22 Junho 2021 16:37

Como o sistema de Bretton Woods mudou o mundo

Os cerca de três décadas que coincidiram com os arranjos monetários dopensado como um momento de relativa estabilidade, ordem e disciplina. No entanto, considerando que levou quase 15 anos após a conferência de 1944 em Bretton Woods antes que o sistema estivesse totalmente operacional e que havia sinais de instabilidade ao longo da era, talvez não tenha sido feito o suficiente sobre a relativa dificuldade em tentar manter o sistema.  Em vez de ver Bretton Woods como um período caracterizado pela estabilidade, é mais correto considerá-lo como um estágio de transição que deu início a uma nova ordem monetária internacional com a qual ainda vivemos hoje.

Interesses divergentes em Bretton Woods

Em julho de 1944, delegados de 44 nações aliadas se reuniram em um resort nas montanhas em Bretton Woods, NH, para discutir uma nova ordem monetária internacional.  A esperança era criar um sistema para facilitar o comércio internacional e, ao mesmo tempo, proteger as metas políticas autônomas de cada nação. Pretendia ser uma alternativa superior à ordem monetária do entreguerras que provavelmente levou à Grande Depressão e à Segunda Guerra Mundial.

As discussões foram amplamente dominadas pelosinteresses das duas grandes superpotências econômicas da época, os Estados Unidos e a Grã-Bretanha. Mas esses dois países estavam longe de estar unidos em seus interesses, com a Grã-Bretanha emergindo da guerra como uma grande nação devedora e os Estados Unidos prontos para assumir o papel de grande credor mundial. Querendo abrir o mercado mundial às suas exportações, a posição norte-americana, representada porHarry Dexter White, priorizou a facilitação de um comércio mais livre por meio da estabilidade das taxas de câmbio fixas. A Grã-Bretanha, representada por John Maynard Keynes e querendo liberdade para perseguir metas políticas autônomas, pressionou por maior flexibilidade da taxa de câmbio a fim de melhorar as questões de balanço de pagamentos.

Regras do Novo Sistema

Um compromisso de taxas fixas, mas ajustáveis, foi finalmente acertado. Os países membrosatrelariam suas moedas ao dólar dos Estados Unidos e, para garantir ao resto do mundo que sua moeda fosse confiável, os Estados Unidos atrelariam o dólar ao ouro, a um preço de US $ 35 a onça. Os países membros comprariam ou venderiam dólares para se manter dentro da faixa de 1% da taxa fixa e poderiam ajustar essa taxa apenas no caso de um “desequilíbrio fundamental” no balanço de pagamentos.

Para garantir o cumprimento das novas regras, duas instituições internacionais foram criadas: o Fundo Monetário Internacional (FMI) e o Banco Internacional de Reconstrução e Desenvolvimento (BIRD; mais tarde conhecido como Banco Mundial ). As novas regras foram oficialmente descritas nos Artigos do Acordo do FMI.  Outras disposições dos Artigos estipulavam que as restrições à conta corrente seriam levantadas enquanto os controles de capitais  eram permitidos, a fim de evitar a desestabilização dos fluxos de capital. 

O que os Artigos deixaram de fornecer, no entanto, foram sanções eficazes sobre os países com superávit crônico da balança de pagamentos, uma definição concisa de “desequilíbrio fundamental” e uma nova moeda internacional (uma proposta de Keynes) para aumentar a oferta de ouro como um extra fonte de liquidez.  Além disso, não havia um cronograma definitivo para a implementação das novas regras, portanto, levaria cerca de 15 anos antes que o sistema de Bretton Woods estivesse realmente em plena operação.  A essa altura, o sistema já apresentava sinais de instabilidade.

Os primeiros anos de Bretton Woods

Enquanto os EUA pressionavam pela implementação imediata das disposições dos Artigos, as más condições econômicas em grande parte do mundo do pós-guerra dificultavam a solução de problemas de balanço de pagamentos em um  regime de taxa de câmbio fixa, sem alguns controles de câmbio em conta corrente e fontes externas de financiamento. Sem moeda internacional criada para fornecer liquidez suplementar, e dadas as capacidades de empréstimo limitadas do FMI e do BIRD, logo se tornou evidente que os EUA teriam que fornecer esta fonte externa de financiamento para o resto do mundo, permitindo a implementação gradual de conversibilidade da conta corrente.

De 1946 a 1949, os EUA tiveram um superávit médio anual de balança de pagamentos de US $ 2 bilhões.  Em contraste, em 1947, as nações europeias sofriam de déficits crônicos no balanço de pagamentos, resultando no rápido esgotamento de suas reservas de dólar e ouro.  Em vez de considerar esta situação vantajosa, o governo dos EUA percebeu que ameaçou seriamente a capacidade da Europa para ser um mercado contínuo e vital para as exportações americanas.

Nesse contexto, os EUA administraram US $ 13 bilhões de financiamento à Europa por meio do Plano Marshall  em 1948  e cerca de duas dezenas de países, seguindo o exemplo da Grã-Bretanha, foram autorizados a desvalorizar suas moedas em relação ao dólar em 1949. Essas medidas ajudaram a aliviar a escassez de dólares e restabeleceu o equilíbrio competitivo, reduzindo o superávit comercial dos Estados Unidos.

