Obrigação de dívida colateralizada sintética (CDO)
O que é um CDO sintético?
Um CDO sintético, às vezes chamado de obrigação de dívida colateralizada, investe em ativos não monetários para obter exposição a uma carteira de ativos de renda fixa. É um tipo de obrigação de dívida colateralizada (CDO) – um produto estruturado que combina ativos geradores de caixa que são reembalados em pools e vendidos aos investidores. Os CDOs sintéticos são normalmente divididos em tranches de crédito com base no nível de risco de crédito assumido pelo investidor. Os investimentos iniciais no CDO são feitos pelas tranches mais baixas, enquanto as tranches seniores podem não ter que fazer um investimento inicial.
Compreendendo os CDOs sintéticos
Os CDOs sintéticos são um avanço moderno em finanças estruturadas que podem oferecer rendimentos extremamente elevados aos investidores. Eles são diferentes de outros CDOs, que normalmente investem em produtos de dívida regulares, como títulos, hipotecas e empréstimos. Em vez disso, eles geram receita investindo em derivativos não monetários, como credit default swaps (CDSs), opções e outros contratos.
Enquanto um CDO tradicional gera receita para o vendedor de ativos em dinheiro, como empréstimos, cartões de crédito e hipotecas, o valor de um CDO sintético vem dos prêmios de seguro de swaps de inadimplência de crédito pagos pelos investidores. O vendedor assume uma posição comprada no CDO sintético, assumindo que os ativos subjacentes terão um desempenho. O investidor, por outro lado, assume uma posição vendida, assumindo que os ativos subjacentes entrarão em default.
Os investidores podem ficar comprometidos por muito mais do que seus investimentos iniciais se vários eventos de crédito ocorrerem na carteira de referência. Em um CDO sintético, todas as tranches recebem pagamentos periódicos com base nos fluxos de caixa dos credit default swaps.
Normalmente, os pagamentos de CDO sintéticos são afetados apenas por eventos de crédito associados aos CDSs. Caso ocorra um evento de crédito na carteira de renda fixa, o CDO sintético e seus investidores tornam-se responsáveis pelas perdas, partindo das tranches de menor classificação e subindo.
Os CDOs sintéticos geram receita de derivativos não monetários, como swaps de default de crédito, opções e outros contratos.
CDOs e Tranches Sintéticos
Os tranches também são conhecidos como fatias de risco de crédito entre os níveis de risco. Normalmente, as três tranches usadas principalmente em CDOs são conhecidas como senior, mezzanine e equity. A tranche sênior inclui títulos com alta classificação de crédito, tende a ser de baixo risco e, portanto, tem retornos mais baixos.
Por outro lado, uma tranche de nível de capital carrega um maior grau de risco e detém derivativos com classificações de crédito mais baixas, portanto, oferece retornos mais elevados. Embora a tranche no nível do patrimônio possa oferecer retornos mais elevados, é a primeira tranche que absorveria quaisquer perdas potenciais.
As tranches tornam os CDOs sintéticos atraentes para os investidores porque são capazes de obter exposição aos CDSs com base em seu apetite pelo risco. Por exemplo, suponha que um investidor deseja investir em um CDO sintético de alta classificação que inclua títulos do Tesouro dos EUA e títulos corporativos com classificação AAA – a classificação de crédito mais alta oferecida pela Standard & Poor’s. O banco pode criar o CDO sintético que se oferece para pagar o rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA mais os rendimentos dos títulos corporativos. Este seria um CDO sintético de uma única tranche que inclui apenas a tranche de nível sênior.
Principais vantagens
- Um CDO sintético é um tipo de obrigação de dívida colateralizada que investe em ativos não monetários para obter exposição a uma carteira de ativos de renda fixa.
- Os CDOs sintéticos são divididos em tranches com base no risco de crédito assumido – as tranches seniores têm baixo risco com retornos mais baixos, enquanto as tranches de nível de patrimônio apresentam risco mais alto e retornos mais altos.
- O valor de um CDO sintético vem dos prêmios de seguro de credit default swaps.
- Os CDOs sintéticos foram muito criticados pelo papel que desempenharam na Grande Recessão.
CDOs sintéticos: antes e agora
Os CDOs sintéticos foram criados pela primeira vez no final da década de 1990 como uma forma de grandes detentores de empréstimos comerciais protegerem seus balanços sem vender os empréstimos e potencialmente prejudicar os relacionamentos com os clientes. Eles se tornaram cada vez mais populares porque tendem a ter uma expectativa de vida mais curta do que os CDOs de fluxo de caixa, e não há um período de ramp-up estendido para o investimento em lucros. Os CDOs sintéticos também são altamente personalizáveis entre o subscritor e os investidores.
Eles foram muito criticados por causa de seu papel na crise das hipotecas subprime, que levou à Grande Recessão. Inicialmente, os investidores só tinham acesso a títulos hipotecários subprime para o número de hipotecas existentes. Mas com a criação de CDOs sintéticos e swaps de default de crédito, a exposição a esses ativos aumentou e os investidores não perceberam que os ativos subjacentes eram muito mais arriscados do que pensavam. À medida que os proprietários de casas não pagavam suas hipotecas, as agências de classificação rebaixaram os CDOs, levando as empresas de investimento a notificar os investidores de que não seriam capazes de pagar seu dinheiro de volta.
Apesar de seu passado conturbado, os CDOs sintéticos podem estar ressurgindo. Os investidores em busca de rendimentos elevados estão voltando-se para esses investimentos mais uma vez, e os grandes bancos e firmas de investimento estão respondendo à demanda contratando corretores de crédito especializados nesta área.