Compartilhamento ativo mede gerenciamento ativo

Quanta gestão ativa está sendo feita pelo seu administrador de fundos mútuos? O Active Share pode lhe dar a resposta.

Na literatura financeira, existem inúmeras citações de estudos que mostram que o gestor médio de fundos mútuos tem um desempenho inferior ao de seuíndice de referência após as taxas. Em 2006, Martijn Cremers e Antti Petajisto, da Yale School of Management, introduziram o Active Share, um novo método para determinar a extensão da gestão ativa sendo empregada por gestores de fundos mútuos e uma ferramenta para encontrar aqueles que apresentam desempenho superior.

A pesquisa por trás do compartilhamento ativo

Participação ativa é uma medida da porcentagem de ações na carteira de um gerente que difere do índice de referência. Os pesquisadores concluíram que os gestores com alto Active Share superam seus índices de referência e o Active Share prevê significativamente o desempenho do fundo.

Examinando 2.650 fundos de 1980 a 2003, Cremers e Petajisto descobriram que os fundos ativos de classificação mais alta, aqueles com uma participação ativa de 80% ou mais, superaram seus índices de referência em 2-2,71% antes das taxas e em 1,49-1,59% após as taxas.

O Active Share também é útil para identificar indexadores mais próximos – gerentes que afirmam ser ativos, mas cujos portfólios são muito semelhantes ao portfólio de referência. Identificar indexadores de armário é extremamente importante porque as taxas de gerenciamento ativo podem ser um obstáculo significativo para superar o índice para qualquer pessoa que detém uma carteira semelhante ao seu benchmark.

O estudo de Yale também descobriu que os fundos tendem a um baixo compartilhamento ativo. O estudo afirma que o percentual de  ativos sob gestão  (AUM) com Participação Ativa inferior a 60% aumentou de 1,5% em 1980 para 40,7% em 2003. Correspondentemente, o percentual de ativos do fundo com Participação Ativa maior que 80% diminuiu, de 58% em 1980 a 28% em 2003.

Essa mudança não é totalmente explicada pelo crescimento dos fundos de índice. Em 1980, havia muito poucos fundos não indexados com Participação ativa inferior a 60%. Em 2003, os fundos com Participação Ativa abaixo de 60% passaram para 20% dos fundos e 30% dos ativos sob gestão. Os autores também descobriram que o Active Share e o desempenho excedente são maiores entre os fundos com menos ativos sob gestão.

Avaliação da atividade de gerenciamento ativa

A medição tradicional da extensão da gestão ativa empregada por um fundo mútuo se baseia em métodos que comparam os retornos históricos de um fundo com os de seu índice de referência. Um desses métodos, rastreando a volatilidade do erro, mede o desvio padrão da diferença entre os retornos de um gerente e os retornos do índice.

A alta volatilidade do erro de rastreamento indica um alto grau de gerenciamento ativo. A lógica por trás da medição é que a composição das ações individuais na carteira será refletida no padrão dos retornos. Se os retornos da carteira se desviarem dos retornos do índice significativamente ao longo do tempo, a composição da carteira deve ser significativamente diferente do índice.

Embora rastrear a volatilidade do erro faça sentido e seja fácil de calcular, ele apenas infere o que o gerente está fazendo na carteira e não olha de fato para as participações subjacentes.

Em contraste, o Active Share é encontrado analisando as participações reais da carteira de um gestor e comparando essas participações com o seu índice de referência. Ao medir a gestão ativa dessa forma, os investidores podem obter uma compreensão mais clara do que exatamente um gerente está fazendo para impulsionar o desempenho, em vez de tirar conclusões dos retornos observados.

Calculando a Atividade

A Quota Ativa é calculada somando o valor absoluto das diferenças do peso de cada participação na carteira do gestor e o peso de cada participação no índice de referência e dividindo por dois.

Como um exemplo simples, suponha que um índice de referência inclua apenas uma ação. Se um gerente decidir que gosta da ação, mas deseja investir apenas metade da carteira nessa ação e a outra metade em outra ação, a Ação Ativa seria de 50%.

Active Share = 12(∣100%-50%∣+∣0%-50%∣) = 50%\ text {Compartilhamento ativo} \ = \ \ frac {1} {2} (| 100 \% – 50 \% | + | 0 \% – 50 \% |) \ = \ 50 \%Compartilhamento ativo = 2

O número do Active Share neste exemplo está essencialmente dizendo que 50% da carteira do gestor difere do índice de referência.

Cuidados

Embora os dados revelados no estudo da Active Share sejam intrigantes, os investidores devem ser cautelosos ao tentar aplicar as descobertas. Os resultados de benchmark de altos gerentes de Ações Ativas mencionados anteriormente são uma média do grupo. Seria errado que os investidores interpretassem os resultados de uma maneira que os levasse a concluir que todos os gestores com carteiras de Ações Ativas altas irão superar seus benchmarks. Os dados indicam apenas que o desempenho médio deste grupo de gestores tem sido melhor do que o desempenho médio dos gestores com baixo Share Ativo.

Claro, é provável que vários gestores com carteiras de Ações Ativas altas tenham desempenho inferior ao de seus benchmarks, enquanto outros tiveram desempenho superior. Os investidores que confiam apenas no Active Share como um indicador de desempenho de mercado ainda podem escolher um gestor com desempenho inferior ao do benchmark.

Embora as informações relacionadas ao Compartilhamento Ativo possam ser atraentes, os resultados são de pouca utilidade, a menos que sejam persistentes. Cremers e Petajisto encontram persistência significativa na capacidade dos gestores de ações ativas de continuar a entregar retornos excedentes em relação a um índice de referência.

The Bottom Line

Com base nos resultados do estudo Cremers e Petajisto, o Active Share é outra ferramenta a ser adicionada à caixa de ferramentas do investidor para uso na avaliação de potenciais investimentos em fundos mútuos.