Uma cartilha sobre o setor ferroviário
Talvez pareça estranho que uma indústria associada à domesticação do Ocidente e dos barões ladrões da Era Dourada ainda sobreviva hoje, mas as ferrovias continuam sendo uma parte significativa da infraestrutura econômica norte-americana.
Como um componente importante do setor de transporte, as empresas ferroviárias e seus estoques valem o tempo e o trabalho de investigar mais a fundo. Sua natureza cíclica sugere que sempre haverá oportunidades futuras de comprar (ou vender) essas ações.
O que as ferrovias fazem
As empresas ferroviárias operam um negócio bastante simples. Eles cobram das empresas o transporte de cargas por sua rede de trilhos e vagões. Na prática, é um pouco mais complicado.
As principais ferrovias da América do Norte operam basicamente como duopólios.A Union Pacific (NYSE:UNP ) e aBerkshire Hathaway ‘s (NYSE:BRK. A ) Burlington Northern Santa Fe administram rotas em conjunto no oeste dos Estados UnidosNorfolk Southern (NYSE:NSC ) e aCSX (NYSE:CSX ) controla o leste.123 Ao norte, aCanadian Pacific (NYSE:CP ) e aCanadian National (NYSE:CNI ) operam em todo o Canadá.5
Mais uma vez, os detalhes são um pouco mais complicados.
No setor ferroviário, as ferrovias são frequentemente definidas por categoria – ferrovias de Classe I, Classe II e Classe III. As distinções são produto de suas respectivas receitas, sendo a Classe I a maior e a Classe III a menor.
Na prática, essas categorias têm valor questionável.Kansas City Southern (NYSE: KSU) é tecnicamente uma ferrovia de Classe 1, mas é muito menor do que a menor das Seis Grandes listadas acima.89
Principais vantagens
- As empresas ferroviárias são responsáveis por 43% de todo o transporte de carga intermunicipal nos EUA
- O uso de contêineres padronizados aumentou a eficiência do negócio na movimentação de mercadorias do navio, do trem e do caminhão.
- O transporte ferroviário é um negócio cíclico e está sujeito a qualquer desaceleração da economia.
No entanto, é importante notar que há oportunidade de lucro não só nas grandes redes continentais, mas também nas ferrovias de linhas curtas menores que conectam indústrias a fontes de abastecimento, como uma usina e uma mina de carvão, ou que conectam empresas e pequenas cidades. para linhas ferroviárias maiores.
A Rede Intermodal Moderna
As operações intermodais são uma parte cada vez mais significativa das operações das empresas ferroviárias.
O transporte intermodal depende do uso de contêineres padronizados que podem ser transferidos do navio para o trilho e para o caminhão sem nenhuma recarga ou descarga da carga em si.
Ao mesmo tempo, os caminhões eram obrigados a transportar cargas de navios de carga para pátios ferroviários. Agora, as ferrovias podem levar linhas diretas aos portos. Isso oferece aos clientes um serviço mais rápido, seguro e barato do que antes.
Por que o Rails é importante
Até hoje, 43% de todo o transporte intermunicipal de carga é feito por ferrovia.
Embora esse número seja impressionante por si só, ele conta apenas parte da história. Mais de dois terços do carvão do país é transportado por ferrovia, e as ferrovias carregam uma porcentagem considerável das remessas a granel de produtos químicos, grãos e carros nos Estados Unidos11
Os trilhos também oferecem vantagens convincentes de segurança e eficiência. As taxas de acidentes são muito mais baixas para trens do que para caminhões, e um trem pode mover uma tonelada de carga por 430 milhas com um galão de combustível.13
É verdade que essas comparações não são perfeitas. Existem muito mais caminhões do que vagões de trem por aí, e os padrões de emissões são diferentes para as duas indústrias.15
No entanto, as ferrovias ainda são um meio de transporte relevante hoje e provavelmente continuarão a sê-lo no futuro previsível.
O Indicador Carload
O tráfego ferroviário é um proxy valioso para a atividade econômica. O tráfego de cargas se correlaciona muito bem com a atividade econômica, assim como o número de vagões instalados ou armazenados.17
As grandes ferrovias são empresas de duopólio, com apenas seis jogadores dominando os Estados Unidos e o Canadá.
Além disso, o tráfego intermodal pode oferecer informações importantes sobre a situação do comércio internacional. A combinação de tráfego oferece sinais sobre quais áreas da economia são notavelmente fortes ou fracas. Por exemplo, as remessas de madeira e material de construção cresceram fortemente na bolha imobiliária de 2008-2009 e, em seguida, despencaram drasticamente ao atingir seu ponto de ruptura.
