23 Junho 2021 1:02

O impacto de uma curva de rendimento invertida

A curva de rendimento de prazo refere-se à relação entre as taxas de juros de curto e longo prazo de títulos de renda fixa emitidos pelo Tesouro dos Estados Unidos. Uma curva de rendimento invertida ocorre quando as taxas de juros de curto prazo excedem as taxas de longo prazo. Em circunstâncias normais, a curva de rendimento não é invertida, uma vez que dívidas com vencimentos mais longos normalmente têm taxas de juros mais altas do que as de prazo mais curto.

De uma perspectiva econômica, uma curva de rendimento invertida é um evento notável e incomum porque sugere que o curto prazo é mais arriscado do que o longo prazo. A seguir, explicamos esse fenômeno raro, discutimos seu impacto sobre os consumidores e investidores e explicamos como ajustar seu portfólio para contabilizá-lo.

Principais vantagens

  • Uma curva de rendimento ilustra as taxas de juros de títulos de vencimentos crescentes.
  • Uma curva de rendimento invertida ocorre quando os instrumentos de dívida de curto prazo geram rendimentos mais elevados do que os instrumentos de longo prazo com o mesmo perfil de risco de crédito.
  • As curvas de rendimento invertidas são incomuns, uma vez que a dívida de longo prazo deve acarretar maior risco e taxas de juros mais altas, portanto, quando ocorrem, têm implicações para consumidores e investidores.
  • Uma curva de rendimento do Tesouro invertida é um dos indicadores antecedentes mais confiáveis ​​de uma recessão iminente.

Taxas de juros e curvas de rendimento

Normalmente, as taxas de juros de curto prazo são mais baixas do que as taxas de longo prazo, de modo que a curva de rendimentos se inclina para cima, refletindo rendimentos mais elevados para investimentos de longo prazo. Isso é conhecido como uma curva de rendimento normal. Quando o diferencial entre as taxas de juros de curto e longo prazo diminui, a curva de rendimento começa a se achatar. Uma curva de rendimento plana é freqüentemente vista durante a transição de uma curva de rendimento normal para uma invertida.

O que uma curva de rendimento invertida sugere?

Historicamente, uma curva de rendimento invertida tem sido vista como um indicador de uma recessão econômica pendente. Quando as taxas de juros de curto prazo excedem as de longo prazo, o sentimento do mercado sugere que as perspectivas de longo prazo são ruins e que os rendimentos oferecidos pela renda fixa de longo prazo continuarão a cair.

Mais recentemente, esse ponto de vista foi questionado, uma vez que as compras externas de títulos emitidos pelo Tesouro dos Estados Unidos criaram um nível elevado e sustentado de demanda por produtos lastreados em dívida do governo dos Estados Unidos. Quando os investidores procuram agressivamente instrumentos de dívida, o devedor pode oferecer taxas de juros mais baixas. Quando isso ocorre, muitos argumentam que são as leis da oferta e da demanda, em vez da iminente desgraça e tristeza econômica, que permitem aos credores atrair compradores sem ter que pagar taxas de juros mais altas.

As curvas de rendimento invertidas têm sido relativamente raras, em grande parte devido a períodos mais longos do que a média entre recessões desde o início da década de 1990. Por exemplo, as expansões econômicas que começaram em março de 1991, novembro de 2001 e junho de 2009 foram três das quatro expansões econômicas mais longas desde a Segunda Guerra Mundial. Durante esses longos períodos, muitas vezes surge a questão de saber se uma curva de rendimento invertida pode acontecer novamente.

Os ciclos econômicos, independentemente de sua duração, têm historicamente passado do crescimento para a recessão e vice-versa. As curvas de rendimento invertidas são um elemento essencial desses ciclos, precedendo todas as recessões desde 1956. Considerando a consistência desse padrão, um rendimento invertido provavelmente se formará novamente se a expansão atual se transformar em recessão.

