Introdução ao CAPM Internacional
Investir em qualquer ativo apresenta riscos que podem ser minimizados pelo uso de ferramentas financeiras para determinar os retornos esperados. O taxa de retorno exigida para um ativo usando o retorno esperado tanto no mercado quanto em um ativo sem risco, e a correlação ou sensibilidade do ativo ao mercado.
Alguns dos problemas inerentes ao modelo são seus pressupostos, que incluem: nenhum custo de transação, nenhum imposto, investidores que podem tomar emprestado e emprestar à taxa livre de risco e investidores racionais e avessos ao risco. Obviamente, essas suposições não são totalmente aplicáveis a investimentos no mundo real. Apesar disso, o CAPM é útil como uma das várias ferramentas para estimar o retorno esperado de um investimento.
As suposições irrealistas do CAPM levaram à criação de vários modelos expandidos que incluem fatores adicionais e ao relaxamento de várias suposições usadas no CAPM. O CAPM internacional (ICAPM) usa as mesmas entradas que o CAPM, mas também leva em consideração outras variáveis que influenciam o retorno sobre os ativos em uma base global. Como resultado, o ICAPM é muito mais útil do que o CAPM na prática. No entanto, apesar de relaxar algumas suposições, o ICAPM tem limitações que afetam sua praticidade.
Compreendendo os cálculos ICAPM
Visto que o ICAPM introduz variáveis ou fatores adicionais ao modelo CAPM, os investidores precisam primeiro entender os cálculos do CAPM. CAPM simplesmente afirma que os investidores querem ser compensados por:
- O valor do dinheiro no tempo, que eles esperam ser maior do que a taxa livre de risco e
- Assumir o risco de mercado exige um prêmio sobre o retorno do mercado, menos a taxa livre de risco, multiplicado pela correlação com o mercado.
O ICAPM expande o CAPM, dizendo ainda que além de serem compensados pelo valor do dinheiro no tempo e o prêmio por assumir o risco de mercado, os investidores precisam ser pagos pela exposição direta e indireta à moeda estrangeira. O ICAPM permite que os investidores adicionem efeitos cambiais ao CAPM para contabilizar a sensibilidade às mudanças na moeda estrangeira quando os investidores detêm um ativo. Essa sensibilidade leva em conta as mudanças em uma moeda que afeta direta e indiretamente a lucratividade e, portanto, os retornos.
Por exemplo, se uma empresa domiciliada nos Estados Unidos compra peças da China e o dólar dos EUA se valoriza em relação ao yuan, os custos dessas importações diminuem. Essa exposição indireta à moeda impacta a lucratividade de uma empresa e os retornos gerados pelo investimento. Para determinar esses efeitos, os investidores precisam calcular a diferença entre a taxa de câmbio à vista futura esperada e a taxa a termo e dividir essa diferença pela taxa à vista de hoje, cujo resultado é o prêmio de risco cambial (FCRP). Em seguida, multiplique isso pela sensibilidade dos retornos da moeda nacional às mudanças nas moedas estrangeiras. O ICAPM fornece aos investidores uma maneira de calcular os retornos esperados em termos de moeda local, contabilizando as variáveis conforme indicado abaixo:
Premissas
Embora o ICAPM melhore as suposições irrealistas do CAPM, várias suposições ainda são necessárias para que o modelo teórico seja válido. O pressuposto mais importante é que os mercados de capitais internacionais sejam integrados. Se essa premissa falhar e os mercados internacionais forem segmentados, haverá discrepâncias de preços entre ativos com perfis de risco semelhantes, mas em moedas diferentes. Como resultado, os mercados segmentados farão com que os investidores façam alocações mais altas para ativos específicos em países específicos, resultando em precificação de ativos ineficiente. O ICAPM também pressupõe empréstimos ilimitados e empréstimos à taxa livre de risco.
Usos Práticos
A utilidade do ICAPM na seleção de ações e gerenciamento de portfólio é tão boa quanto entender as premissas declaradas acima. Apesar dessas limitações, a seleção do portfólio pode ser influenciada pelo modelo. Compreender o impacto dos movimentos da moeda nas operações e nos lucros de uma determinada empresa ajudará os investidores a escolher entre dois ativos com características semelhantes em países diferentes.
Por exemplo, se um investidor nos EUA deseja calcular o retorno esperado da detenção do ativo A e compará-lo com o retorno esperado da detenção do ativo B, ele precisa determinar as entradas para os dois últimos componentes do modelo, que devem determinar o impacto direto da moeda e o impacto indireto da moeda. As duas primeiras variáveis na equação serão iguais para ambos os ativos. Portanto, a utilidade prática do ICAPM é entender como uma moeda afeta uma empresa no país estrangeiro e como convertê-la para a moeda local do investidor afetará o retorno do ativo.
Por exemplo: Um investidor está decidindo investir em um dos seguintes ativos:
- Empresa A: empresa japonesa que obtém todos os seus lucros e custos de insumos em ienes
- Empresa B: empresa japonesa que obtém todos os seus lucros em dólares americanos, mas tem custos de insumos em ienes
Ambos os ativos têm betas semelhantes, ou sensibilidade a mudanças no portfólio do mercado mundial. Em um ambiente macroeconômico onde o dólar americano está se enfraquecendo em relação ao iene, um investidor determinará que os lucros da empresa B diminuiriam, pois custaria mais dólares americanos para comprar os produtos. Como tal, o retorno exigido aumentaria para a empresa B, em relação à empresa A, para compensar o risco cambial adicional.
The Bottom Line
ICAPM é um dos vários modelos usados para determinar o retorno necessário de um ativo. Usado em conjunto com outras ferramentas financeiras, pode auxiliar os investidores na seleção de ativos que atenderão alfa. As vantagens da moeda tendem a desaparecer rapidamente à medida que as ineficiências do mercado exploradas se fecham, mas o fato de que essas ineficiências ocorrem argumenta que a gestão ativa do portfólio é a chave para fornecer retornos superiores sobre o portfólio do mercado.