Explicando o Capital Asset Pricing Model (CAPM)

Não importa o quanto você diversifique seus investimentos, algum nível de risco sempre existirá. Portanto, os investidores buscam naturalmente uma taxa de retorno que compensa esse risco. O modelo de precificação de ativos de capital (CAPM) ajuda a calcular o risco do investimento e qual retorno sobre o investimento um investidor deve esperar.

Risco Sistemático vs. Risco Não Sistemático

O modelo de precificação de ativos de capital foi desenvolvido pelo economista financeiro (e mais tarde, ganhador do Nobel de economia) William Sharpe, apresentado em seu livro de 1970, Portfolio Theory and Capital Markets. Seu modelo começa com a ideia de que o investimento individual contém dois tipos de risco:

1. Risco sistemático  – são riscos de mercado – ou seja, perigos gerais de investimento – que não podem ser diversificados. Taxas de juros, recessões e guerras são exemplos de riscos sistemáticos.
2. Risco não sistemático  – também conhecido como “risco específico”, esse risco está relacionado a ações individuais. Em termos mais técnicos, representa o componente do retorno de uma ação que não está correlacionado com os movimentos gerais do mercado.

A teoria moderna de portfólio mostra que o risco específico pode ser removido ou pelo menos mitigado por meio da diversificação de um portfólio. O problema é que a diversificação ainda não resolve o problema do risco sistemático; mesmo uma carteira com todas as ações do mercado de ações não pode eliminar esse risco. Portanto, ao calcular um retorno merecido, o risco sistemático é o que mais atormenta os investidores.

A Fórmula CAPM

O CAPM evoluiu como uma forma de mensurar esse risco sistemático. Sharpe descobriu que o retorno de uma ação individual, ou carteira de ações, deve ser igual ao seu custo de capital. A fórmula padrão continua sendo o CAPM, que descreve a relação entre risco e retorno esperado.

Aqui está a fórmula:

O ponto de partida do CAPM é a taxa livre de risco normalmente um rendimento de títulos do governo de 10 anos. Um prêmio é adicionado, aquele que os investidores em ações exigem como compensação pelo risco extra que acumulam. Este prêmio do mercado de ações consiste no retorno esperado do mercado como um todo menos beta “.

Papel de Beta no CAPM

De acordo com o CAPM, o beta é a única medida relevante do risco de uma ação. Ele mede a volatilidade relativa de uma ação – isto é, mostra o quanto o preço de uma determinada ação salta para cima e para baixo em comparação com o quanto todo o mercado de ações salta para cima e para baixo. Se o preço de uma ação se move exatamente em linha com o mercado, o beta da ação é 1. Uma ação com um beta de 1,5 aumentaria 15% se o mercado subisse 10% e cairia 15% se o mercado caísse 10%.

O beta é encontrado pela análise estatística dos retornos diários individuais dos preços das ações em comparação com os retornos diários do mercado precisamente no mesmo período. Em seu estudo clássico de 1972 “O modelo de precificação de ativos de capital: alguns testes empíricos”, os economistas financeiros Fischer Black, Michael C. Jensen e Myron Scholes confirmaram uma relação linear entre os retornos financeiros das carteiras de ações e seus betas. Eles estudaram os movimentos dos preços das ações na Bolsa de Valores de Nova York entre 1931 e 1965.

O beta, comparado com o prêmio de risco de ações, mostra a quantidade de compensação que os investidores em ações precisam para assumir riscos adicionais. Se o beta da ação for 2,0, a taxa livre de risco é 3% e a taxa de retorno do mercado é 7%, o retorno excedente do mercado é 4% (7% – 3%). Assim, o excesso de retorno da ação é de 8% (2 x 4%, multiplicando o retorno do mercado pelo beta), e o retorno total exigido da ação é de 11% (8% + 3%, o excesso de retorno da ação mais a taxa livre de risco).

O que o cálculo do beta mostra é que um investimento mais arriscado deve ganhar um prêmio sobre a preço atual de uma ação é consistente ou não com seu retorno provável.

O que CAPM significa para investidores

Este modelo apresenta uma teoria simples que oferece um resultado simples. A teoria diz que a única razão pela qual um investidor deve ganhar mais, em média, investindo em uma ação em vez de outra é que uma ação é mais arriscada. Não é de surpreender que o modelo tenha dominado a teoria financeira moderna. Mas isso realmente funciona?

Não está totalmente claro. O grande obstáculo é o beta. Quando os professores Eugene Fama e Kenneth French analisaram os retornos das ações na Bolsa de Valores de Nova York, na American Stock Exchange e na Nasdaq, descobriram que as diferenças nos betas durante um longo período não explicavam o desempenho das diferentes ações. A relação linear entre o beta e os retornos das ações individuais também se quebra em períodos mais curtos de tempo. Essas descobertas parecem sugerir que o CAPM pode estar errado.

Embora alguns estudos levantem dúvidas sobre a validade do CAPM, o modelo ainda é amplamente utilizado na comunidade de investidores. Embora seja difícil prever a partir do beta como ações individuais podem reagir a movimentos específicos, os investidores provavelmente podem deduzir com segurança que uma carteira de ações com beta alto se moverá mais do que o mercado em qualquer direção, e uma carteira de ações com beta baixo se moverá menos do que o mercado.

Isso é importante para os investidores, especialmente os gestores de fundos, porque eles podem não querer ou ser impedidos de reter caixa se sentirem que o mercado pode cair. Nesse caso, eles podem manter ações com beta baixo. Os investidores podem adaptar uma carteira aos seus requisitos específicos de risco-retorno, com o objetivo de manter títulos com betas superiores a 1 enquanto o mercado está subindo, e títulos com betas inferiores a 1 quando o mercado está caindo.

Não surpreendentemente, o CAPM contribuiu para o aumento do uso de indexação montagem de uma carteira de ações para imitar um determinado mercado ou classe de ativos – por investidores avessos ao risco. Isso se deve em grande parte à mensagem do CAPM de que só é possível obter retornos maiores do que os do mercado como um todo assumindo um risco mais alto (beta).

The Bottom Line

O modelo de precificação de ativos de capital não é de forma alguma uma teoria perfeita. Mas o espírito do CAPM está correto. Ele fornece uma medida útil que ajuda os investidores a determinar o retorno que eles merecem sobre um investimento, em troca de colocar seu dinheiro em risco.