Por que e quando os países ficam inadimplentes?

Embora não seja comum, os países podem, e periodicamente, deixar de pagar sua dívida soberana. Isso acontece quando o governo não consegue ou não quer cumprir suas promessas fiscais de pagar aos detentores de títulos. Argentina, Rússia e Líbano são apenas alguns dos governos que entraram em default nas últimas décadas.

Obviamente, nem todos os padrões são iguais. Em alguns casos, o governo perde um pagamento de juros ou principal. Outras vezes, apenas atrasa o desembolso. O governo também pode trocar as notas originais por novas com condições menos favoráveis. Aqui, o detentor aceita retornos mais baixos ou faz um “haircut” no empréstimo – ou seja, aceita um título com um valor nominal muito menor.

Fatores que afetam o risco de inadimplência

Historicamente, a não liquidação dos empréstimos é um problema maior para os países que tomam emprestado em moeda estrangeira em vez de usar sua própria moeda. Muitos países em desenvolvimento emitem títulos em uma moeda alternativa para atrair investidores – geralmente denominados em dólares americanos – mas tomar empréstimos em outra moeda desempenha um papel significativo no risco de inadimplência. O motivo é que, quando um país que toma emprestado em moeda estrangeira enfrenta um déficit orçamentário, não tem a opção de imprimir mais dinheiro.

A natureza do governo de um país também desempenha um papel importante no risco de crédito. A pesquisa sugere que a presença de freios e contrapesos leva a políticas fiscais que maximizam o bem-estar social – e honrar dívidas carregadas por investidores domésticos e estrangeiros é um componente da maximização do bem-estar social. Por outro lado, governos compostos por certos grupos políticos com um nível de poder desproporcional podem levar a gastos imprudentes e, eventualmente, à inadimplência.

Com a capacidade de imprimir seu próprio dinheiro, países como Estados Unidos, Grã-Bretanha e Japão parecem imunes a um default soberano, mas não é necessariamente o caso. Apesar de um recorde geral estelar, os Estados Unidos tecnicamente inadimplentes algumas vezes ao longo de sua história. Em 1979, por exemplo, o Tesouro perdeu temporariamente o pagamento de juros sobre $ 122 milhões de dívidas devido a um erro administrativo. Mesmo que o governo possa pagar suas dívidas, os legisladores podem não estar dispostos a fazê-lo, como nos lembram os confrontos periódicos sobre o limite da dívida.

Os investidores podem, portanto, sofrer uma perda com a dívida do governo, mesmo que o país não tenha oficialmente entrado em default. Sempre que o Tesouro de um país precisa imprimir mais dinheiro para cumprir suas obrigações, a oferta monetária total do país aumenta, criando pressão inflacionária.

Mitigando Riscos

Quando um país entra em default em sua dívida, o impacto sobre os detentores de títulos pode ser severo. Além de punir os investidores individuais, a inadimplência afeta os fundos de pensão e outros credit default swap (CDS). Com um CDS, o vendedor do contrato concorda em pagar o principal e os juros remanescentes de uma dívida caso o país entre em default. Em troca, o comprador paga uma taxa de proteção por período, que é semelhante a um prêmio de seguro. A parte protegida concorda em transferir o título original, que pode ter algum valor residual, para sua contraparte caso ocorra um evento de crédito negativo.

Embora originalmente pretendessem ser uma forma de proteção ou seguro, os swaps também se tornaram uma forma comum de especular sobre o risco de crédito de um país. Em outras palavras, muitos dos que negociam CDS não têm posições nos títulos subjacentes aos quais fazem referência. Por exemplo, um investidor que pensa que o mercado superestimou os problemas de crédito da Grécia poderia vender um contrato e receber prêmios e ter certeza de que não há ninguém para reembolsar.

Como os credit default swaps são instrumentos relativamente sofisticados e são negociados no mercado de balcão (OTC), obter preços de mercado atualizados é difícil para os investidores típicos. Esse é um dos motivos pelos quais apenas investidores institucionais os utilizam, pois contam com um conhecimento mais amplo do mercado e acesso a programas de computador especiais que capturam dados de transações.

