O papel comercial lastreado em ativos carrega alto risco

O papel comercial  é um instrumento financeiro há muito estabelecido e de fácil compreensão. Mas, como tantas outras coisas no mundo do dinheiro, os engenheiros financeiros pegaram o mercado tradicional de papel comercial e o ajustaram.

O resultado é o papel comercial lastreado em ativos (ABCP) e seu canal associado, o veículo de investimento estruturado (SIV), que é um tipo especial de canal cuja estrutura os torna mais arriscados.

Neste artigo, descreveremos o funcionamento do mercado ABCP, incluindo conduítes, e mostraremos o que você precisa procurar.

O que é papel comercial garantido por ativos

O papel comercial lastreado em ativos é semelhante ao papel comercial tradicional, pois é emitido com vencimentos de um ano ou menos (normalmente menos de 270 dias) e é altamente cotado. Os papéis comerciais são usados ​​como veículos de curto prazo para investir dinheiro e podem ser referidos como equivalentes de caixa.

A diferença entre o ABCP e o papel comercial normal é que em vez de ser uma nota promissória quirografária que representa uma obrigação da sociedade emitente, o ABCP está garantido por títulos. Portanto, a qualidade percebida do ABCP depende dos títulos subjacentes.

Conduítes

Um conduíte é uma entidade ou veículo remoto para fins especiais de falência, o que significa que é uma entidade comercial separada e não é incluída no balanço da empresa patrocinadora. Você não verá os ativos e passivos do programa ABCP nas demonstrações financeiras consolidadas da empresa patrocinadora. Isso é feito para liberar o balanço patrimonial da empresa patrocinadora e melhorar seus índices financeiros.

O ABCP é emitido por um desses conduítes remotos de falência nominalmente capitalizados. Existem quatro categorias de conduítes: multi-vendedor, vendedor único, arbitragem de segurança e SIVs.

Aqui, vamos nos concentrar principalmente nos SIVs, porque eles são os mais propensos a problemas em certas condições de mercado. No entanto, a estrutura de conduíte escolhida depende do objetivo do patrocinador do plano. Por exemplo, os recursos da emissão do ABCP em conduits de vendedor único e múltiplo podem ser usados ​​para financiar novos empréstimos hipotecários no caso de uma empresa de financiamento hipotecário. A estrutura ou tipo de conduíte é importante por uma série de razões que discutiremos posteriormente.

Com um conduíte de vários vendedores, os títulos lastreados em ativos que são comprados para serem usados ​​no programa são comprados de mais de um originador. Com um único vendedor, é apenas um originador. Por esse motivo, um conduíte de vários vendedores oferece mais diversificação do originador e é potencialmente menos arriscado. Os programas de múltiplos vendedores também costumam empregar algum tipo de reforço de crédito que ajuda a mitigar os riscos de crédito e liquidez. Esse reforço de crédito pode ser uma reserva de caixa ou garantias de bancos patrocinadores ou terceiros.

Os conduítes de um único vendedor geralmente não empregam o mesmo tipo de aprimoramento de crédito que os conduítes de vários vendedores. No entanto, a maioria dos conduítes de vendedor único são extensíveis, de modo que podem se estender além da data de vencimento original se não puderem rolar o ABCP no vencimento. Rolar significa reembolsar o papel comercial com o produto de uma nova emissão de papel comercial. No entanto, a extensão não é indefinida; eles têm que leiloar ativos se não puderem rolar no prazo estendido.

Em um conduíte de arbitragem de valores mobiliários, o objetivo do patrocinador financeiro é emitir ABCP como uma forma de receber recursos para comprar valores mobiliários a prazo. Dessa forma, eles ganham um spread sobre a taxa que pagam aos compradores do ABCP (menor) e o retorno que recebem com os títulos a prazo que adquirem (maior). Como os programas de vários vendedores, a maioria dos conduítes de arbitragem de segurança tem algum tipo de aprimoramento de crédito de terceiros.

