O risco de investimento de planos de pensão subfinanciados
Há um grande debate sobre qual risco de investimento, se houver, é representado por pensões subfinanciadas. A contabilidade turva e a divulgação limitada tornam difícil para os investidores avaliarem esse risco. Aqui estão as questões que envolvem o risco de pensão e como os investidores devem abordá-las.
Principais vantagens
- Somente os planos de pensão de benefício definido podem correr o risco de subfinanciamento porque o empregado, e não o empregador, assume o risco do investimento em planos de contribuição definida.
- Subfinanciamento significa que os passivos de pagamento de pensões excedem os ativos de uma empresa para cobrir esses pagamentos; a empresa deve aumentar sua contribuição para sua carteira de previdência – geralmente na forma de dinheiro.
- Pode ser difícil determinar se o subfinanciamento está ocorrendo porque os passivos de pensões são para pagamentos futuros e as empresas podem fazer suposições excessivamente otimistas sobre as taxas de retorno dos investimentos de longo prazo.
Risco de pensão definido
Do ponto de vista do investidor, o risco de pensão é o risco para os ganhos por ação (EPS) de uma empresa e uma condição financeira que surge de um plano de pensão de benefício definido subfinanciado. Observe que o risco de pensão surge apenas com planos de benefício definido.
Um plano de pensão de benefício definido promete pagar um benefício específico (definido) aos empregados aposentados. Para cumprir essa obrigação, a empresa deve investir com sabedoria para que tenha recursos para pagar os benefícios prometidos. A empresa assume o risco do investimento porque promete pagar aos funcionários um benefício fixo e deve compensar quaisquer perdas de investimento.
Planos de contribuição definida
Em contraste, em um plano de contribuição definida, que às vezes pode ser umplano de participação nos lucros, os funcionários assumem o risco do investimento. A empresa contribui com um valor específico para as contas de aposentadoria dos funcionários, em vez de pagar benefícios fixos diretamente aos aposentados. Portanto, quaisquer ganhos ou perdas nesses investimentos de aposentadoria pertencem aos funcionários.
Embora o número de planos de benefícios definidos tenha diminuído, eles ainda existem, e as empresas sindicalizadas correm o maior risco.
A avaliação do risco começa com o conhecimento de como o passivo de pensão da empresa é totalmente financiado.”Subfinanciado” significa que os passivos – as obrigações de pagar pensões – excedem os ativos (a carteira de investimentos) que se acumularam para financiar os pagamentos exigidos. Esses ativos são uma combinação de contribuições corporativas investidas e os retornos sobre esses investimentos.
De acordo com as regras atuais do Internal Revenue Service (IRS) e de contabilidade, as pensões podem ser financiadas por contribuições em dinheiro e ações da empresa, mas a quantidade de ações que pode ser contribuída é limitada a uma porcentagem do portfólio total. As empresas geralmente contribuem com o máximo de ações que podem para minimizar suas contribuições em dinheiro. No entanto, essa não é uma boa gestão de portfólio porque resulta em um fundo que é “superinvestido” no empregador. A carteira é excessivamente dependente da saúde financeira do empregador tanto para futuras contribuições quanto para bons retornos sobre as ações do empregador.
Se durante três anos consecutivos o valor dos ativos da pensão for inferior a 90% financiado – ou se em qualquer ano os ativos forem financiados a menos de 80% – a empresa deve aumentar sua contribuição para a carteira de previdência, que geralmente é na forma de dinheiro. A necessidade de fazer esse pagamento em dinheiro pode reduzir significativamente o lucro por ação e o patrimônio líquido. A redução no patrimônio líquido pode desencadear inadimplências em contratos de empréstimos corporativos, que geralmente têm sérias consequências, que variam de taxas de juros mais altas à falência.
Essa foi a parte simples. Agora começa a ficar complicado.
Risco de queda
Determinar se uma empresa tem um plano de pensão subfinanciado parece ser tão simples quanto comparar o valor justo dos ativos do plano – que inclui o valor atual dos ativos do plano que a empresa estima que terá no futuro – com a obrigação de benefícios acumulados, que inclui os valores atuais e futuros devidos a pensionistas.
Se o valor justo dos ativos do plano for menor do que a obrigação do benefício, há um déficit de pensão. A empresa é obrigada a divulgar essas informações em uma nota de rodapé norelatório financeiro anual 10-K de uma empresa.6
No entanto, essa comparação simples é um processo enganoso porque é improvável que a empresa realmente tenha que pagar o valor total em um período de tempo relativamente curto. Uma empresa deve colocar um valor atual sobre os benefícios que não serão pagos até vários anos no futuro e, em seguida, comparar esse número com o valor atual dos ativos de pensão.
Em outras palavras, é como comparar a hipoteca de sua casa recém-comprada com sua conta poupança. A diferença atualmente é muito grande, mas você espera fazer os pagamentos a partir de ganhos futuros. Seria difícil avaliar o risco “real” de inadimplência de sua hipoteca fazendo essa comparação.
As empresas sindicalizadas correm o maior risco de subfinanciamento das pensões dos funcionários.
Risco de Suposição
O risco de suposição ocorre quando as empresas usam suposições para reduzir a necessidade de adicionar dinheiro a seus fundos de pensão. Como estamos lidando com obrigações e incertezas de longo prazo, as premissas são necessárias para estimar os benefícios acumulados e o valor que a empresa precisa investir para fornecer esses benefícios. Essas suposições podem ser feitas de boa fé ou podem ser usadas para minimizar qualquer impacto adverso nos lucros corporativos. Existe um risco muito real de que as empresas ajustem suas premissas para minimizar o déficit e a necessidade de contribuir com dinheiro adicional para o fundo de pensão.
Uma empresa poderia, por exemplo, assumir uma taxa de retorno de longo prazo de 9,5%, o que aumentaria a contribuição esperada de investimentos e, assim, reduziria a necessidade de adicionar caixa. Essa suposição, entretanto, parece excessivamente otimista se você considerar que o retorno de longo prazo das ações é de cerca de 7% e o retorno dos títulos é ainda menor. Também é razoável supor que o fundo de pensão teria alguns títulos de dívida para cumprir as obrigações de pagamento de curto prazo.
Outra maneira pela qual as empresas podem manipular o passivo previdenciário é assumir uma taxa de desconto maior. A obrigação de pensão acumulada é o valor presente líquido (VPL) do fluxo futuro de pagamentos de benefícios esperados. Uma taxa de desconto maior resultará em uma obrigação de benefício menor. Os investidores precisam revisar as premissas de uma empresa, em relação às tendências e expectativas econômicas atuais, para avaliar o quão razoáveis são.
Bottom Line
O risco de pensões subfinanciadas é real e crescente. Uma pensão subfinanciada e uma força de trabalho envelhecida representam um risco muito real para empresas e investidores, mas os riscos de déficit e de suposição podem ser muito difíceis de avaliar.