Asset-Backed (ABS) vs. Mortgage-Backed Securities (MBS): Qual é a diferença?
Títulos lastreados em ativos (ABS) vs. Títulos lastreados em hipotecas (MBS): uma visão geral
Os títulos garantidos por ativos (ABS) e os títulos garantidos por hipotecas (MBS) são dois dos tipos mais importantes de classes de ativos no setor de renda fixa. OsMBS são criados a partir da combinação de hipotecas que são vendidas a investidores interessados, enquanto O ABS é criado a partir da união de ativos não hipotecários. Esses títulos são geralmente lastreados em contas a receber de cartão de crédito, empréstimos para aquisição de casa própria, empréstimos para estudantes e empréstimos para automóveis. O mercado de ABS foi desenvolvido na década de 1980 e tem se tornado cada vez mais importante para o mercado de dívida dos Estados Unidos. Apesar de suas aparentes semelhanças, os dois tipos de ativos possuem diferenças fundamentais.1
A estrutura desses tipos de valores mobiliários é baseada em três partes: o vendedor, o emissor e o investidor. Vendedores são as empresas que geram empréstimos para vender aos emissores e atuam como agentes de gestão, cobrando o pagamento do principal e dos juros dos tomadores. O ABS e o MBS beneficiam os vendedores porque podem ser removidos do balanço patrimonial, permitindo que os vendedores adquiram financiamento adicional.
Os emissores compram empréstimos de vendedores e os agrupam para liberar ABS ou MBS para os investidores, e podem ser uma empresa terceirizada ou veículo para fins especiais (SPV). Os investidores de ABS e MBS são normalmente investidores institucionais que usam ABS e MBS em uma tentativa de obter rendimentos mais elevados do que os títulos do governo e fornecer diversificação.
Principais vantagens
- Os títulos garantidos por ativos (ABS) são criados através da combinação de ativos não hipotecários, como empréstimos estudantis. Os títulos lastreados em hipotecas (MBS) são formados pela combinação de hipotecas.
- O ABS e o MBS beneficiam os vendedores porque podem ser removidos do balanço patrimonial, permitindo que os vendedores adquiram financiamento adicional.
- Ambos ABS e MBS apresentam riscos de pré-pagamento, embora estes sejam especialmente pronunciados para MBS.
- Os ABS também apresentam risco de crédito, em que usam estruturas subordinadas sênior (chamadas de trancagem de crédito) para lidar com o risco.
- A avaliação de ABS e MBS pode ser feita com vários métodos, incluindo volatilidade zero e spreads ajustados por opção.
Títulos garantidos por ativos (ABS)
Existem muitos tipos de ABS, cada um com diferentes características, fluxos de caixa e avaliações. Aqui estão alguns dos tipos mais comuns.
ABS Home Equity
Os empréstimos de home equity são muito semelhantes às hipotecas, o que, por sua vez, torna o ABS de home equity semelhante ao MBS. A principal diferença entre os empréstimos imobiliários e as hipotecas é que os tomadores de um empréstimo imobiliário normalmente não têm boas classificações de crédito, razão pela qual não puderam receber uma hipoteca. Portanto, os investidores precisam revisar as classificações de crédito dos mutuários ao analisar o ABS lastreado em empréstimos imobiliários.
ABS Auto Loan
Empréstimos para automóveis são tipos de ativos amortizantes e, portanto, os fluxos de caixa de um ABS para empréstimos para automóveis incluem juros mensais, pagamento do principal e pré-pagamento. O risco de pré-pagamento para um ABS de empréstimo para aquisição de automóveis é muito menor quando comparado a um ABS ou MBS de empréstimo com hipoteca. O pré-pagamento só ocorre quando o mutuário tem fundos extras para pagar o empréstimo.
O refinanciamento é raro quando a taxa de juros cai porque os carros se depreciam mais rápido do que o saldo do empréstimo, resultando no valor da garantia do carro menor que o saldo devedor. Os saldos desses empréstimos são normalmente pequenos e os mutuários não serão capazes de economizar quantias significativas de refinanciamentos a uma taxa de juros mais baixa, dando pouco incentivo para refinanciar.
ABS a receber de cartão de crédito
Os recebíveis de cartão de crédito são um tipo de ativo não amortizável ABS. Eles não têm valores de pagamento programados, enquanto novos empréstimos e alterações podem ser adicionados à composição do pool. Os fluxos de caixa de recebíveis de cartão de crédito incluem juros, pagamentos de principal e taxas anuais.
Geralmente, há um período de restrição para recebíveis de cartão de crédito em que nenhum principal será pago. Se o principal for pago dentro do período de restrição, novos empréstimos serão adicionados ao ABS com o pagamento do principal que mantém o conjunto de recebíveis de cartão de crédito inalterado. Após o período de restrição, o pagamento do principal é repassado aos investidores ABS.
