Como funciona a arbitragem de ETF

Os traders, especialmente os de alta frequência, podem tirar proveito dos erros de precificação do mercado, mesmo que essas ineficiências durem apenas alguns minutos ou segundos. A precificação incorreta pode ocorrer entre dois títulos semelhantes, como dois valor patrimonial líquido (NAV).

Os participantes do mercado podem explorar os dois tipos de ineficiências por meio dearbitragem. Tirar proveito das oportunidades de arbitragem geralmente envolve comprar um ativo quando ele está subvalorizado ou negociar com desconto e vender um ativo que está superfaturado ou negociar com prêmio.

Os fundos negociados em bolsa (ETFs) são um desses ativos que podem ser arbitrados.  ETFs são títulos que rastreiam um índice, commodity, título ou cesta de ativos como um fundo de índice, semelhante a fundos mútuos. Mas, ao contrário dos fundos mútuos, os ETFs são negociados como ações em uma bolsa de valores. Portanto, ao longo do dia, os preços do ETF flutuam à medida que os comerciantes compram e vendem ações. Essas negociações fornecem liquidez em ETFs e transparência de preço. Ainda assim, eles também sujeitam os ETFs a erros de precificação intradiários, uma vez que o valor de negociação pode se desviar, mesmo que ligeiramente, do valor do ativo líquido subjacente. Os comerciantes podem aproveitar essas oportunidades.

Arbitragem ETF: Criação e Resgate

A arbitragem de ETF pode ocorrer de duas maneiras diferentes. A forma mais comum é por meio do formador de mercado ou especialista. 

O trabalho da AP é comprar títulos em proporções equivalentes para imitar o índice que a firma de ETF está tentando imitar, e dar esses títulos à firma de ETF. Em troca dos títulos subjacentes, o AP recebe ações do ETF. Esse processo é feito com base no valor patrimonial líquido dos títulos, não no valor de mercado do ETF, para que não haja erro de precificação. O reverso é feito durante o processo de resgate.

A oportunidade de arbitragem ocorre quando a demanda pelo ETF aumenta ou diminui o preço de mercado, ou quando preocupações com a liquidez fazem com que os investidores resgatem ou exijam a criação de ações adicionais do ETF. Nessas ocasiões, as flutuações de preço entre o ETF e seus ativos subjacentes causam erros de precificação. O NAV da carteira subjacente é atualizado a cada 15 segundos durante o dia de negociação, portanto, se um ETF está negociando com um desconto para NAV, uma empresa pode comprar ações do ETF e, em seguida, virar e vendê-lo em NAV e vice-versa se está negociando com prêmio.

Por exemplo, quando o ETF A está em alta demanda, seu preço sobe acima de seu NAV. Nesse ponto, o AP notará que o ETF está superfaturado ou está sendo negociado com prêmio. Em seguida, venderá as ações do ETF que recebeu durante a criação e fará um spread entre o custo dos ativos que comprou para o emissor do ETF e o preço de venda das ações do ETF. Também pode entrar no mercado e comprar as ações subjacentes que compõem o ETF diretamente a preços mais baixos, vender ações do ETF no mercado aberto a um preço mais alto e capturar o spread.

Embora os participantes não institucionais do mercado não sejam grandes o suficiente para participar dos processos de criação ou resgate, os indivíduos ainda podem participar da arbitragem de ETF. Quando o ETF A está sendo vendido com prêmio (ou desconto), os indivíduos podem comprar (ou vender a descoberto ) os títulos subjacentes nas mesmas proporções e vender a descoberto (ou comprar) o ETF. No entanto, a liquidez pode ser um fator limitante, impactando a capacidade de participar dessa arbitragem.

Arbitragem de ETF: negociações em pares

Outra estratégia de arbitragem de ETF concentra-se em assumir uma posição longa em um ETF, ao mesmo tempo em que assume uma posição curta em um ETF semelhante. Isso é chamado de negociação de pares e pode levar a uma oportunidade de arbitragem quando o preço de um ETF está com desconto em relação a outro ETF semelhante. 

Por exemplo, existem vários S&P 500 ETFs. Cada um desses ETFs deve rastrear o índice subjacente (o S&P 500) muito de perto, mas em qualquer ponto, os preços intradiários podem divergir. Os participantes do mercado podem tirar vantagem dessa divergência comprando o ETF subvalorizado e vendendo o superfaturado. Essas oportunidades de arbitragem, como os exemplos anteriores, fecham rapidamente, portanto, os arbitradores precisam reconhecer a ineficiência e agir rapidamente. Esse tipo de arbitragem tende a funcionar melhor em ETFs com o mesmo índice subjacente.

Como a arbitragem afeta os preços do ETF?

Acredita-se que a arbitragem de ETFs ajude o mercado ao colocar o preço de mercado dos ETFs de volta em linha com o NAV quando ocorre uma divergência. No entanto, surgiram questões relacionadas ao fato de a arbitragem de ETF aumentar a volatilidade do mercado. Um estudo de 2014 intitulado “Os ETFs aumentam a volatilidade?”por Ben-David, Franzoni e Moussawi, examinou o impacto da arbitragem de ETF sobre a volatilidade dos títulos subjacentes. Eles concluíram que os ETFs podem aumentar a volatilidade diária das ações subjacentes em 3,4%. 

Outras questões permanecem sobre a extensão do erro de precificação que pode ocorrer entre o ETF e os títulos subjacentes quando os mercados têm movimentos extremos, e se o benefício da arbitragem, que causa a convergência do NAV e do preço de mercado, pode falhar durante movimentos extremos do mercado. Por exemplo, durante o flash crash em 2010, os ETFs constituíram muitos dos títulos que viram grandes quedas de preço e também experimentaram erros de precificação temporários de mais de 10% do índice subjacente.6

Embora esta seja uma ocorrência isolada na qual a arbitragem de ETF pode ter temporariamente aumentado a volatilidade ou ter consequências indesejadas, pesquisas adicionais são necessárias.

The Bottom Line

A arbitragem de ETF não é uma estratégia de longo prazo. Preços incorretos acontecem no curto prazo e essas oportunidades fecham em minutos, se não antes. Mas a arbitragem de ETF é vantajosa para o arbitrador e para o mercado. O arbitrador pode capturar o lucro do spread enquanto direciona o preço de mercado do ETF de volta ao seu NAV quando a arbitragem fecha.

Apesar dessas vantagens de mercado, a pesquisa mostrou que a arbitragem de ETFs pode aumentar a volatilidade dos ativos subjacentes à medida que a arbitragem enfatiza ou intensifica o erro de precificação. O aumento percebido na volatilidade precisa de mais pesquisas. Nesse ínterim, os participantes do mercado continuarão a se beneficiar dos spreads temporários entre o preço das ações e o NAV.