O que causa uma taxa de crescimento terminal negativa?

Os investidores podem usar várias fórmulas diferentes ao calcular o valor terminal de uma empresa, mas todas elas permitem – pelo menos em teoria – uma taxa de crescimento terminal negativa. Isso ocorreria se o custo do capital futuro excedesse a taxa de crescimento presumida. Na prática, porém, as avaliações terminais negativas não existem por muito tempo. O valor patrimonial de uma empresa só pode cair realisticamente para zero e qualquer passivo remanescente seria resolvido em um processo de falência.

Uma vez que o valor terminal é calculado perpetuamente (estendido para sempre no tempo), uma empresa teria que ser fortemente subsidiada pelo governo ou ter reservas de caixa infinitas para suportar uma taxa de crescimento negativa.

Como os valores da taxa de crescimento terminal são calculados

O valor terminal de uma empresa é uma estimativa de seu valor futuro além de seu fluxo de caixa projetado. Existem vários modelos para calcular um valor terminal, incluindo o método de crescimento da perpetuidade e o Modelo de Crescimento de Gordon.

O modelo de crescimento de Gordon tem uma maneira única de determinar a taxa de crescimento terminal. Outros cálculos de valor terminal se concentram inteiramente na receita da empresa e ignoram fatores macroeconômicos, mas o método de crescimento de Gordon inclui uma taxa de crescimento terminal inteiramente subjetiva com base em qualquer critério que o investidor deseje.

Por exemplo, a taxa de crescimento do fluxo de caixa pode estar ligada ao crescimento projetado do PIB ou à inflação. Pode ser arbitrariamente definido em três por cento. Esse número é então adicionado ao lucro antes de juros, impostos, depreciação e amortização (EBITDA). Em seguida, o número resultante é dividido pelo custo médio ponderado de capital (WACC) menos a mesma taxa de crescimento terminal.

A maioria das interpretações acadêmicas do valor terminal sugere que as taxas estáveis ​​de crescimento terminal devem ser menores ou iguais à taxa de crescimento da economia como um todo. Esta é uma das razões pelas quais o PIB é usado como uma aproximação para o Modelo de Crescimento de Gordon.

Novamente, não há razão conceitual para acreditar que essa taxa de crescimento possa ser negativa. Uma taxa de crescimento negativa implica que a empresa liquidaria parte de si mesma a cada ano até finalmente desaparecer, tornando a escolha de liquidar mais atraente. O único caso em que isso parece viável é quando uma empresa está sendo lentamente substituída por uma nova tecnologia.

Por que é difícil avaliar empresas em declínio com modelos de crescimento terminal

Empresas em declínio ou em dificuldades não são fáceis para os investidores avaliarem com modelos de crescimento terminal. É muito possível que tal empresa nunca atinja um crescimento estável. No entanto, não faz sentido para os investidores fazerem essa suposição sempre que os custos correntes de capital excederem os ganhos correntes.

Uma taxa de crescimento negativa é particularmente complicada com empresas jovens, complexas ou cíclicas. Os investidores não podem confiar razoavelmente no uso de custos de capital existentes ou taxas de reinvestimento, portanto, eles podem ter que fazer suposições arriscadas sobre as perspectivas futuras.

Sempre que um investidor se depara com uma empresa com lucro líquido negativo em relação ao seu custo de capital, provavelmente é melhor confiar em outras ferramentas fundamentais fora da avaliação final.