Uma introdução ao papel comercial

O mundo dos títulos de renda fixa pode ser dividido em duas categorias principais. O mercado de capitais é composto por títulos com vencimento em mais de 270 dias, enquanto o mercado monetário compreende todos os instrumentos de renda fixa com vencimento em 270 dias ou menos. O papel comercial se enquadra na última categoria e é um acessório comum em muitos fundos mútuos do mercado monetário. Esse instrumento de curto prazo pode ser uma alternativa viável para investidores de renda fixa de varejo que buscam uma melhor taxa de retorno sobre seu dinheiro.

Características do papel comercial

O papel comercial é uma forma não garantida de nota promissória que paga uma taxa de juros fixa. Normalmente é emitido por grandes bancos ou empresas para cobrir contas a receber de curto prazo e cumprir obrigações financeiras de curto prazo, como financiamento para um novo projeto. Como acontece com qualquer outro tipo de obrigação ou instrumento de dívida, a entidade emissora oferece o papel presumindo que estará em condições de pagar os juros e o principal no vencimento. Raramente é usado como veículo de financiamento para obrigações de longo prazo porque outras alternativas são mais adequadas para esse fim.

O papel comercial fornece um método de financiamento conveniente porque permite que os emissores evitem os obstáculos e despesas de solicitar e garantir empréstimos comerciais contínuos, e a Securities and Exchange Commission (SEC) não exige que os títulos negociados no mercado monetário sejam registrados. Geralmente é oferecido com desconto com vencimentos que podem variar de um a 270 dias, embora a maioria das emissões tenha vencimento de um a seis meses.

História do Papel Comercial

O papel comercial foi introduzido pela primeira vez há mais de 100 anos, quando os comerciantes de Nova York começaram a vender suas obrigações de curto prazo para revendedores que agiam como intermediários. Esses negociantes comprariam as notas com um desconto de seu valor nominal e, em seguida, as repassariam aos bancos ou outros investidores. O mutuário, então, reembolsaria ao investidor um montante igual ao valor nominal da nota.

Marcus Goldman, da Goldman Sachs, foi o primeiro negociante do mercado monetário a comprar papel comercial, e sua empresa se tornou um dos maiores negociantes de papel comercial da América após a Guerra Civil. O Federal Reserve também começou a negociar papel comercial junto com títulos do Tesouro desde aquela época até a Segunda Guerra Mundial para aumentar ou diminuir o nível de reservas monetárias em circulação entre os bancos.

Após a guerra, o papel comercial começou a ser emitido por um número crescente de empresas e, eventualmente, tornou-se o principal instrumento de dívida no mercado monetário. Muito desse crescimento foi facilitado pela ascensão da indústria de crédito ao consumidor, uma vez que muitos emissores de cartão de crédito forneceriam facilidades e serviços ao portador do cartão aos comerciantes usando dinheiro gerado a partir de papel comercial. Os emissores dos cartões comprariam então os recebíveis colocados nos cartões pelos clientes desses comerciantes (e teriam um lucro substancial com o spread).

Um debate acirrou na década de 1980 sobre se os bancos estavam violando o Banking Act de 1933 ao subscrever commercial paper, uma vez que não é classificado como um título pela SEC. Hoje, o papel comercial é a principal fonte de financiamento de curto prazo para emissores com grau de investimento, juntamente com os empréstimos comerciais, e ainda é amplamente utilizado na indústria de cartão de crédito.

Mercados de papel comercial

Os papéis comerciais têm sido tradicionalmente emitidos e negociados entre instituições em denominações de $ 100.000, com notas excedendo esse valor disponíveis em incrementos de $ 1.000. Conglomerados financeiros, como firmas de investimento, bancos e fundos mútuos, têm sido historicamente os principais compradores nesse mercado, e um mercado secundário limitado para este papel existe dentro do setor bancário.

Os ricos investidores individuais também têm historicamente sido capazes de acessar ofertas de papéis comerciais por meio de uma colocação privada. O mercado sofreu um forte golpe quando o Lehman Brothers declarou falência em 2008, e novas regras e restrições sobre o tipo e a quantidade de papel comercial que poderia ser mantido dentro dos fundos mútuos do mercado monetário foram instituídas como resultado. No entanto, esses instrumentos estão se tornando cada vez mais disponíveis para investidores de varejo por meio de pontos de venda online patrocinados por subsidiárias financeiras.

O papel comercial geralmente paga uma taxa de juros mais alta do que os instrumentos garantidos, e as taxas tendem a subir junto com o crescimento econômico nacional. Algumas instituições financeiras até permitem que seus clientes assinem cheques e façam transferências online com contas de fundos de papel comercial da mesma maneira que uma conta à vista ou do mercado monetário.

