Compreendendo o comportamento do investidor
Quando se trata de dinheiro e investimentos, nem sempre somos tão racionais quanto pensamos que somos – e é por isso que existe todo um campo de estudo que explica nosso comportamento às vezes estranho. Onde você, como investidor, se encaixa?
O conhecimento da teoria e das descobertas das finanças comportamentais pode ajudá-lo a responder a essa pergunta.
Principais vantagens
- A teoria financeira dominante se baseia na suposição de que os participantes do mercado são atores racionais, maximizadores de utilidade egoístas que nunca cometem erros.
- As finanças comportamentais surgiram para desafiar os pressupostos da teoria do ator racional no que se refere a mercados, investimentos e outras questões financeiras.
- As finanças comportamentais baseiam-se fortemente na psicologia cognitiva para compreender o comportamento do investidor no mundo real.
Questionando a Teoria do Ator Racional
A teoria econômica padrão é baseada na crença de que os indivíduos se comportam de maneira racional e que todas as informações existentes estão embutidas no processo de investimento. Essa suposição, conhecida como teoria do ator racional (RAT), é o ponto crucial da hipótese do mercado eficiente (HEM). De acordo com a RAT, os indivíduos confiam totalmente em cálculos racionais para fazer escolhas racionais que resultam em resultados alinhados com seus próprios interesses, ou maximização da utilidade. O RAT supõe que os atores racionais fazem essas escolhas racionais com base em cálculos sem erros, dadas informações completas e completas que estão sempre disponíveis para eles. Atores racionais, portanto, tentam maximizar ativamente sua vantagem em qualquer situação e consistentemente tentam minimizar suas perdas de uma maneira interessada.
Os pesquisadores, no entanto, têm questionado os pressupostos do RAT e descoberto evidências de que o comportamento racional, na verdade, não é tão prevalente quanto podemos ser levados a acreditar pela economia convencional. As finanças comportamentais tentam compreender e explicar como as emoções humanas influenciam os processos de tomada de decisão financeiros e de investimento. Você pode se surpreender com o que eles descobriram até agora.
A verdade sobre o comportamento do investidor
Em 2001, a Dalbar, uma empresa de pesquisa de serviços financeiros, divulgou um estudo intitulado “Análise Quantitativa do Comportamento do Investidor”, que concluiu que os investidores médios sistematicamente não conseguem obter retornos que superem ou mesmo se igualem aos índices de mercado mais amplos. O estudo descobriu que no período de 17 anos até dezembro de 2000, o S&P 500 retornou uma média de 16,29% ao ano, enquanto o investidor de ações típico atingiu apenas 5,32% no mesmo período – uma diferença surpreendente de 9%! Também constatou que, no mesmo período, o investidor de renda fixa médio obteve um retorno de apenas 6,08% ao ano, enquanto o Índice de Títulos do Tesouro de longo prazo obteve 11,83%.
Em 2015, seguindo a mesma publicação, Dalbar concluiu novamente que os investidores médios não conseguem obter retornos de índice de mercado. Ele descobriu que “o investidor médio de fundos mútuos de ações teve desempenho inferior ao S&P 500 por uma ampla margem de 8,19%. O retorno do mercado mais amplo foi mais do que o dobro do retorno médio do investidor de fundos mútuos de ações (13,69% contra 5,50%).”2 A média dos investidores em fundos mútuos de renda fixa também apresentou um desempenho consistentemente inferior – retornando 4,81% menos do que o índice de referência do mercado de títulos.
Por que isso acontece? As finanças comportamentais fornecem algumas explicações possíveis.
Medo do arrependimento
O medo do arrependimento, ou simplesmente a teoria do arrependimento, lida com a reação emocional que as pessoas experimentam depois de perceber que cometeram um erro de julgamento. Diante da perspectiva de vender uma ação, os investidores ficam emocionalmente afetados pelo preço pelo qual compraram as ações. Assim, evitam vendê-lo como forma de evitar o arrependimento de ter feito um mau investimento, bem como o constrangimento de reportar um prejuízo. Todos nós odiamos estar errados, não é?
O que os investidores realmente devem se perguntar ao cogitar a venda de uma ação é: “Quais são as consequências de repetir a mesma compra se esse título já estiver liquidado e eu voltaria a investir nele?” Se a resposta for “não”, é hora de vender; caso contrário, o resultado é o arrependimento de comprar uma ação perdida e o arrependimento de não vender quando ficou claro que uma má decisão de investimento foi tomada – e um ciclo vicioso se segue em que evitar o arrependimento leva a mais arrependimento.
A teoria do arrependimento também pode ser válida para os investidores quando eles descobrem que uma ação que eles apenas consideraram comprar aumentou de valor. Alguns investidores evitam a possibilidade de sentir esse arrependimento seguindo a sabedoria convencional e comprando apenas ações que todo mundo está comprando, racionalizando sua decisão com “todo mundo está fazendo isso”.
Curiosamente, muitas pessoas se sentem muito menos envergonhadas por perder dinheiro com uma ação popular que metade do mundo possui do que por perder dinheiro com uma ação desconhecida ou impopular.
