A morte do pregão

Para muitas pessoas, mesmo apenas as palavras “bolsa de valores” evocam imagens de homens vestidos com jaquetas estranhas, gesticulando freneticamente e gritando uns com os outros, enquanto rabiscam rapidamente em seus blocos. Embora exagerada e simplificada, é assim que muitas trocas (sejam ações, opções ou futuros ) costumavam funcionar. Cada vez mais, porém, o operador de pregão humano está se tornando uma relíquia do passado, à medida que as bolsas se tornam virtuais e os negociadores conduzem os negócios por meio de terminais de computador e telefones impessoais.

Com praticamente todo o ímpeto do lado da negociação eletrônica – não houve nenhuma conversão importante de um sistema eletrônico de volta ao método antigo – resta muito futuro para os operadores de pregão ou para a interação humana?

Clamor aberto – anteriormente o único jogo na cidade Dado que o comércio de ações e commodities antecede a invenção do telégrafo, telefone ou computador por centenas de anos, é bastante óbvio que o comércio humano face a face era a forma padrão de fazer negócios para muito tempo. Algumas trocas começaram como pouco mais do que encontros informais de empresários locais com interesses comuns (um comprador de grãos e um vendedor de grãos, por exemplo). Com o tempo, porém, as funções se tornam mais regulares e especializadas, e as pessoas envolvidas vêm com regras e políticas comuns. Em última análise, isso culminou na criação de mercados abertos a viva voz para instrumentos financeiros como ações, títulos, opções e futuros. As regras e procedimentos variavam de bolsa para bolsa, mas todas tinham um pregão (às vezes chamado de “poço”) onde os membros conduziam seus negócios. (Para mais informações, consulte O nascimento das bolsas de valores. )

Operar no mercado já foi uma atividade bastante calma e ordeira – os comerciantes se sentavam nas mesas e iam até os outros para fazer negócios – mas, à medida que os negócios aumentavam, a interação mudou. Por fim, as carteiras foram embora e as negociações calmas e vagarosas foram substituídas por gritos e gestos às vezes frenéticos, com sinais manuais específicos para compra, venda e os números envolvidos.

A ascensão das máquinas Embora um pregão movimentado possa parecer uma confusão para os não iniciados, funcionou surpreendentemente bem na maior parte do tempo. No final das contas, porém, as firmas-membro e os clientes começaram a ver o que a tecnologia poderia lhes oferecer, especialmente em termos de execução mais rápida e taxas de erro mais baixas.

O Instinet foi a primeira grande alternativa eletrônica, surgindo em 1967. Com o Instinet, os clientes (apenas instituições) podiam contornar os pregões e negociar uns com os outros em uma base confidencial. A Instinet teve um crescimento lento, não decolou realmente até os anos 1980, mas se tornou um jogador significativo ao lado de empresas como a Bloomberg e a Archipelago (adquirida pela NYSE em 2006).

A Nasdaq começou em 1971, mas não começou realmente como um sistema de negociação eletrônico – era basicamente apenas um sistema de cotação automatizado que permitia aos corretores ver os preços que outras empresas estavam oferecendo (e as negociações eram então tratadas por telefone). Por fim, a Nasdaq acrescentou outros recursos, como sistemas de negociação automatizados. No rastro do crash de 1987, quando alguns market makers se recusaram a pegar seus telefones, o Small Order Execution System foi lançado, permitindo a entrada de pedidos eletrônicos. (Para mais informações, consulte Conhecendo as bolsas de valores. )

Outros sistemas se seguiram. O Globex do CME foi lançado em 1992, o Eurex estreou em 1998 e muitas outras bolsas adotaram seus próprios sistemas eletrônicos.

Dados os benefícios dos sistemas eletrônicos e a preferência dos clientes por eles, uma grande porcentagem das bolsas do mundo se converteram a esse método. A Bolsa de Valores de Londres foi uma das primeiras grandes bolsas a mudar, fazendo a conversão em 1986. A Borsa Italiana veio em seguida em 1994, a Bolsa de Valores de Toronto mudou em 1997 e a Bolsa de Valores de Tóquio mudou para o comércio totalmente eletrônico em 1999. Ao longo do caminho, muitas das principais bolsas de futuros e opções também fizeram a troca. (Para mais informações, consulte The Global Electronic Stock Market.)

Neste ponto, os Estados Unidos estão mais ou menos sozinhos na manutenção de intercâmbios de clamor aberto. As principais bolsas de commodities e opções como NYMEX, Chicago Merc, Chicago Board of Trade e Chicago Board Options Exchange usam viva voz, assim como a Bolsa de Valores de Nova York. Em todos esses casos, porém, existem alternativas eletrônicas que os clientes podem usar e a maior parte do volume, embora não necessariamente a maior parte do volume em dólares, é tratada dessa forma. Fora dos Estados Unidos, a London Metal Exchange é a maior bolsa ainda usando viva-voz.

Qual é melhor? Pode parecer intuitivo ou óbvio que a negociação eletrônica é superior ao pregão aberto. Certamente, os computadores são mais rápidos, baratos, mais eficientes e menos sujeitos a erros com negociações de rotina – embora a taxa de erro nas negociações de viva-voz seja surpreendentemente baixa. Além do mais, os computadores são, pelo menos teoricamente, melhores para os reguladores na criação de rastros de dados que podem ser seguidos quando há suspeitas de atividades ilegais.

Dito isso, o comércio eletrônico não é perfeito e o viva-voz tem algumas características únicas. Por causa do elemento humano, os comerciantes que podem “ler” as pessoas podem ter uma vantagem quando se trata de captar pistas não-verbais sobre os motivos e intenções das contrapartes. Talvez análogo ao mundo do pôquer, existem alguns jogadores que prosperam tanto em ler os jogadores quanto em apostar nas probabilidades – e a negociação eletrônica remove esses sinais da equação.

Curiosamente, a interação humana também costuma ser melhor para negociações complexas. Muitas das negociações enviadas para o pregão no CBOE e outras bolsas de viva voz são complexas ou extraordinariamente grandes. Corretores de pregão habilidosos podem frequentemente obter melhor execução (melhor preço) “trabalhando a ordem” com outros corretores – algo que os sistemas eletrônicos geralmente não conseguem fazer tão bem. (Descubra algumas das formas de menor risco de investir em mercados estrangeiros. Para mais informações, consulte Jogando pelo seguro nos mercados de ações estrangeiros. )

O futuro do pregão Apesar das vantagens potenciais que o pregão humano pode oferecer a alguns clientes, a marcha do pregão eletrônico parece inexorável. Uma grande porcentagem das negociações com ações já é tratada dessa maneira hoje, e ninguém parece querer voltar aos métodos antigos. Dito isso, enquanto os membros sentirem que os operadores de pregão prestam um serviço útil e os próprios operadores ganham o suficiente para continuar aparecendo, pode não haver muito esforço para se livrar deles. Dito de outra forma, eles não estão prejudicando ninguém com sua presença hoje, então por que expulsá-los se desejam ficar?

No entanto, o pregão humano face a face está quase morto. O comércio eletrônico domina o mundo financeiro como um todo e, como a influência de grandes instituições nos padrões de comércio parece tende a aumentar ainda mais, a eficiência e a velocidade das redes de computadores as tornam uma parte consolidada da infraestrutura de comércio. (Para mais informações, consulte a História da Bolsa de Valores de Toronto. )