No entanto, os investidores precisam estar cientes de que essas notas não são seguradas pelo FDIC. Eles são lastreados exclusivamente pela solidez financeira do emissor, da mesma maneira que qualquer outro tipo de título corporativo ou debênture. Tanto aStandard & Poor’s quanto a Moody’s avaliam os papéis comerciais em uma base regular usando o mesmo sistema de classificação dos títulos corporativos, com AAA e Aaa sendo suas respectivas classificações mais altas. Como acontece com qualquer outro tipo de investimento de dívida, as ofertas de papel comercial com classificações mais baixas pagam taxas de juros correspondentemente mais altas. Mas não há mercado de lixo disponível, pois os papéis comerciais só podem ser oferecidos por empresas com grau de investimento.

Padrões de papel comercial

Na prática, o Agente Emissor e Pagador, ou IPA, é responsável por reportar o incumprimento do emitente de papel comercial aos investidores e quaisquer comissões cambiais envolvidas. Uma vez que o papel comercial não é garantido, há muito poucos recursos para os investidores que detêm papéis inadimplentes, exceto para resgatar quaisquer outras obrigações ou vender quaisquer ações da empresa. Na verdade, uma grande inadimplência pode assustar todo o mercado de papel comercial. Muitos emissores de papel comercial adquirem seguro como forma de backup.

Os padrões são mais comuns do que nos anos anteriores. Antes da crise financeira de 2007-08, os emissores de papel comercial nos Estados Unidos inadimplentes em aproximadamente 3% de suas emissões. Esse número aumentou acentuadamente em 2007-08. De facto, o montante em dívida de papel comercial diminuiu cerca de 29% em Setembro de 2008, devido ao receio de continuação da inadimplência.

Um exemplo famoso de default de papel comercial ocorreu em 1970, quando a gigante dos transportes Penn Central declarou falência. A empresa não cumpriu todas as suas obrigações de papel comercial. A consequência imediata foi que seus credores perderam seu dinheiro. Havia tanto papel comercial da Penn Central circulando que todo o mercado de papel comercial foi atingido. Emissores que não tinham relação com a Penn Central viram os investidores perderem totalmente a confiança no instrumento. O mercado de papel comercial diminuiu quase 10% em um mês. Após esse desastre, a prática de comprar compromissos de empréstimo reserva como forma de seguro para papel comercial tornou-se comum no mercado.

Negociação de papel comercial

É possível para pequenos investidores de varejo comprar papel comercial, embora existam várias restrições que tornam isso mais difícil. A maioria dos papéis comerciais é vendida e revendida a investidores institucionais, como grandes instituições financeiras, fundos de hedge e corporações multinacionais. Um investidor de varejo precisaria de acesso a grandes quantidades de capital para comprar e possuir papel comercial; caso contrário, o investimento indireto é possível por meio de fundos mútuos, fundos negociados em bolsa (ETFs) ou uma conta do mercado monetário administrada e mantida em uma instituição depositária.

Fatores como custos regulatórios, escala de capital investível e acesso físico aos mercados de capitais podem tornar muito difícil para um indivíduo ou investidores de varejo comprar e possuir papel comercial.

Por exemplo, o papel comercial é normalmente vendido em lotes que totalizam $ 100.000. Esse limite, por si só, torna a compra de papel comercial geralmente exclusiva para investidores institucionais e indivíduos ricos. Além disso, os corretores que emitem papel comercial em nome de um cliente têm relacionamentos pré-existentes com compradores institucionais que tornam o mercado eficiente por meio de grandes compras de ofertas primárias. Não é provável que eles olhem para os investidores individuais como fonte de capital para financiar a transação.

Taxas e preços de papel comercial

O Federal Reserve Board publica as taxas atuais sendo pagas por papel comercial em seu site.  O FRB também publica as taxas de papéis comerciais financeiros e não financeiros com classificação AA em sua publicação estatística H.15, nos dias úteis de segunda a sexta-feira às 16h15. Os dados usados ​​para esta publicação foram retirados do Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC), e as taxas são calculadas com base na relação estimada entre as taxas de cupom das novas emissões e seus vencimentos. Informações adicionais sobre taxas e volumes de negociação estão disponíveis a cada dia para a atividade do dia anterior. Os números de cada emissão de papel comercial em aberto também estão disponíveis no fechamento do negócio todas as quartas-feiras e no último dia útil de cada mês.

The Bottom Line

O papel comercial está se tornando cada vez mais disponível para investidores de varejo de muitos estabelecimentos. Aqueles que buscam rendimentos mais altos provavelmente acharão esses instrumentos atraentes devido a seus retornos superiores com risco modesto. Para obter mais informações sobre papel comercial, entre em contato com seu consultor financeiro ou visite o site do Federal Reserve Board.