SIVs

Um veículo de investimento estruturado, ou SIV, é um tipo especial de conduíte porque emite ABCP. Muitos SIVs são administrados por grandes bancos comerciais ou outros gestores de ativos, como bancos de investimento ou fundos de hedge. Eles emitem ABCP como uma forma de financiar as compras de títulos com grau de investimento e também para obter o spread.

Eles geralmente investem a maioria de suas carteiras em ativos AAA e AA, que incluem uma alocação em títulos lastreados em hipotecas residenciais. Em contraste com um multi-vendedor ou conduíte de arbitragem de títulos, um SIV não emprega reforço de crédito e os ativos SIV subjacentes são marcados a mercado pelo menos uma vez por semana. 

Interrupções do mercado

O que acontece com a ABCP quando o valor de mercado dos ativos subjacentes é reduzido? Essa redução introduz risco de liquidez. Por que haveria preocupações de liquidez neste mercado? Todos os papéis comerciais devem ser investimentos estáveis ​​e seguros, certo? Bem, o mercado ABCP é um pouco diferente, pois seu destino está vinculado ao valor dos ativos subjacentes.

O mercado ABCP segue o caminho do mercado de ativos subjacentes. Se ocorrerem perturbações de mercado no mercado subjacente, isso pode ter efeitos reais no mercado ABCP.

Por exemplo, o ABCP pode ser criado a partir de qualquer tipo de título garantido por ativos, como títulos garantidos por ativos de empréstimos estudantis, cartões de crédito ou hipotecas residenciais (incluindo prime e subprime ). Se houver desenvolvimentos negativos significativos em qualquer um dos mercados subjacentes, isso afetará a qualidade percebida e o risco do ABCP.

Como os investidores de papel comercial podem ser avessos ao risco, as preocupações com o ABCP podem levá-los a buscar outros investimentos de curto prazo e equivalentes a caixa, como papel comercial tradicional, letras do tesouro  e assim por diante. Isso significa que os emissores ABCP não poderão rolar seu ABCP, pois não terão investidores para comprar sua nova emissão.

Liquidação e falência de SIVs

Existem certas disposições relativas aos programas ABCP que podem exigir a liquidação dos ativos subjacentes se certas condições não forem atendidas. Isso significa que você pode ter vários programas ABCP grandes vendendo seus ativos deprimidos, todos ao mesmo tempo – colocando ainda mais pressão de preços para baixo em um mercado de títulos lastreados em ativos estressado. Essas disposições foram implementadas para proteger os investidores da ABCP.

Por exemplo, a liquidação forçada pode ocorrer se a redução do valor de mercado for maior que 50%. Portanto, a composição dos ativos subjacentes é importante em tempos de estresse do mercado. Se o SIV estiver concentrado em uma classe de ativos que está passando por uma grande pressão de preço para baixo, estará sob maior risco de liquidação ou falência.

Os patrocinadores do SIV podem não ser especificamente responsáveis ​​pelo desempenho do ABCP emitido, mas podem sofrer risco de reputação se não reembolsarem os investidores. Portanto, um grande banco comercial envolvido em um SIV falido pode ter mais incentivos para reembolsar os investidores do que um pequeno fundo de hedge ou empresa de investimento criada especificamente para esse tipo de arbitragem. Seria visto como um mau negócio se um banco grande e conhecido deixasse os investidores – que pensavam que seu dinheiro estava seguro em um ativo semelhante a dinheiro – perder dinheiro em um investimento do ABCP.

The Bottom Line

A compreensão do investidor tende a ficar para trás em relação aos novos desenvolvimentos nos mercados financeiros. Os investidores às vezes podem presumir que o que compraram tem um conjunto de riscos diferente do que seus antecessores. Freqüentemente, esses riscos não são aparentes até os momentos de estresse do mercado. O ABCP é um papel comercial, mas possui características que, em determinadas condições de mercado, o tornam muito mais arriscado do que o papel comercial tradicional.