Como avaliar operadores ferroviários
Até certo ponto, as empresas ferroviárias devem ser avaliadas como qualquer outra empresa. Os investidores devem buscar crescimento de receita, fortes margens de lucro, implantação eficiente de capital e assim por diante.
Dito isso, existem facetas específicas da indústria ferroviária que requerem um exame mais minucioso.
O índice operacional é uma medida importante de lucratividade no setor ferroviário. Essas são as despesas operacionais da empresa como um percentual da receita. (Na verdade, é o oposto da margem operacional, que usa o lucro operacional dividido pelas receitas.)
Uma proporção operacional de 80 ou menos geralmente é considerada boa, mas ter uma meta tão baixa quanto meados dos anos 70 é ainda melhor.
Crescimento de primeira linha
Os investidores também devem manter um olho sobre a composição de uma estrada de ferro top de linha de crescimento. O crescimento do volume é bastante simples, mas o preço pode dizer aos investidores algo sobre a abordagem estratégica de uma administração.
Algumas ferrovias optaram por contratos de longo prazo como uma estratégia para sobreviver mais facilmente às crises, mas esses contratos podem voltar para assombrar a empresa durante as recuperações, deixando-os presos a preços mais baixos.
As necessidades contínuas de dispêndio de capital também são uma consideração importante com as ferrovias. É preciso muito dinheiro para manter milhares de quilômetros de ferrovia, bem como a infraestrutura de manuseio de carga e locomotivas. Como resultado, as ferrovias nem sempre têm um bom desempenho em termos de conversão de receita em fluxo de caixa livre.
A Vantagem do Duopólio
Dito isso, os investidores devem lembrar que essas empresas desfrutam de duopólios virtuais em seus mercados e têm custos efetivos de capital mais baixos do que muitos investidores imaginam.
Em outras palavras, as ferrovias devem continuar gastando grandes quantias de dinheiro em infraestrutura, mas um dólar gasto em infraestrutura ferroviária historicamente ofereceu um retorno mais certo (e de menor risco) do que um dólar gasto em infraestrutura em outros setores.
Questões e riscos para o investidor ferroviário
Aqui estão algumas das questões que um investidor ferroviário deve estar ciente:
- Custos de combustível. O combustível pode representar 20% das despesas operacionais de uma ferrovia. Embora a eficiência do combustível dos trilhos lhes dê uma vantagem em relação aos caminhões, em períodos de alta de preços, as empresas nem sempre são capazes de cobrir totalmente seus custos ou compensar os riscos com sobretaxas.
- Custos trabalhistas.A remuneração e os benefícios representam mais de um terço dos custos operacionais de algumas ferrovias. A indústria é fortemente sindicalizada.
- Demandas de capital. As ferrovias têm requisitos de capital muito elevados e o acesso a capital com custo reduzido é essencial para suas operações.
- A Cadeia Alimentar Empresarial. Como prestadoras de serviços, as ferrovias não criam atividade econômica, mas prosperam ou murcham com base nela. Se a atividade econômica é lenta, há pouco ou nada que uma ferrovia pode fazer para estimular a demanda ou capturar participação de mercado.
- Ciclicidade. A demanda por serviços ferroviários é um subproduto da atividade econômica, tornando as ferrovias um negócio cíclico. Embora isso signifique que os investidores podem sempre esperar por uma eventual segunda chance de comprar operadores ferroviários de qualidade, isso limita sua viabilidade como posições de compra e manutenção de longo prazo.
- Mais difícil de avaliar. Devido às suas altas necessidades contínuas de gastos de capital, as ferrovias raramente parecem atraentes para os modelos convencionais de fluxo de caixa descontado. Os investidores podem contornar isso usando taxas de desconto mais baixas para reconhecer a posição de duopólio dos operadores ferroviários. Ou podem usar métodos menos rigorosos, como preço / livro, EV / EBITDA e preço / lucro.
Por que as ferrovias são importantes
Nenhum widget, computador, grão ou automóvel vale um centavo se não puder ser movido do depósito para o cliente.
Como fornecedor preeminente de transporte de carga na América do Norte, as ferrovias são uma parte essencial da infraestrutura econômica e, em grande parte, uma indústria que pode ser investida. Embora existam peculiaridades e desvantagens nessas ações, compras oportunas podem valer a pena.