O Plano Marshall e as taxas de câmbio alinhadas de forma mais competitiva aliviaram grande parte da pressão sobre as nações europeias que tentavam reviver suas economias dilaceradas pela guerra, permitindo-lhes experimentar um crescimento rápido e restaurar sua competitividade em relação aos controles cambiais dos EUA foram gradualmente suspensos, com a convertibilidade total da conta corrente finalmente alcançada no final de 1958. No entanto, durante esse período, a política monetária expansionista dos Estados Unidos ,  que aumentou a oferta de dólares, junto com o aumento da competitividade de outros países membros, logo reverteu a situação do balanço de pagamentos. Os EUA apresentavam déficits no balanço de pagamentos na década de 1950 e tinham déficit em conta corrente em 1959.

Aumento da instabilidade na alta era de Bretton Woods

O esgotamento das reservas de ouro dos EUA acompanhando esses déficits, embora ainda seja modesto devido ao desejo de outras nações de manter algumas de suas reservas em ativos denominados em dólares em vez de ouro, ameaçou cada vez mais a estabilidade do sistema. Com o superávit dos EUA em sua conta corrente desaparecendo em 1959 e o passivo externodo Federal Reserve primeiro excedendo suas reservas monetárias de ouro em 1960, isso gerou temores de uma potencial corrida ao suprimento de ouro do país.

Com os créditos em dólares sobre o ouro excedendo a oferta real de ouro, havia a preocupação de que a taxa de paridade oficial do ouro de US $ 35 a onça supervalorizasse o dólar. Os EUA temiam que a situação pudesse criar umaoportunidade de arbitragem em que os países membros trocassem seus ativos em dólares por ouro à taxa de paridade oficial e, em seguida, vendessem ouro no mercado de Londres a uma taxa mais elevada, consequentemente esgotando as reservas de ouro dos EUA e ameaçando um dos características do sistema de Bretton Woods.

Mas, embora os países membros tivessem incentivos individuais para aproveitar essa oportunidade de arbitragem, eles também tinham um interesse coletivo em preservar o sistema. O que eles temiam, entretanto, era que os EUA desvalorizassem o dólar, tornando seus ativos em dólar menos valiosos. Para dissipar essas preocupações, o candidato presidencial John F. Kennedy foi obrigado a emitir uma declaração no final de 1960 de que, se eleito, não tentaria desvalorizar  o dólar.

Na ausência de desvalorização, os EUA precisaram de um esforço conjunto de outras nações para reavaliar suas próprias moedas. Apesar dos apelos por uma reavaliação coordenada para restaurar o equilíbrio do sistema, os países membros relutaram em reavaliar, não querendo perder sua própria vantagem competitiva. Em vez disso, outras medidas foram implementadas, incluindo uma expansão da capacidade de empréstimo do FMI em 1961 e a formação do Gold Pool por várias nações europeias.

O Gold Pool reuniu as reservas de ouro de várias nações europeias para evitar que o preço de mercado do ouro subisse significativamente acima da proporção oficial. Entre 1962 e 1965, novos suprimentos da África do Sul e da União Soviética foram suficientes para compensar a crescente demanda por ouro. Qualquer otimismo logo se deteriorou quando a demanda começou a superar a oferta de 1966 a 1968. Após a decisão da França de deixar o Pool em 1967, o Pool entrou em colapso no ano seguinte, quando o preço de mercado do ouro em Londres disparou, afastando-se do preço oficial.  (Para ler mais, consulte: Uma breve história do padrão ouro nos Estados Unidos. )

O colapso do sistema de Bretton Woods

Outra tentativa de resgatar o sistema veio com a introdução de uma moeda internacional – parecida com a que Keynes havia proposto na década de 1940. Seria emitido pelo FMI e ocuparia o lugar do dólar como moeda de reserva internacional. Mas como as discussões sérias sobre essa nova moeda – que recebeu o nome de Direitos Especiais de Saque (SDR) – começaram apenas em 1964, e com a primeira emissão ocorrendo apenas em 1970, a solução se mostrou insuficiente, tarde demais.

Na época da primeira emissão dos DES, o passivo externo total dos EUA era quatro vezes o montante das reservas monetárias de ouro dos EUA  e, apesar de um breve superávit  na balança comercial de mercadorias em 1968-1969, o retorno ao déficit depois disso foi suficiente pressão para iniciar uma corrida às reservas de ouro dos EUA.  Com a França vazando suas intenções de trocar seus ativos em dólares por ouro e a Grã-Bretanha solicitando a troca de US $ 750 milhões por ouro no verão de 1971, o presidente Richard Nixon fechou a janela do ouro.19

Na última tentativa de manter vivo o sistema, ocorreram negociações na segunda metade de 1971 que culminaram no Acordo Smithsonian, pelo qual asnaçõesdo Grupo dos Dez se comprometeram a reavaliar suas moedas para conseguir uma desvalorização de 7,9% do dólar. Mas, apesar dessas reavaliações, outra corrida ao dólar ocorreu em 1973, criando fluxos inflacionários de capital dos Estados Unidos para o Grupo dos Dez. As estacas foram suspensas, permitindo que as moedas flutuassem e encerrando definitivamente o sistema de Bretton Woods de taxas fixas, mas ajustáveis.

The Bottom Line

Longe de ser um período de cooperação internacional e ordem global, os anos do acordo de Bretton Woods revelaram as dificuldades inerentes de tentar criar e manter uma ordem internacional que buscasse o comércio livre e irrestrito, ao mesmo tempo que permitia às nações perseguir metas políticas autônomas. A disciplina de um padrão ouro e taxas de câmbio fixas provou ser excessiva para economias de crescimento rápido em níveis variados de competitividade. Com a desmonetização  do ouro e a mudança para moedas flutuantes, a era de Bretton Woods deve ser considerada como um estágio de transição de uma ordem monetária internacional mais disciplinar para uma com significativamente mais flexibilidade.