Comportamentos de contabilidade mental
Os humanos têm a tendência de colocar eventos específicos em compartimentos mentais, e a diferença entre esses compartimentos às vezes afeta nosso comportamento mais do que os próprios eventos.
Digamos, por exemplo, que você queira assistir a um show no teatro local e os ingressos custem US $ 20 cada. Ao chegar lá, você percebe que perdeu uma nota de $ 20. Você compra um ingresso de $ 20 para o show mesmo assim? O departamento de finanças comportamentais descobriu que cerca de 88% das pessoas nessa situação o fariam. Agora, digamos que você pagou antecipadamente pela passagem de $ 20. Quando você chega na porta, percebe que sua passagem está em casa. Você pagaria $ 20 para comprar outro? Apenas 40% dos entrevistados comprariam outro. Observe, entretanto, que em ambos os cenários, você está fora de $ 40: cenários diferentes, a mesma quantidade de dinheiro, compartimentos mentais diferentes. Muito bobo, hein?
Um exemplo de investimento de contabilidade mental é mais bem ilustrado pela hesitação em vender um investimento que antes tinha ganhos monstruosos e agora tem um ganho modesto. Durante um boom econômico e um mercado em alta, as pessoas se acostumam com ganhos saudáveis, embora de papel. Quando a correção do mercado esvazia o patrimônio líquido do investidor, eles hesitam em vender pela margem de lucro menor. Eles criam compartimentos mentais para os ganhos que uma vez tiveram, fazendo com que esperem pelo retorno daquele período lucrativo.
Teoria da perspectiva e aversão à perda
Não é preciso ser um neurocirurgião para saber que as pessoas preferem um retorno seguro do investimento a um incerto – queremos ser pagos para assumir qualquer risco extra. Isso é bastante razoável. Aqui está a parte estranha. A teoria da perspectiva sugere que as pessoas expressam um grau diferente de emoção em relação aos ganhos e às perdas. Os indivíduos ficam mais estressados com perdas potenciais do que felizes com ganhos iguais.
Um consultor de investimentos não será necessariamente inundado com ligações de seu cliente quando relatar, digamos, um ganho de $ 500.000 na carteira do cliente. Mas, você pode apostar que o telefone tocará quando registrar uma perda de $ 500.000! Uma perda sempre parece maior do que um ganho de igual tamanho – quando ela penetra fundo em nossos bolsos, o valor do dinheiro muda.
A teoria da perspectiva também explica por que os investidores seguram as ações perdedoras: as pessoas geralmente assumem mais riscos para evitar perdas do que para realizar ganhos. Por esse motivo, os investidores permanecem de boa vontade em uma posição arriscada de ações, esperando que o preço se recupere. Os jogadores em uma seqüência de derrotas irão se comportar de maneira semelhante, dobrando as apostas em uma tentativa de recuperar o que já foi perdido. Portanto, apesar de nosso desejo racional de obter um retorno pelos riscos que assumimos, tendemos a valorizar algo que possuímos mais do que o preço que normalmente estaríamos preparados para pagar por isso.
A teoria da aversão à perda aponta para outro motivo pelo qual os investidores podem escolher manter seus perdedores e vender seus vencedores: eles podem acreditar que os perdedores de hoje podem em breve superar os vencedores de hoje. Os investidores muitas vezes cometem o erro de perseguir a ação do mercado investindo em ações ou fundos que atraem mais atenção. A pesquisa mostra que o dinheiro flui para fundos mútuos de alto desempenho mais rapidamente do que o dinheiro flui para fundos de baixo desempenho.
Comportamentos de Ancoragem
Na ausência de informações melhores ou novas, os investidores costumam presumir que o preço de mercado é o preço correto. As pessoas tendem a dar muito crédito a visões, opiniões e eventos recentes do mercado e extrapolar erroneamente tendências recentes que diferem das médias e probabilidades históricas de longo prazo.
Em mercados em alta, as decisões de investimento são frequentemente influenciadas por âncoras de preço, que são preços considerados significativos devido à sua proximidade com os preços recentes. Essa heurística de ancoragem torna os retornos mais distantes do passado irrelevantes nas decisões dos investidores.
Reação exagerada e insuficiente
Os investidores ficam otimistas quando o mercado sobe, presumindo que continuará subindo. Por outro lado, os investidores tornam-se extremamente pessimistas durante as recessões. Uma consequência da ancoragem, ou dar muita importância aos eventos recentes, enquanto ignora os dados históricos, é uma reação exagerada ou insuficiente aos eventos do mercado, o que resulta em preços caindo muito com as más notícias e subindo muito com as boas notícias.
No pico do otimismo, a ganância do investidor move as ações além de seus valores intrínsecos. Quando se tornou uma decisão racional investir em ações com lucro zero e, portanto, uma relação preço / lucro (P / L) infinita (pense na era das pontocom, por volta do ano 2000)? Casos extremos de reação exagerada ou insuficiente aos eventos do mercado podem causar pânico e quebra do mercado.
