O mercado de títulos: uma retrospectiva

Muitos investidores de varejo evitam o mercado de títulos porque ele não oferece o mesmo nível de valorização potencial que o mercado de ações. Embora o mercado de títulos seja diferente do mercado de ações, ele não deve ser ignorado. É comparável em tamanho ao mercado de ações e tem uma profundidade enorme. O livro “Triumph Of The Optimists: 101 Years Of Global Investment Returns” (2002), de Dimson, Marsh e Staunton, pode nos ajudar a revisar os títulos do século XX. Em seguida, consideraremos o impacto da inovação. Finalmente, veremos os retornos do mercado de títulos durante as primeiras duas décadas do século XXI.

Um século cruel para investidores em títulos

Os investidores em ações triunfaram sobre os investidores em títulos durante o século XX. O prêmio de risco embutido nos títulos durante os anos 1900 era muito baixo para compensar os investidores pela turbulência que se avizinhava. Este período viu dois mercados em baixa e em alta seculares em renda fixa dos EUA. A inflação atingiu o pico no final da Primeira e da Segunda Guerras Mundiais como resultado do aumento dos gastos do governo durante esses períodos.

O primeiro mercado em alta começou após a Primeira Guerra Mundial e durou até depois da Segunda Guerra Mundial. De acordo com Dimson, Marsh e Staunton, o governo dos EUA manteve os rendimentos dos títulos artificialmente baixos durante o período inflacionário da Segunda Guerra Mundial e até 1951. Só depois que essas restrições foram suspensas é que o mercado de títulos começou a refletir o novo ambiente inflacionário. Por exemplo, de um mínimo de 1,9% em 1951, os rendimentos dos títulos de longo prazo dos EUA subiram para um máximo de quase 15% em 1981. Esse foi o ponto de virada para o segundo mercado altista do século.

O gráfico abaixo mostra os retornos reais dos títulos do governo no século XX. Todos os países listados na tabela abaixo apresentaram retornos reais positivos em seus mercados de ações durante o período. Ironicamente, o mesmo não poderia ser dito sobre seus mercados de títulos.

Os países que apresentaram retornos reais negativos foram os mais afetados pelas guerras mundiais. Por exemplo, a Alemanha viu dois períodos em que a renda fixa foi praticamente extinta. Durante o pior dos dois períodos, 1922-23, a inflação atingiu um insondável 209.000.000.000%. De acordo com o “Triunfo dos Otimistas”, 300 fábricas de papel e 150 gráficas com 2.000 impressoras trabalharam dia e noite para atender à demanda de notas durante esse período. O século 20 teve mais de um episódio de hiperinflação, mas o que a Alemanha viu no início da década de 1920 foi particularmente severo.

O gráfico abaixo compara os retornos reais dos títulos do governo na primeira e na segunda metade do século XX. Observe como os países que viram seus mercados de títulos se sairem muito mal na primeira metade do século 20 viram uma reversão em seu destino na segunda metade:

Esta ilustração dá uma boa ideia do mercado de títulos do governo. De acordo com Dimson, Marsh e Staunton, o mercado de títulos corporativos dos Estados Unidos também se saiu melhor. Os títulos corporativos dos EUA adicionaram uma média de 100 pontos base acima dos títulos do governo comparáveis ​​durante o século XX. Eles calcularam que cerca de metade dessa diferença estava relacionada ao prêmio de inadimplência. A outra metade está relacionada a padrões, downgrades e chamadas antecipadas.

O mercado de títulos nunca seria o mesmo

Na década de 1970, a globalização dos mercados mundiais começou novamente para valer. Desde a Era Dourada, o mundo nunca via tamanha globalização, e isso realmente começaria a ter um impacto nos mercados de títulos na década de 1980. Até então, os investidores de varejo, fundos mútuos e investidores estrangeiros não eram uma grande parte do mercado de títulos. O artigo “Fixed Income Management: Past, Present and Future”, de Daniel Fuss, fornece uma análise útil. De acordo com Fuss, o mercado de títulos veria mais desenvolvimento e inovação nas últimas duas décadas do século 20 do que nos dois séculos anteriores. Por exemplo, novas classes de activos, tais como títulos protegidos contra a inflação, títulos garantidos por activos (ABS), títulos hipotecários, títulos de alto rendimento, e os títulos de catástrofe foram criados. Os primeiros investidores nesses novos títulos foram recompensados ​​por aceitar o desafio de entendê-los e precificá-los.

O impacto da inovação

O mercado de títulos entrou no século 21 saindo de seu maior mercado altista. Os rendimentos dos títulos de longo prazo caíram de um máximo de quase 15% em 1981 para 7% no final do século, levando a preços mais altos dos títulos. A inovação no mercado de títulos também aumentou durante as últimas três décadas do século 20, e isso provavelmente continuará. Além disso, a securitização pode ser imparável e qualquer coisa com fluxos de caixa materiais futuros está aberta para ser transformada em um ABS. Contas a receber de assistência médica, taxas de fundos mútuos e empréstimos estudantis, por exemplo, são apenas algumas das áreas que estão sendo desenvolvidas para o mercado de ABS.

Outro desenvolvimento provável é que os derivativos se tornem uma parte mais significativa da renda fixa institucional. O uso de instrumentos como futuros de taxas de juros, swaps de taxas de juros e swaps de inadimplência de crédito provavelmente continuará a crescer. Com base na emissão e na liquidez, osmercadosdos Estados Unidos e de Eurobônus manterão seu domínio do mercado global de títulos.À medida que a liquidez do mercado de títulos melhora, os fundos negociados em bolsa (ETFs) continuarão a ganhar participação no mercado. Os ETFs podem desmistificar o investimento em renda fixa para o cliente de varejo por meio de negociações simplificadas e maior transparência. Por exemplo, o site iShares da BlackRock contém dados diários sobre seus ETFs de títulos.  Finalmente, a forte demanda contínua por renda fixa por parte de fundos de pensão apenas ajudará a acelerar essas tendências nas próximas décadas.

Títulos no século 21

O mercado altista de títulos mostrou força contínua no início do século 21, mas essa força coloca o futuro em questão. Na primeira década do século 21, os títulos surpreenderam a maioria dos observadores por apresentar desempenho superior ao do mercado de ações.  Além disso, o mercado de ações apresentou extrema volatilidade durante aquela década. O mercado de títulos manteve-se relativamente estável, conforme demonstrado na tabela a seguir.

Em setembro de 2019, as ações haviam retornado à posição dominante durante a segunda década do século XXI. Os títulos continuaram a produzir retornos substanciais. Em particular, todo o mercado de títulos dos EUA se recuperou de forma impressionante durante grande parte de 2019, quando o Federal Reserve cortou as taxas de juros.3  No entanto, taxas de juros mais baixas acabam por significar retornos mais baixos para os títulos no futuro. Fora dos Estados Unidos, os rendimentos dos títulos negativos já se tornaram normais na Alemanha e no Japão.4  Títulos com rendimentos negativos têm garantia de perda de dinheiro no longo prazo.

The Bottom Line

Para a maior parte, investir em renda fixa durante o século passado não foi uma proposta excessivamente lucrativa. Como resultado, o investidor de renda fixa de hoje deve exigir um prêmio de risco mais alto. Se isso ocorrer, terá implicações importantes para as decisões de alocação de ativos. O aumento da demanda por renda fixa só ajudará a promover a inovação, o que transformou essa classe de ativos de enfadonha em elegante.