Usando DCF na avaliação de biotecnologia
Pode ser complicado colocar uma etiqueta de preço em empresas de biotecnologia que oferecem pouco mais do que a promessa de sucesso no futuro. Só porque alguém no laboratório gritou “Eureka!”, Isso não significa necessariamente que uma cura foi encontrada. No setor de biotecnologia, pode levar muitos anos para determinar se todo o esforço se traduzirá em retorno para uma empresa.
No entanto, embora a avaliação possa parecer mais suposições do que ciência, existe uma abordagem geralmente aceita para avaliar empresas de biotecnologia que ainda estão a anos de serem compensadas. Neste artigo, explicamos essa abordagem de avaliação, que se baseia na análise do fluxo de caixa descontado (DCF), e o conduzimos passo a passo pelo processo.
Principais vantagens
- As empresas de biotecnologia são tipos de investimentos com uma localização única que podem render generosamente ou terminar com pouco para mostrar, o que os torna bastante arriscados.
- Isso ocorre porque muitas empresas de biotecnologia contam com pesquisa e desenvolvimento de ponta para criar inovações em saúde que ainda não foram comprovadas.
- Como resultado, as ações de biotecnologia podem ser mais difíceis de avaliar do que outros tipos de empresas. Em particular, o método de fluxo de caixa descontado (DCF) mostrou funcionar bem ao avaliar empresas de biotecnologia.
Abordagem de avaliação de portfólio
Pense em uma empresa de biotecnologia como uma coleção de uma ou mais drogas experimentais, cada uma representando uma oportunidade de mercado potencial. A ideia é tratar cada medicamento promissor como uma miniempresa dentro de um portfólio. Usando a análise DCF, você pode determinar quanto alguém estaria disposto a pagar por aquele portfólio de medicamentos.
Em outras palavras, você determina o fluxo de caixa livre previsto de cada medicamento para estabelecer seu valor presente separado. Em seguida, você soma o valor presente líquido de cada medicamento, junto com qualquer dinheiro no banco, e chega a um valor justo para o que toda a empresa vale hoje.
Uma empresa de biotecnologia pode ter dezenas ou até centenas de medicamentos em seu pipeline de desenvolvimento. No entanto, isso não significa que você deve incluí-los todos em sua avaliação. De modo geral, você deve incluir apenas os medicamentos que já estão em um dos três estágios do ensaio clínico com a Food and Drug Administration dos EUA.
Como investimento, um medicamento que está em fase de descoberta ou pré-clínico é uma proposta muito arriscada. Para cada 5.000 compostos que entram em testes pré-clínicos, apenas cinco chegarão a testes em humanos. Portanto, os medicamentos em estágio pré-clínico costumam receber valor zero pelos investidores do mercado público.
Previsão de receita de vendas
A previsão da receita de vendas de cada um dos medicamentos de uma empresa de biotecnologia é provavelmente a estimativa mais importante que você pode fazer sobre os fluxos de caixa futuros, mas também pode ser a mais difícil. A chave é determinar qual seria o pico de vendas esperado se – e este é um grande “se” – um medicamento fosse aprovado em testes clínicos. Normalmente, você fará uma previsão de vendas para os primeiros 10 anos de vida do medicamento.
Potencial de mercado
Você precisa começar fazendo suposições sobre o potencial de mercado da droga. Consulte as informações fornecidas pela empresa e os relatórios de pesquisa de mercado para determinar o tamanho do grupo de pacientes que usará o medicamento. Os analistas normalmente se concentram no potencial de mercado dos países industrializados, onde as pessoas pagarão o preço de mercado pelos medicamentos.
Ao fazer suposições sobre o potencial de penetração de um medicamento no mercado, você deve usar seu próprio julgamento. Se houver um mercado de medicamentos competitivo, com vantagem limitada oferecida pelo novo medicamento em termos de maior eficácia ou efeitos colaterais reduzidos, o medicamento provavelmente não conquistará participação substancial de mercado em sua categoria de produto. Você pode presumir que ele irá capturar 10% desse mercado total, ou até menos. Por outro lado, se nenhum outro medicamento atender às mesmas necessidades, você pode presumir que o medicamento terá uma penetração de mercado de 50% ou mais.
Tag de preço estimado
Depois de estabelecer o tamanho do mercado de vendas, você precisa definir um preço de venda estimado.É claro que definir o preço de um medicamento que atenda a uma necessidade não atendida envolverá algumas suposições. Mas para um medicamento que irá competir com os produtos existentes, você deve olhar para o preço da concorrência. Por exemplo, em 2003, a Roche e a Trimeris introduziram o Fuzeon, um medicamento inibidor do HIV, a um custo de US $ 20.000 por ano. Multiplicando esse preço pelo número estimado de pacientes, você obtém o pico de vendas anual estimado.
