Veja como a avaliação relativa pode ser uma armadilha
A avaliação relativa é uma maneira simples de descobrir empresas com preços baixos e fundamentos sólidos. Como tal, os investidores usam múltiplos comparativos como o índice preço-lucro (P / E), múltiplo da empresa (EV / EBITDA) e índice preço-valor contábil (P / B) o tempo todo para avaliar o valor relativo e o desempenho das empresas, bem como identificar oportunidades de compra e venda. O problema é que, embora a avaliação relativa seja rápida e fácil de usar, pode ser uma armadilha para os investidores.
O que é avaliação relativa?
O conceito por trás da avaliação relativa é simples e fácil de entender: o valor de uma empresa é determinado em relação a como empresas semelhantes são precificadas no mercado.
Aqui está como fazer uma avaliação relativa em uma empresa de capital aberto:
- Crie uma lista de empresas comparáveis, geralmente pares do setor, e obtenha seus valores de mercado.
- Converta esses valores de mercado em múltiplos de negociação comparáveis, como P / L, P / B, valor da empresa para vendas e múltiplos de EV / EBITDA.
- Compare os múltiplos da empresa com os de seus pares para avaliar se a empresa está acima ou subvalorizada.
Não é de admirar que a avaliação relativa seja tão difundida Os principais dados – incluindo métricas e múltiplos da indústria – estão prontamente disponíveis em serviços para investidores como Reuters e Bloomberg. Além disso, os cálculos podem ser realizados com menos suposições e menos esforço do que modelos de avaliação sofisticados, como a análise de fluxo de caixa descontado (DCF).
Cuidado com a armadilha da avaliação relativa
A avaliação relativa é rápida e fácil, talvez. Mas, como se baseia em nada mais do que observações casuais de múltiplos, pode facilmente dar errado.
Considere uma empresa conhecida que surpreende o mercado com lucros extremamente fortes. O preço de suas ações dá um grande salto merecidamente. Na verdade, a avaliação da empresa sobe tanto que suas ações logo estão sendo negociadas a múltiplos de P / L dramaticamente mais altos do que os de outros participantes do setor. Logo os investidores se perguntam se os múltiplos de outros participantes do setor parecem baratos em comparação com os da primeira empresa. Afinal, essas empresas estão no mesmo setor, não são?
Se a primeira empresa agora está vendendo por muito mais do que seus ganhos, então as outras empresas também deveriam negociar em níveis comparáveis, certo? Não necessariamente. As empresas podem negociar em múltiplos mais baixos do que seus pares por todos os tipos de razões. Claro, às vezes é porque o mercado ainda não identificou o verdadeiro valor da empresa, o que significa que a empresa representa uma oportunidade de compra. Outras vezes, porém, é melhor ficar longe dos investidores. Com que frequência um investidor identifica uma empresa que parece realmente barata apenas para descobrir que ela e seus negócios estão à beira do colapso?
Em 1998, quando o preço das ações do Kmart caiu, ele se tornou o favorito de alguns investidores. Eles não podiam deixar de pensar como as ações da gigante do varejo pareciam totalmente baratas em comparação com as de seus pares de maior valor como Walmart e Target. Esses investidores da Kmart não perceberam que o modelo de negócios era fundamentalmente falho. Os lucros da empresa continuaram caindo e eles estavam sobrecarregados de dívidas, levando a Kmart a pedir falência em 2002.
Os investidores precisam ser cautelosos com ações que são proclamadas “baratas”. Na maioria das vezes, o argumento para comprar uma ação supostamente subvalorizada não é que a empresa tenha um balanço patrimonial sólido, produtos excelentes ou uma vantagem competitiva. O problema é que a empresa pode parecer desvalorizada porque está negociando em um setor supervalorizado. Ou, como o Kmart, a empresa pode ter deficiências intrínsecas que justificam um múltiplo inferior.
Os múltiplos baseiam-se na possibilidade de o mercado estar atualmente cometendo um erro de análise comparativa, seja sobreavaliação ou subvalorização. Uma armadilha de valor relativo é uma empresa que parece uma pechincha em comparação com seus pares, mas não é. Os investidores podem ficar tão presos a múltiplos que deixam de detectar problemas fundamentais com o balanço patrimonial, avaliações históricas e, o mais importante, o plano de negócios.
Faça sua lição de casa para evitar as armadilhas
A chave para se manter livre de armadilhas de valores relativos é o dever de casa extra. O desafio para os investidores é identificar a diferença entre as empresas e descobrir se uma empresa merece um múltiplo maior ou menor do que seus pares.
Para começar, os investidores devem ser extremamente cuidadosos ao escolher empresas comparáveis. Não é suficiente simplesmente escolher empresas do mesmo setor ou negócio. Os investidores também precisam identificar empresas que tenham fundamentos subjacentes semelhantes.
Aswath Damodaran, autor de The Dark Side Of Valuation (2001), argumenta que quaisquer diferenças fundamentais entre empresas comparáveis que possam afetar os múltiplos das empresas precisam ser completamente analisadas na avaliação relativa. Todas as empresas, mesmo aquelas no mesmo setor, contêm variáveis exclusivas – como crescimento, risco e padrões de fluxo de caixa – que determinam o múltiplo. Os investidores da Kmart, por exemplo, teriam se beneficiado do exame de como fundamentos como o crescimento dos lucros e o risco de falência se traduziam em descontos múltiplos para negociação.
Em seguida, os investidores farão bem em examinar como o múltiplo é formulado. É imperativo que o múltiplo seja definido de forma consistente nas empresas comparadas. Lembre-se de que mesmo os múltiplos bem conhecidos podem variar em seu significado e uso.
Por exemplo, digamos que uma empresa pareça cara em relação aos seus pares com base no múltiplo P / L bem utilizado. O numerador (preço da ação) é definido vagamente. Embora o preço atual da ação seja normalmente usado no numerador, existem investidores e analistas que usam o preço médio do ano anterior.
Também existem muitas variantes do denominador. Os ganhos podem ser os do demonstrativo anual mais recente, o último trimestre relatado ou os ganhos previstos para o próximo ano. O lucro pode ser calculado com ações em circulação ou pode ser totalmente diluído. Também pode incluir ou excluir itens extraordinários. Vimos no passado que os lucros relatados deixam as empresas com muito espaço para contabilidade e manipulação criativas. Os investidores devem discernir, empresa por empresa, o que significa o múltiplo.
The Bottom Line
Os investidores precisam de todas as ferramentas em que possam colocar as mãos para fazer avaliações razoáveis do valor da empresa. Cheia de armadilhas e perigos, a avaliação relativa precisa ser usada em conjunto com outras ferramentas como o DCF para uma medida mais precisa de quanto as ações de uma empresa realmente valem.