Impacto econômico

Assim como um indivíduo que deixa de pagar tem mais dificuldade para encontrar empréstimos acessíveis, os países que ficam inadimplentes – ou que correm o risco de inadimplência, nesse caso – experimentam custos de empréstimos substancialmente mais altos. Agências de classificação como Moody’s, Standard & Poor’s e Fitch são responsáveis ​​por avaliar a qualidade de crédito dos países em todo o mundo com base em suas perspectivas financeiras e políticas. Em geral, as nações com uma classificação de crédito mais alta desfrutam de taxas de juros mais baixas e, portanto, de custos de empréstimos mais baratos.

Quando um país fica inadimplente, pode levar anos para se recuperar. A Argentina, que perdeu o pagamento de títulos a partir de 2001, é um exemplo perfeito. Em 2012, a taxa de juros de seus títulos ainda era mais de 12 pontos percentuais superior à dos títulos do Tesouro dos Estados Unidos. Se um país entrou em default pelo menos uma vez, torna-se mais difícil tomar empréstimos no futuro e, portanto, os países de baixa renda estão particularmente em risco. De acordo com Masood Ahmed, ex-executivo sênior do FMI e agora presidente do Center for Global Development, em outubro de 2018, dos 59 países que o FMI classifica como países em desenvolvimento de baixa renda, 24 estavam endividados crise ou à beira de uma, que é quase 40% e o dobro do número em 2013.

Talvez a maior preocupação com um default, entretanto, seja o impacto na economia como um todo. Nos Estados Unidos, por exemplo, muitas hipotecas e empréstimos estudantis são atrelados às taxas do Tesouro. Se os mutuários experimentassem pagamentos drasticamente mais altos como resultado de um default de dívida, o resultado seria substancialmente menos renda disponível para gastar em bens e serviços.

Como o medo do contágio pode se espalhar para outras economias, os países com laços estreitos – especialmente aqueles que possuem grande parte da dívida do país – às vezes intervêm para evitar um calote total. Isso aconteceu em meados da década de 1990, quando os Estados Unidos ajudaram a resgatar os títulos mexicanos. Outro exemplo na esteira da crise financeira global de 2008 ocorreu quando o Fundo Monetário Internacional ( FMI ), a União Europeia (UE) e o Banco Central Europeu ( BCE ) se uniram para fornecer à Grécia a tão necessária liquidez e estabilização de crédito.

Após a inadimplência: o momento perfeito para investir?

Enquanto alguns investidores olham para uma crise financeira e veem caos e perdas, outros reconhecem a crise como uma oportunidade potencial. Esses investidores acreditam que o default soberano representa um ponto final – ou algo próximo a isso – para os títulos do governo. Para o investidor otimista, a única direção lógica para esses títulos é para cima.

Vários dos chamados “ fundos abutres ” se especializam precisamente nesse tipo de atividade de compra de títulos. Assim como uma agência de cobrança de dívidas compra contas de crédito pessoal a um custo baixo, esses fundos compram títulos do governo inadimplentes por uma fração de seu valor original. Por causa da repercussão econômica mais ampla que se segue a um default soberano, os investidores freqüentemente procuram adquirir ações subvalorizadas também naquele país.

Investir em países inadimplentes vem com seu quinhão de risco, é claro, porque não há garantia de que uma recuperação ocorrerá, e os problemas maiores que causaram a inadimplência em primeiro lugar podem ainda persistir ou ainda devem ser totalmente trabalhados Fora. Aqueles que buscam segurança em seu portfólio acima de tudo, provavelmente deveriam investir em outro lugar. No entanto, exemplos históricos recentes são encorajadores para o preço / lucro baixa que reflita seu elevado nível de risco.

The Bottom Line

Nas últimas décadas, houve inúmeros inadimplências do governo, principalmente de países que tomam empréstimos em moeda estrangeira. Quando ocorre a inadimplência, os rendimentos dos títulos do governo sobem precipitadamente, criando um efeito cascata em toda a economia doméstica e, freqüentemente, no mundo.