Analisando a relação preço / fluxo de caixa

Os múltiplos de preços são comumente usados ​​para determinar o valor patrimonial de uma empresa. A relativa facilidade e simplicidade desses métodos de avaliação relativa os torna um dos favoritos dos investidores institucionais e de varejo.

Os valores de preço / lucro, preço / venda e preço / valor contábil são normalmente analisados ​​ao comparar os preços de várias ações com base em um padrão de avaliação desejado. O  múltiplo preço para fluxo de caixa (P / CF) se enquadra na mesma categoria das métricas de preço acima, pois avalia o preço das ações de uma empresa em relação a quanto fluxo de caixa a empresa está gerando.

Calculando a relação P / CF

Os múltiplos P / CF são calculados com uma abordagem semelhante ao que é usado nas outras métricas baseadas em preço. OP, ou preço, é simplesmente o preço atual da ação. Para evitar volatilidade no múltiplo, um preço médio de 30 ou 60 dias pode ser utilizado para obter um valor mais estável que não seja distorcido por movimentos aleatórios do mercado. O CF, ou fluxo de caixa, encontrado no denominador do índice, é obtido por meio do cálculo dos fluxos de caixa de 12 meses gerados pela empresa, dividido pelo número de ações em circulação.

Vamos supor que o preço médio das ações da empresa ABC em 30 dias seja de $ 20 – nos últimos 12 meses, foi gerado $ 1 milhão de fluxo de caixa e a empresa tem 200.000 ações em circulação. Calculando o fluxo de caixa por ação, obtém-se um valor de $ 5 (ou $ 1 milhão ÷ 200.000 ações). Em seguida, dividir-se-ia $ 20 por $ 5 para obter o múltiplo de preço exigido.

Observe também que o mesmo resultado seria determinado se a capitalização de mercado fosse dividida pelo fluxo de caixa total da empresa. O índice P / L é uma ferramenta simples para avaliar uma empresa, mas nenhum índice pode contar toda a história.

Diferentes tipos de fluxo de caixa

Existem várias abordagens para calcular o fluxo de caixa. Ao realizar uma análise comparativa entre os valores relativos de empresas semelhantes, uma abordagem de avaliação consistente deve ser aplicada em todo o processo de avaliação.

Por exemplo, um analista pode calcular o fluxo de caixa simplesmente adicionando despesas não monetárias, como depreciação e amortização, ao lucro líquido, enquanto outro analista pode examinar o valor do fluxo de caixa livre mais abrangente. Além disso, uma abordagem alternativa seria simplesmente somar os fluxos de caixa operacionais, financeiros e de investimento encontrados na demonstração do fluxo de caixa.

Embora a abordagem do fluxo de caixa livre consuma mais tempo, ela normalmente produz os resultados mais precisos, que podem ser comparados entre as empresas. Os fluxos de caixa livres são calculados da seguinte forma:

FCF = [Lucro antes do imposto de juros x (1 – taxa de imposto) + Depreciação + Amortização – Variação no capital circulante líquido – Despesas de capital]

A maioria dessas entradas pode ser rapidamente extraída das demonstrações financeiras de uma empresa. Independentemente da abordagem usada, ela deve ser consistente. Quando se tenta avaliar uma empresa, sempre se trata de determinar o valor dos fluxos de caixa livres e descontá los até os dias de hoje.

Análise de Valor Relativo

Uma vez que a razão P / CF é calculada, o resultado inicial não revela nada de grande significância para o analista. Semelhante ao procedimento subsequente para metodologias de valor relativo – que usam os múltiplos P / L, P / S e P / BV – o P / CF calculado deve ser avaliado com base em empresas comparáveis.

AP / CF de 5 não revela muitas informações úteis, a menos que o setor e o estágio de vida da empresa sejam conhecidos. Um baixo múltiplo de preço de fluxo de caixa livre pode não ser atraente para uma seguradora estabelecida de crescimento lento, mas apresenta uma sólida oportunidade de compra para uma pequena startup de biotecnologia.

Basicamente, para ter uma noção se uma empresa está negociando a um preço barato em relação aos seus fluxos de caixa, uma lista de comparáveis apropriados deve formar o benchmark de comparação.

Vantagens e desvantagens de P / CF

Existem várias vantagens que o P / CF possui em relação a outros múltiplos de investimento. E o mais importante – em contraste com lucros, vendas e valor contábil – as empresas têm muito mais dificuldade em manipular o fluxo de caixa. Embora as vendas e, inevitavelmente, os lucros possam ser manipulados por meio de práticas como contabilidade agressiva e o valor contábil dos ativos seja vítima de estimativas subjetivas e métodos de depreciação, o fluxo de caixa é simplesmente fluxo de caixa. É uma métrica concreta de quanto dinheiro uma empresa gerou em um determinado período.

Os múltiplos de fluxo de caixa também fornecem uma imagem mais precisa de uma empresa. A receita, por exemplo, pode ser extremamente alta, mas uma margem bruta insignificante eliminaria os benefícios positivos do alto volume de vendas. Da mesma forma, os múltiplos de lucros costumam ser difíceis de padronizar devido às práticas contábeis variáveis entre as empresas. Estudos relacionados à análise fundamentalista concluíram que a relação P / CF fornece uma indicação confiável de retornos de longo prazo.

Apesar de suas inúmeras vantagens, existem algumas armadilhas menores da relação P / CF. Conforme afirmado anteriormente, o fluxo de caixa no denominador pode ser calculado de várias maneiras para refletir diferentes tipos de fluxos de caixa. O fluxo de caixa livre para os acionistas, por exemplo, é calculado de maneira diferente do fluxo de caixa para as partes interessadas, que é diferente de uma simples soma dos vários fluxos de caixa na demonstração do fluxo de caixa. Para evitar qualquer confusão, é sempre importante especificar o tipo de fluxo de caixa que está sendo aplicado à métrica.

Em segundo lugar, os índices P / CF negligenciam o impacto de componentes não monetários, como receita diferida. Embora isso seja freqüentemente usado como um argumento contra esse múltiplo, itens não monetários, como receita diferida, acabarão por introduzir um componente monetário tangível ou mensurável.

Finalmente, semelhante a todas as técnicas de avaliação múltipla, o índice P / CF é uma abordagem “rápida e suja” que deve ser complementada com procedimentos de fluxo de caixa descontado.

The Bottom Line

Analisar o valor de uma ação com base no fluxo de caixa é semelhante a determinar se uma ação está sub ou supervalorizada com base nos lucros. Um índice P / CF alto indicou que a empresa específica está negociando a um preço alto, mas não está gerando fluxos de caixa suficientes para suportar o múltiplo – às vezes, isso é OK, dependendo da empresa, do setor e de suas operações específicas. Índices de preços menores são geralmente preferidos, pois podem revelar uma empresa gerando amplos fluxos de caixa que ainda não são devidamente considerados no preço atual das ações.

Mantendo todos os fatores constantes, de uma perspectiva de investimento, um P / CF menor é preferível a um múltiplo maior. No entanto, como todas as proporções fundamentais, uma métrica nunca conta a história completa. O quadro completo deve ser determinado de maneira apropriada a partir de vários ângulos (proporções) para avaliar o valor intrínseco de um investimento. O múltiplo P / CF é simplesmente outra ferramenta que os investidores devem adicionar ao seu repertório de técnicas de busca de valor.