Obtenha resultados positivos com negociações de base negativa
Sempre parece que há um trade du jour que certas condições de mercado, novos produtos ou questões de liquidez de títulos podem tornar particularmente lucrativos. O comércio de base negativa representou tal comércio para emissores corporativos únicos. Neste artigo, explicamos por que essas oportunidades existem e delineamos uma maneira básica de executar uma negociação de base negativa.
O que é base?
Basis tradicionalmente significa a diferença entre o preço à vista (à vista) de uma mercadoria e seu preço futuro (derivado). Esse conceito pode ser aplicado ao mercado de derivativos de crédito em que a base representa a diferença no spread entre os credit default swaps (CDS) e títulos do mesmo emissor de dívida e com vencimentos semelhantes, senão exatamente iguais. No mercado de derivativos de crédito, a base pode ser positiva ou negativa. Uma base negativa significa que o spread do CDS é menor do que o spread do título.
Quando um de renda fixa comerciante ou gerente de carteira refere-se ao spread, que representa a diferença entre a oferta e pedir preços a curva de rendimentos do Tesouro (treasuries são geralmente considerados um ativo livre de risco ). Para a parte do título da equação de base do CDS, isso se refere ao spread nominal do título sobre títulos do tesouro de prazo semelhante, ou possivelmente o Z-spread. Como as taxas de juros e os preços dos títulos estão inversamente relacionados, um spread maior significa que o título é mais barato.
Os participantes de renda fixa referem-se à parte do CDS de uma negociação de base negativa como sintética (porque um CDS é um derivativo) e a parte do título como dinheiro. Portanto, você pode ouvir um comerciante de renda fixa mencionar a diferença no spread entre títulos sintéticos e à vista ao falar sobre oportunidades de base negativa.
Executando uma Negociação de Base Negativa
Para capitalizar a diferença de spreads entre o mercado à vista e o mercado de derivativos, o investidor deve comprar o ativo “barato” e vender o ativo “caro”, consistente com o ditado “compre na baixa, venda na alta”. Se existir uma base negativa, significa que o título de caixa é o ativo barato e o swap de crédito é o ativo caro (lembre-se de que o ativo barato tem um spread maior). Você pode pensar nisso como uma equação:
Presume-se que no vencimento ou próximo ao vencimento do título, a base negativa acabará por se estreitar (em direção ao valor natural zero). À medida que a base se estreita, o comércio da base negativa se torna mais lucrativo. O investidor pode comprar de volta o ativo caro a um preço mais baixo e vender o ativo barato a um preço mais alto, obtendo lucro.
A negociação é geralmente feita com títulos que são negociados ao par ou com desconto, e um CDS de nome único (em oposição a um CDS de índice) de um prazo igual ao vencimento do título (o prazo de um CDS é semelhante a maturidade). O título em dinheiro é comprado, enquanto simultaneamente o sintético (CDS de nome único) é vendido.
Quando você opera a descoberto em um crédito de default swap, isso significa que você comprou proteção semelhante a um prêmio de seguro. Embora isso possa parecer contra-intuitivo, lembre-se de que comprar proteção significa que você tem o direito de vender o título pelo valor nominal ao vendedor da proteção em caso de inadimplência ou outro evento de crédito negativo. Portanto, comprar proteção é igual a uma posição vendida.
Embora a estrutura básica do comércio de base negativa seja bastante simples, surgem complicações ao tentar identificar a oportunidade de comércio mais viável e ao monitorar esse comércio para obter a melhor oportunidade de realizar lucros.
Condições de mercado criam oportunidades
Existem condições técnicas (orientadas para o mercado) e fundamentais que criam oportunidades de base negativa. Negociações de base negativa geralmente são feitas com base em razões técnicas, uma vez que se presume que o relacionamento é temporário e, eventualmente, reverterá para uma base zero.
Muitas pessoas usam os produtos sintéticos como parte de suas estratégias de hedge, o que pode causar disparidades de avaliação em relação ao mercado à vista subjacente, especialmente durante períodos de estresse do mercado. Nesses momentos, os traders preferem o mercado sintético porque é mais líquido do que o mercado à vista. Os detentores de títulos em dinheiro podem não querer ou ser incapazes de vender os títulos que possuem como parte de suas estratégias de investimento de longo prazo. Portanto, eles podem olhar para o mercado de CDS para comprar proteção de uma empresa ou emissor específico, em vez de simplesmente vender seus títulos. Amplie esse efeito durante uma crise nos mercados de crédito e você poderá ver por que essas oportunidades existem durante os deslocamentos do mercado.
Nada dura para sempre
Uma vez que os deslocamentos do mercado ou ” crises de crédito ” criam as condições para que um comércio de base negativa seja possível, é muito importante que os detentores desse comércio monitorem o mercado constantemente. O comércio de base negativa não durará para sempre. Uma vez que as condições de mercado voltem às normas históricas, os spreads também voltem ao normal e a liquidez retorne ao mercado à vista, o comércio de base negativa não será mais atraente. Mas, como a história nos ensinou, outra oportunidade de negociação está sempre ao virar da esquina. Os mercados corrigem rapidamente as ineficiências ou criam novas.