As curvas de rendimento inclinadas para cima são uma extensão natural dos riscos mais elevados associados a prazos longos. Em uma economia em crescimento, os investidores também exigem rendimentos mais altos na ponta longa da curva para compensar o custo de oportunidade de investir em títulos em relação a outras classes de ativos e para manter um spread aceitável sobre as taxas de inflação.

À medida que o ciclo econômico começa a desacelerar, talvez devido aos aumentos das taxas de juros pelo Federal Reserve Bank, a inclinação ascendente da curva de rendimentos tende a se achatar à medida que as taxas de curto prazo aumentam e os rendimentos mais longos permanecem estáveis ​​ou diminuem ligeiramente. Nesse ambiente, os investidores veem os rendimentos de longo prazo como um substituto aceitável para o potencial de retornos mais baixos em ações e outras classes de ativos, que tendem a aumentar os preços dos títulos e reduzir os rendimentos.

A formação de uma curva de rendimento invertida

No que diz respeito ao aumento iminente da recessão, os investidores tendem a comprar títulos longos do Tesouro com base na premissa de que eles oferecem um porto seguro contra a queda dos mercados de ações, preservam o capital e têm potencial de valorização à medida que as taxas de juros caem. Como resultado da rotação para prazos longos, os rendimentos podem cair abaixo das taxas de curto prazo, formando uma curva de rendimentos invertida. Desde 1956, as ações atingiram um pico seis vezes após o início de uma inversão, e a economia entrou em recessão em sete a 24 meses.

Em 2017, a curva de rendimento invertida mais recente apareceu pela primeira vez em agosto de 2006, quando o Fed aumentou as taxas de juros de curto prazo em resposta ao superaquecimento dos mercados de ações, imóveis e hipotecas. A inversão da curva de rendimentos precedeu o pico do Standard & Poor’s 500 em outubro de 2007 em 14 meses e o início oficial da recessão em dezembro de 2007 em 16 meses. No entanto, um número crescente de perspectivas econômicas de 2018 de empresas de investimento está sugerindo que uma curva de rendimento invertida pode estar no horizonte, citando o estreitamento do spread entre os títulos do Tesouro de curto e longo prazo.

Se a história for um precedente, o atual ciclo de negócios irá progredir e a desaceleração da economia pode eventualmente se tornar evidente. Se as preocupações com a próxima recessão aumentarem a ponto de os investidores virem a compra de títulos do Tesouro de longo prazo como a melhor opção para suas carteiras, há uma grande probabilidade de que a próxima curva de rendimento invertida tome forma.

Impacto da curva de rendimento invertida nos consumidores

Além do impacto sobre os investidores, uma curva de juros invertida também tem impacto sobre os consumidores. Por exemplo, os compradores de casas que financiam suas propriedades com hipotecas de taxa ajustável (ARMs) têm tabelas de taxas de juros que são atualizadas periodicamente com base nas taxas de juros de curto prazo. Quando as taxas de curto prazo são mais altas do que as de longo prazo, os pagamentos de ARMs tendem a aumentar. Quando isso ocorre, os empréstimos a taxas fixas podem ser mais atraentes do que os empréstimos a taxas ajustáveis.

As linhas de crédito são afetadas de maneira semelhante. Em ambos os casos, os consumidores devem dedicar uma parte maior de suas receitas ao serviço da dívida existente. Isso reduz a renda consumível e tem um efeito negativo na economia como um todo.

Impacto da curva de rendimento invertida em investidores de renda fixa

Uma inversão da curva de rendimento tem o maior impacto sobre os investidores de renda fixa. Em circunstâncias normais, os investimentos de longo prazo têm rendimentos mais elevados; como os investidores estão arriscando seu dinheiro por longos períodos de tempo, eles são recompensados ​​com pagamentos mais altos. Uma curva invertida elimina o prêmio de risco para investimentos de longo prazo, permitindo que os investidores obtenham melhores retornos com os investimentos de curto prazo.