Excesso de confiança do investidor
As pessoas geralmente se classificam como estando acima da média em suas habilidades. Eles também superestimam a precisão e veracidade de seu conhecimento – bem como a superioridade percebida de seu próprio conhecimento em relação aos outros.
Muitos investidores acreditam que podem cronometrar o mercado de forma consistente, mas, na realidade, há uma grande quantidade de evidências que provam o contrário. O excesso de confiança resulta em negociações em excesso, com os custos de negociação prejudicando os lucros.
Fatores sociais
Embora muito da economia comportamental até agora tenha sido impulsionada pela psicologia cognitiva, pesquisas recentes da sociologia econômica indicam que também existem forças supra-individuais em ação que impulsionam o comportamento do investidor. Um estudo recente, por exemplo, descobriu que os indivíduos se tornam muito mais conservadores ao tomar decisões de investimento em nome de outras pessoas próximas – com as pessoas assumindo cerca de um terço a menos de risco em uma carteira destinada a uma criança do que uma alocada para seu próprio nome. Além disso, os investidores tornaram-se ainda mais conservadores com os investimentos feitos em contas com rótulos culturalmente salientes, como “aposentadoria” ou “poupança para a faculdade”.
Outra pesquisa está agora examinando como as relações sociais e também estruturas maiores, como a cultura, influenciam as decisões financeiras. Isso mostra que o comportamento do investidor é impulsionado não apenas pela psicologia, mas também por fatores sociais.
O comportamento irracional é uma anomalia ou a norma?
Conforme mencionado anteriormente, as teorias das finanças comportamentais entram em conflito direto com as das finanças tradicionais. Cada campo tenta explicar o comportamento dos investidores e as implicações desse comportamento. Então, quem está certo?
A teoria que mais abertamente se opõe às finanças comportamentais é a hipótese do mercado eficiente (EMH), associada a Eugene Fama (Universidade de Chicago) e Ken French (MIT). Sua teoria de que os preços de mercado incorporam de forma eficiente todas as informações disponíveis depende da premissa de que os investidores são racionais. Os proponentes da EMH argumentam que eventos como os tratados nas finanças comportamentais são apenas anomalias de curto prazo ou resultados fortuitos e que, no longo prazo, essas anomalias desaparecem com o retorno à eficiência do mercado.
Assim, pode não haver evidência suficiente para sugerir que a eficiência do mercado deva ser abandonada, uma vez que a evidência empírica mostra que os mercados tendem a se corrigir no longo prazo. Em seu livroAgainst the Gods: The Remarkable Story of Risk (1996), Peter Bernstein faz uma boa observação sobre o que está em jogo no debate:
Embora seja importante entender que o mercado não funciona da maneira que os modelos clássicos pensam – há muitas evidências de herding, o conceito de finanças comportamentais de investidores seguindo irracionalmente o mesmo curso de ação – mas não sei o que você pode fazer com essa informação para administrar o dinheiro. Não estou convencido de que alguém esteja constantemente ganhando dinheiro com isso.
perguntas frequentes
As pessoas se comportam como atores econômicos racionais?
Para a maior parte, não. As finanças comportamentais e a psicologia do investidor revelam que, apesar da suposição de atores racionais nos modelos econômicos convencionais, os seres humanos sistematicamente se desviam desse comportamento presumido.
Por que os atores econômicos se comportam de forma irracional?
Várias razões foram propostas. Psicólogos cognitivos apontam para limitações na capacidade da mente humana de identificar e processar informações. A psicologia também reconhece o papel da emoção humana e dos preconceitos subjetivos ao tomar decisões. Mais recentemente, os sociólogos econômicos identificaram as forças sociais e culturais em ação.
O que isso significa para os investidores?
Ao agir mais ou menos “irracionalmente”, as finanças comportamentais sugerem que os investidores são vítimas de uma série de forças cognitivas, emocionais e sociais que os levam a tomar decisões abaixo do ideal e minar seu desempenho nos mercados e em outros lugares. Conhecendo essas limitações do comportamento humano e da tomada de decisões, as pessoas podem fazer correções ou ajustá-las. Também implica que os mercados não são tão eficientes quanto a teoria padrão prevê, deixando espaço para os comerciantes mais experientes tirarem vantagem dos preços errados e obterem lucro.
The Bottom Line
As finanças comportamentais certamente refletem algumas das atitudes embutidas no sistema de investimento. Os behavioristas argumentarão que os investidores geralmente se comportam de maneira irracional, produzindo mercados ineficientes e títulos com preços errados – sem falar nas oportunidades de ganhar dinheiro. Isso pode ser verdade por um instante, mas descobrir essas ineficiências de forma consistente é um desafio. Ainda restam dúvidas sobre se essas teorias financeiras comportamentais podem ser usadas para gerenciar seu dinheiro de maneira eficaz e econômica.
Dito isso, os investidores podem ser seus próprios piores inimigos. Tentar adivinhar o mercado não compensa no longo prazo. Na verdade, muitas vezes resulta em um comportamento peculiar e irracional, para não mencionar uma redução em sua riqueza. Implementar uma estratégia bem pensada e segui-la pode ajudá-lo a evitar muitos desses erros comuns de investimento.