida de curto prazo para financiar suas necessidades de capital de curto e longo prazo. Portanto, as métricas de capitalização de curto prazo também precisam ser usadas para conduzir uma análise de risco completa.

Os índices de cobertura também são usados ​​para medir a alavancagem financeira.  O índice de cobertura de juros, também conhecido como índice vezes os juros ganhos, é talvez a métrica de risco mais conhecida. O índice de cobertura de juros é muito importante porque indica a capacidade de uma empresa de ter receita operacional antes dos impostos suficiente para cobrir o custo de seus encargos financeiros.

O índice de recursos das operações para dívida total e o índice de fluxo de caixa operacional livre para dívida total também são indicadores de risco importantes usados ​​pela administração corporativa. 

Fatores considerados no processo de tomada de decisão da estrutura de capital

Muitos fatores quantitativos e qualitativos precisam ser levados em consideração ao estabelecer a estrutura de capital de uma empresa. Em primeiro lugar, do ponto de vista das vendas, uma empresa que apresenta uma atividade de vendas elevada e relativamente estável está em melhor posição para utilizar a alavancagem financeira, em comparação com uma empresa que apresenta vendas menores e mais voláteis.

Em segundo lugar, em termos de risco de negócios, uma empresa com menos alavancagem operacional tende a ser capaz de assumir mais alavancagem financeira do que uma empresa com um alto grau de alavancagem operacional.

Terceiro, em termos de crescimento, as empresas de crescimento mais rápido tendem a depender mais fortemente do uso de alavancagem financeira porque esses tipos de empresas tendem a precisar de mais capital à sua disposição do que suas contrapartes de crescimento lento.

Em quarto lugar, do ponto de vista tributário, uma empresa que está em uma faixa de tributação mais elevada tende a utilizar mais dívidas para aproveitar os benefícios do benefício fiscal de juros.

Quinto, uma empresa menos lucrativa tende a usar mais alavancagem financeira, porque uma empresa menos lucrativa normalmente não está em uma posição forte o suficiente para financiar suas operações comerciais com fundos gerados internamente.  

A decisão da estrutura de capital também pode ser tratada examinando-se uma série de fatores internos e externos. Em primeiro lugar, do ponto de vista da gestão, as empresas dirigidas por líderes agressivos tendem a usar mais alavancagem financeira. Nesse sentido, seu objetivo ao usar a alavancagem financeira não é apenas aumentar o desempenho da empresa, mas também ajudar a garantir seu controle sobre a empresa.

Em segundo lugar, quando os tempos são bons, o capital pode ser levantado emitindo ações ou títulos. No entanto, em tempos difíceis, os fornecedores de capital geralmente preferem uma posição garantida, o que, por sua vez, dá mais ênfase ao uso de capital de terceiros. Com isso em mente, a administração tende a estruturar a composição do capital da empresa de forma que proporcione flexibilidade na obtenção de capital futuro em um ambiente de mercado em constante mudança.

The Bottom Line

Em essência, a gestão corporativa utiliza a alavancagem financeira principalmente para aumentar dificuldades financeiras, talvez até mesmo da falência.

Para tanto, a gestão de uma empresa deve levar em consideração o risco do negócio da empresa, a posição fiscal da empresa, a flexibilidade financeira da estrutura de capital da empresa e o grau de agressividade gerencial da empresa ao determinar a estrutura de capital ótima.