A empresa de biotecnologia não receberá necessariamente toda essa receita de vendas. Muitas empresas de biotecnologia – especialmente as menores com pouco capital – não têm divisões de vendas e marketing capazes de vender grandes volumes de medicamentos. Freqüentemente, eles licenciam medicamentos promissores para empresas farmacêuticas maiores, que ajudam a pagar pelo desenvolvimento e se tornam responsáveis pelas vendas. Em troca, a empresa de biotecnologia normalmente recebe royalties sobre vendas futuras.
De acordo com a Medius Associates, a taxa de royalties para medicamentos atualmente na Fase I dos ensaios clínicos é normalmente uma porcentagem de um dígito.À medida que essas empresas avançam no pipeline de desenvolvimento, as taxas de royalties ficam mais altas.
Abaixo, detalhamos uma estimativa do pico de receita anual de vendas de um hipotético medicamento biotecnológico em um mercado competitivo com um tamanho de mercado potencial de 1 milhão de pacientes, um preço de venda estimado de $ 20.000 por ano e uma taxa de royalties de 10%.
As patentes de medicamentos geralmente duram cerca de 10 anos. Em nosso exemplo hipotético, presumimos que nos primeiros cinco anos após o lançamento comercial, as receitas de vendas do medicamento aumentarão até atingirem seu pico. Daí em diante, o pico de vendas continua durante a vida restante da patente.
Estimativa de custos
Ao prever fluxos de caixa futuros para um medicamento, é necessário considerar os custos de descoberta e lançamento do medicamento no mercado.
Para começar, há custos operacionais associados à fase de descoberta, incluindo esforços para descobrir a base molecular do medicamento, seguido por testes de laboratório e em animais. Depois, há o custo da execução de testes clínicos. Isso inclui o custo de fabricação do medicamento, recrutamento, tratamento e cuidados com os participantes e outras despesas administrativas. As despesas aumentam em cada fase de desenvolvimento. Ao mesmo tempo, há um investimento de capital em andamento em itens como equipamentos e instalações de laboratório. Os custos de impostos e capital de giro também precisam ser considerados. Os investidores devem esperar que os custos operacionais e de capital representem não menos que 30% das vendas do medicamento baseadas em royalties.
Ao deduzir os custos operacionais do medicamento, impostos, investimento líquido e requisitos de capital de giro de suas receitas de vendas, você chega ao montante do fluxo de caixa livre gerado pelo medicamento se ele se tornar comercial.
Contabilizando o Risco
Nossa previsão de fluxo de caixa livre assume que o medicamento passa por todos os testes clínicos e é aprovado pelos reguladores. Mas sabemos que isso nem sempre acontece. Portanto, dependendo do estágio de desenvolvimento da droga, devemos aplicar um fator de probabilidade para explicar sua probabilidade de sucesso.
À medida que o medicamento avança no processo de desenvolvimento, o risco diminui a cada marco importante. Um medicamento aprovado para testes clínicos de Fase I tem uma probabilidade de 10,4% de eventualmente alcançar a aprovação do FDA. Se o medicamento passar para os testes de Fase II, a probabilidade de aprovação aumenta para 16,2%. Quando o medicamento atinge a Fase III, tem 50% de chance de chegar ao mercado. Quando os testes clínicos são concluídos e o medicamento entra na fase final de aprovação do FDA, ele tem 83,2% de chance de sucesso. Essas melhorias nas chances de sucesso se traduzem diretamente no valor das ações.
Multiplicando o fluxo de caixa livre estimado do medicamento pela probabilidade de sucesso apropriada ao estágio, você obtém uma previsão dos fluxos de caixa livre que levam em consideração o risco de desenvolvimento.
A próxima etapa é descontar os fluxos de caixa livres esperados de 10 anos do medicamento para determinar quanto eles valem hoje. Como você já fatorou o risco aplicando a probabilidade de sucesso do ensaio clínico, não é necessário incluir o risco de desenvolvimento na taxa de desconto. Você pode contar com os meios normais de cálculo da taxa de desconto, como a abordagem do custo médio ponderado de capital (WACC), para chegar à avaliação final do fluxo de caixa descontado do medicamento.
Qual é o valor da empresa?
Finalmente, você deseja calcular o valor total da empresa de biotecnologia. Depois de passar por todas as etapas descritas acima para calcular o fluxo de caixa descontado para cada um dos medicamentos da empresa de biotecnologia, você simplesmente precisa somar todos para obter um valor total para o portfólio de medicamentos da empresa.
Fármaco com valor DCF A + Fármaco com valor DCF B + Fármaco com DCF C…… = Valor total da empresa
The Bottom Line
Como você pode ver, avaliar empresas de biotecnologia em estágio inicial não é inteiramente uma arte negra. Os investidores inteligentes podem apresentar estimativas de valorização de ações sólidas se estiverem familiarizados com a análise DCF e equipados com uma compreensão básica da indústria e como os principais marcos de desenvolvimento podem impactar o valor de uma empresa de biotecnologia.