Títulos garantidos por hipotecas (MBS)
A maioria dos títulos lastreados em hipotecas são emitidos pela Ginnie Mae (Government National Mortgage Association), Fannie Mae (Federal National Mortgage Association) ou Freddie Mac (Federal Home Loan Mortgage Corporation), todas empresas patrocinadas pelo governo dos EUA.
O MBS da Ginnie Mae tem o respaldo da fé e do crédito do governo dos Estados Unidos, o que garante que os investidores recebam o pagamento integral e pontual do principal e dos juros. Em contraste, a Fannie Mae e a Freddie Mac MBS não contam com a fé e o crédito total do governo dos Estados Unidos, mas ambas têm autoridade especial para tomar empréstimos do Tesouro dos Estados Unidos, se necessário.
Os títulos lastreados em hipotecas podem ser adquiridos na maioria das corretoras de serviços completos e em algumas corretoras de desconto. O investimento mínimo normalmente é de $ 10.000;no entanto, existem algumas variações de MBS, como obrigações hipotecárias colateralizadas (CMOs), que podem ser compradas por menos de US $ 5.000. Investidores que não desejam investir diretamente em um título lastreado em hipotecas, mas desejam exposição ao mercado de hipotecas pode considerar fundos negociados em bolsa (ETFs) que investem em títulos lastreados em hipotecas. 7
Os ETFs notáveis que investem em MBS incluem o iShares MBS ETF (MBB) e o Vanguard Mortgage-Backed Securities Index ETF (VMBS). Os ETFs são negociados de maneira semelhante às ações em bolsas regulamentadas e podem ser vendidos adescobertoe comprados à margem. Como ações, ETF os preços flutuam ao longo de cada sessão de negociação em resposta aos eventos do mercado e às atividades dos investidores.9
Considerações Especiais
Tanto o ABS quanto o MBS apresentam riscos de pré-pagamento, embora sejam especialmente pronunciados para o MBS. O risco de pré-pagamento significa que os mutuários estão pagando mais do que seus pagamentos mensais necessários, reduzindo assim os juros do empréstimo. O risco de pré-pagamento pode ser determinado pela diferença de taxa de hipoteca atual e emitida, rotatividade de habitação e taxas de hipoteca.
Por exemplo, se uma taxa de hipoteca começa em 9%, cai para 4%, aumenta para 10% e depois cai para 5%, os proprietários provavelmente refinanciariam suas hipotecas na primeira vez que as taxas caíssem. Portanto, para lidar com o risco de pré-pagamento, o ABS e o MBS têm estruturas de tranche para ajudar a distribuir o risco de pré-pagamento. Os investidores podem escolher uma tranche com base em suas próprias preferências e tolerância ao risco.
Um tipo adicional de risco envolvido no ABS é o risco de crédito. O ABS tem uma estrutura de subordinados seniores para lidar com o risco de crédito, chamada de trancagem de crédito. As tranches subordinadas ou juniores irão absorver todas as perdas até seu valor antes que as tranches sênior comecem a sofrer perdas. As tranches subordinadas normalmente têm rendimentos mais elevados do que as tranches seniores devido ao maior risco incorrido.
Títulos lastreados em ativos e lastreados em hipotecas podem ser bastante complicados em termos de estruturas, características e avaliações. Os investidores têm acesso a esses títulos por meio de índices como o índice US ABS. Para aqueles que desejam investir em ABS ou MBS diretamente, é fundamental realizar uma pesquisa completa e avaliar sua tolerância ao risco antes de fazer qualquer investimento.
Exemplo de ABS vs. MBS
É importante medir o spread e o preço dos títulos obrigacionistas e saber o tipo de spread que deve ser usado para os diferentes tipos de ABS e MBS. Se os títulos não tiverem opções embutidas, como opções de compra, venda ou certas opções de pré-pagamento, o spread de volatilidade zero ( spread Z) pode ser usado como medida. O spread Z é o spread constante que torna o preço de um título igual ao valor presente de seu fluxo de caixa quando adicionado a cada taxa à vista do Tesouro.
Por exemplo, podemos usar o spread Z para medir o ABS de cartão de crédito e o ABS de empréstimo de automóvel. O ABS do cartão de crédito não tem opções, tornando o Z-spread uma medida adequada. Embora o ABS de empréstimo automotivo tenha opções de pré-pagamento, elas normalmente não são exercidas, tornando possível usar o spread Z para medição.
Se o título tiver opções incorporadas, o spread ajustado por opção (OAS) deve ser usado. O OAS é o spread ajustado para as opções embutidas. Para derivar a OEA, o modelo binomial pode ser usado se os fluxos de caixa dependerem das taxas de juros atuais, mas não do caminho que levou à taxa de juros atual.
Outra forma de derivar a OAS é por meio do modelo de Monte Carlo, que precisa ser usado quando o fluxo de caixa do título é dependente da trajetória da taxa de juros. MBS e Home Equity ABS são tipos de títulos dependentes do caminho da taxa de juros em que a OAS do modelo de Monte Carlo seria usada para avaliações. No entanto, este modelo pode ser bastante complexo e precisa ser verificado quanto à precisão ao longo de seu uso.