Ajustado por opções – Spreads OAS vs. Volatilidade Zero: Qual é a diferença?

Ajustado por opções – OAS vs. Spread de Volatilidade Zero – Spread Z: Uma Visão Geral

Tanto o spread ajustado pela opção (OAS) quanto o spread de volatilidade zero (spread Z) são úteis para calcular o valor de um título. Em geral, um spread representa a diferença entre as duas medições. O OAS e o Z-spread ajudam os investidores a comparar o rendimento de duas ofertas de renda fixa diferentes com opções embutidas. As opções embutidas são disposições incluídas em alguns títulos de renda fixa que permitem ao investidor ou emissor realizar ações específicas, como resgatar a emissão.

Como exemplo, os títulos lastreados em hipotecas (MBS) costumam ter opções embutidas devido ao risco de pré-pagamento associado às hipotecas subjacentes.  Como tal, a opção embutida pode ter um impacto significativo nos fluxos de caixa futuros e no valor presente do MBS.

Um spread ajustado por opção compara o rendimento ou retorno de um produto de renda fixa com a taxa de retorno livre de risco do investimento. A taxa livre de risco é teórica e mostra o valor de um investimento sem todas as dinâmicas de risco possíveis. A maioria dos analistas usa os títulos do Tesouro dos EUA como base para o retorno livre de risco.

O spread de volatilidade zero fornece ao analista uma maneira de avaliar o preço de um título.É o spread – ou diferença – consistente entre o valor do fluxo de caixa atual e a curva de rendimento da taxa à vista do Tesouro dos EUA. A propagação Z também é conhecida como propagação estática devido ao recurso consistente.

O spread nominal é o tipo mais básico de conceito de spread. Ele mede a diferença em pontos base entre um instrumento de dívida do Tesouro dos Estados Unidos sem risco e um instrumento não pertencente ao Tesouro.  Essa diferença de spread é medida em pontos básicos. O spread nominal fornece a medida apenas em um ponto ao longo da curva de rendimento do Tesouro, o que é uma limitação significativa.

Spread Ajustado por Opção

Ao contrário do cálculo do spread Z, o spread ajustado pela opção leva em consideração como a opção embutida em um título pode alterar os fluxos de caixa futuros e o valor geral do título. Essas opções incluídas podem incluir permitir que o emissor resgate antecipadamente a oferta de dívida ou que o investidor converta o título em ações da empresa subjacente ou exija o resgate antecipado.

O custo da opção embutida é calculado como a diferença entre o spread ajustado da opção à taxa de juros de mercado esperada e o spread Z. Os cálculos básicos para ambos os spreads são semelhantes. No entanto, o spread ajustado pela opção descontará o valor do título devido a quaisquer opções incluídas na emissão. Este cálculo permite ao investidor determinar se o preço listado de um título de renda fixa vale a pena devido aos riscos associados às opções adicionadas.

A OAS ajusta o spread Z para incluir o valor da opção embutida. É, portanto, um modelo de precificação dinâmico que é altamente dependente do modelo que está sendo usado. Além disso, permite a comparação usando a taxa de juros de mercado e a possibilidade de o título ser pago antecipadamente – conhecido como risco de pré-pagamento.

O spread ajustado pela opção considera os dados históricos como a variabilidade das taxas de juros e taxas de pré-pagamento. Os cálculos desses fatores são complexos, uma vez que tentam modelar mudanças futuras nas taxas de juros, comportamento de pré-pagamento dos tomadores de hipotecas e a probabilidade de resgate antecipado. Métodos de modelagem estatística mais avançados, como a análise de Monte Carlo, costumam ser usados ​​para prever as probabilidades de pré-pagamento.

Z-Spread

O spread de volatilidade zero fornece a diferença em pontos base ao longo de toda a curva de rendimento do Tesouro. O spread Z é a medida uniforme que compara o preço do título igual ao seu valor de fluxo de caixa atual em relação a cada ponto de vencimento da curva de rendimento do Tesouro. Portanto, o fluxo de caixa do título é descontado da taxa à vista da curva do Tesouro. O cálculo complexo inclui pegar a taxa à vista em um determinado ponto da curva e adicionar o z-spread a esse número. No entanto, o Z-spread não inclui o valor das opções embutidas em seu cálculo, o que pode impactar o valor presente do título.

Os títulos garantidos por hipotecas geralmente incluem opções embutidas, uma vez que existe um risco significativo de pré-pagamento. Os tomadores de empréstimos hipotecários têm maior probabilidade de refinanciar suas hipotecas se as taxas de juros caírem. A opção embutida significa que os fluxos de caixa futuros podem ser alterados pelo emissor, uma vez que o título pode ser resgatado. O emissor pode usar a opção embutida se as taxas de juros caírem. A chamada permite que o emissor resgate a dívida pendente, pague-a e emita-a novamente a uma taxa de juros mais baixa. Ao ser capaz de reemitir a dívida a uma taxa de juros mais baixa, o emissor pode reduzir o custo de capital.

Os investidores em títulos com opções embutidas, portanto, assumem mais riscos. Se o título for resgatado, o investidor provavelmente será forçado a reinvestir em outros títulos com taxas de juros mais baixas. Títulos com opções de compra embutidas geralmente pagam um prêmio de rendimento sobre títulos com termos semelhantes. Assim, o spread ajustado por opção é útil para entender o valor presente dos títulos de dívida com opções de compra embutidas.