Quando o spread entre os títulos do Tesouro dos Estados Unidos (um investimento sem risco) e alternativas corporativas de alto risco está em mínimos históricos, muitas vezes é uma decisão fácil investir em veículos de menor risco. Nesses casos, a compra de um título garantido pelo Tesouro fornece um rendimento semelhante ao rendimento de junk bonds, títulos corporativos, fundos de investimento imobiliário (REITs) e outros instrumentos de dívida, mas sem o risco inerente a esses veículos. Os fundos do mercado monetário e os certificados de depósito (CDs) também podem ser atraentes – principalmente quando um CD de um ano está pagando rendimentos comparáveis ​​aos de um título do Tesouro de 10 anos.

Impacto da curva de rendimento invertida sobre os investidores em ações

Quando a curva de rendimento se inverte, as margens de lucro caem para as empresas que tomam dinheiro emprestado a taxas de curto prazo e emprestam a taxas de longo prazo, como os bancos comunitários. Da mesma forma, os fundos de hedge muitas vezes são forçados a assumir riscos maiores para atingir o nível de retorno desejado.

Na verdade, uma aposta ruim nas taxas de juros russas é em grande parte creditada pelo fim do Long-Term Capital Management, um fundo de hedge conhecido administrado pelo corretor de títulos John Meriwether.

Apesar de suas consequências para algumas partes, as inversões da curva de rendimento tendem a ter menos impacto sobre o consumo básico e as empresas de saúde, que não dependem da taxa de juros. Essa relação fica clara quando uma curva de rendimento invertida precede uma recessão. Quando isso ocorre, os investidores tendem a se voltar para ações defensivas, como as das indústrias de alimentos, petróleo e fumo, que costumam ser menos afetadas pelas desacelerações da economia.

  • Em 2019, a curva de juros se inverteu brevemente. Os sinais de pressão inflacionária de um mercado de trabalho apertado e uma série de aumentos das taxas de juros pelo Federal Reserve de 2017 a 2019 aumentaram as expectativas de uma recessão. Essas expectativas acabaram levando o Fed a recuar os aumentos das taxas de juros. Esta inversão da curva de rendimento sinalizou o início da recessão durante 2020.
  • Em 2006, a curva de juros se inverteu durante grande parte do ano. Os títulos do Tesouro de longo prazo superaram as ações em 2007. Em 2008, os títulos do Tesouro de longo prazo dispararam com a quebra do mercado de ações. Nesse caso, a  Grande Recessão  chegou e acabou sendo pior do que o esperado.
  • Em 1998, a curva de juros se inverteu brevemente. Por algumas semanas, os preços dos títulos do Tesouro dispararam após o default da dívida russa. Cortes rápidos das taxas de juros pelo Federal Reserve ajudaram a evitar uma recessão nos Estados Unidos. No entanto, as ações do Fed podem ter contribuído para a bolha pontocom subsequente .

The Bottom Line

Enquanto os especialistas questionam se uma curva de rendimento invertida continua ou não um forte indicador da recessão econômica pendente, tenha em mente que a história está repleta de carteiras que foram devastadas quando os investidores seguiram as previsões sobre como “é diferente desta vez” sem questionar. Mais recentemente, os investidores de ações míopes que divulgaram esse lema participaram do “naufrágio da tecnologia”, abocanhando ações de empresas de tecnologia a preços inflacionados, embora essas empresas não tivessem esperança de algum dia ter lucro.

Se você quer ser um investidor inteligente, ignore o barulho. Em vez de gastar tempo e esforço tentando descobrir o que o futuro trará, construa seu portfólio com base no pensamento e nas convicções de longo prazo – não nos movimentos do mercado de curto prazo.

Para as suas necessidades de renda de curto prazo, faça o óbvio: escolha o investimento com maior rendimento, mas tenha em mente que as inversões são uma anomalia e não duram para sempre. Quando a inversão terminar, ajuste seu portfólio de acordo.