O que causou a segunda-feira negra: a quebra do mercado de ações de 1987?

Segunda-feira, 19 de outubro de 1987 é conhecida como Segunda-feira negra. Naquele dia, corretores da bolsa de Nova York, Londres, Hong Kong, Berlim, Tóquio e praticamente qualquer outra cidade com uma bolsa de valores olharam para os números passando por suas telas com uma sensação crescente de pavor. Um suporte financeiro cedeu, e a tensão derrubou os mercados mundiais.

Negociação de programas e seguro de portfólio

Naquele dia, nos Estados Unidos, as ordens de venda empilhadas sobre ordens de venda como o S&P 500 e o Dow Jones Industrial Index perdiam valor em mais de 20%. Havia falado sobre os EUA entrando em um ciclo de baixa – os touros estavam correndo desde 1982 – mas os mercados deram muito pouco aviso ao então novo presidente do Federal Reserve, Alan Greenspan.

Greenspan se apressou em cortar as taxas de juros e pediu aos bancos que inundassem o sistema com liquidez. Ele esperava uma queda no valor do dólar devido a uma rixa internacional com as outras nações do G7 sobre o valor do dólar, mas o colapso financeiro aparentemente mundial veio como uma surpresa desagradável naquela segunda-feira.

As bolsas também estavam ocupadas tentando bloquear as ordens de negociação do programa. A ideia de usar sistemas de computador para se envolver em estratégias de negociação em grande escala ainda era relativamente nova em Wall Street, e as consequências de um sistema capaz de colocar milhares de ordens durante um crash nunca haviam sido testadas.

Uma estratégia de negociação automatizada que parece ter estado no centro da exacerbação do crash da Black Monday foi o seguro de portfólio. A estratégia visa proteger uma carteira de ações contra o risco de mercado por meio da venda a descoberto de futuros de índices de ações. Essa técnica, desenvolvida por Mark Rubinstein e Hayne Leland em 1976, destinava-se a limitar as perdas que uma carteira poderia sofrer à medida que as ações caíssem de preço, sem que o gerente da carteira tivesse que vender essas ações. 

Esses programas de computador começaram a liquidar ações automaticamente à medida que certas metas de perda eram atingidas, empurrando os preços para baixo. Para o desespero das bolsas, o programa de negociação levou a um efeito dominó, à medida que os mercados em queda acionaram mais ordens de stop-loss. A venda frenética ativou mais uma rodada de ordens stop-loss, que arrastou os mercados para uma espiral descendente. Como os mesmos programas também desativavam automaticamente todas as compras, os lances desapareceram em todo o mercado de ações basicamente ao mesmo tempo.

Embora a negociação do programa explique algumas das características acentuadas do crash (e o aumento excessivo dos preços durante o boom anterior), a grande maioria das negociações no momento do crash ainda eram executadas por meio de um processo lento, muitas vezes exigindo vários telefonemas e interações entre humanos.

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Sinais ameaçadores antes da queda

Havia alguns sinais de alerta de excessos semelhantes aos excessos de pontos de inflexão anteriores. O crescimento econômico desacelerou enquanto a inflação aumentava. O avaliações subiram para níveis excessivos, com a relação preço-lucro do mercado geral subindo acima de 20. As estimativas futuras de lucro estavam caindo, mas as ações não foram afetados.

Sob o  Plaza Accord  de 1985, o Federal Reserve concordou com os bancos centrais dos países do G-5 – França, Alemanha, Reino Unido e Japão – para desvalorizar o dólar dos EUA nos mercados internacionais de moeda, a fim de controlar os crescentes déficits comerciais dos EUA. No início de 1987, essa meta havia sido alcançada: a lacuna entre as exportações e as importações dos EUA havia se achatado, o que ajudou os exportadores dos EUA e contribuiu para o boom do mercado de ações dos EUA em meados da década de 1980. 

Nos cinco anos anteriores a outubro de 1987, o DJIA mais do que triplicou em valor, criando níveis de valorização excessivos e um mercado de ações sobrevalorizado. O Acordo da Plaza foi substituído pelo Acordo do Louvre em fevereiro de 1987. De acordo com o Acordo do Louvre, os países do G-5 concordaram em estabilizar as taxas de câmbio em torno dessa nova balança comercial.

Nos Estados Unidos, o Federal Reserve apertou a política monetária sob o novo Acordo do Louvre para interromper a pressão baixista sobre o dólar no segundo e terceiro trimestres de 1987, levando ao crash. Como resultado dessa política monetária contracionista, o  crescimento da oferta de moeda dos Estados Unidos despencou  em mais da metade de janeiro a setembro, as taxas de juros subiram e os preços das ações começaram a cair no final do terceiro trimestre de 1987. 

Os participantes do mercado estavam cientes dessas questões, mas outra inovação levou muitos a ignorar os sinais de alerta. O seguro de carteira deu uma falsa sensação de confiança às instituições e corretoras. A crença geral em Wall Street era que evitaria uma perda significativa de capital se o mercado quebrasse. Isso acabou alimentando uma tomada de risco excessiva, que só se tornou aparente quando as ações começaram a cair nos dias que antecederam a fatídica segunda-feira. Mesmo os gerentes de portfólio que eram céticos quanto ao avanço do mercado não ousavam ficar de fora da alta contínua.

Os traders do programa assumiram grande parte da culpa pelo crash, que foi interrompido no dia seguinte, graças a bloqueios de câmbio e alguns movimentos engenhosos, possivelmente obscuros, do Fed. Tão misteriosamente, o mercado voltou a subir em direção às alturas de que acabara de cair. Muitos investidores que se confortaram com a ascensão do mercado e se moveram para o comércio mecânico ficaram bastante abalados com o crash.

The Bottom Line

Embora o programa de negociação tenha contribuído muito para a gravidade do crash (ironicamente, em sua intenção de proteger todos os portfólios do risco, tornou-se a maior fonte de risco de mercado), o catalisador exato ainda é desconhecido e possivelmente para sempre desconhecido. Com complexas interações entre moedas e mercados internacionais, é provável que surjam soluços. Após a queda, as bolsas implementaram regras de disjuntor e outras precauções para desacelerar o impacto das irregularidades, na esperança de que os mercados tenham mais tempo para corrigir problemas semelhantes no futuro.

Embora agora saibamos as causas da Black Monday, algo parecido ainda pode acontecer novamente. Desde 1987, vários mecanismos de proteção foram criados no mercado para evitar  vendas em pânico, como  freios de comércio  e  disjuntores. No entanto, os algoritmos de negociação de alta frequência (HFT) conduzidos por supercomputadores movem um grande volume em apenas milissegundos, o que aumenta a volatilidade.

O Flash Crash de 2010   foi o resultado do HFT que deu errado, fazendo o mercado de ações cair 10% em questão de minutos. Isso levou à instalação de faixas de preços mais restritas , mas o mercado de ações passou por vários momentos de volatilidade desde 2010. O surgimento da tecnologia e do comércio online introduziram mais riscos no mercado. Os mercados caíram novamente durante o surto global de coronavírus em 2020, fazendo com que os mercados caíssem mais de 10% em vários dias de março.