Vantagem competitiva da Microsoft: um olhar interno

A Microsoft Corporation (NASDAQ: MSFT), uma das maiores empresas do mundo, entende perfeitamente como construir vantagem competitiva. Alguns chamam essa vantagem de semelhante a um fosso protetor que impede outras empresas de conquistar sua participação no mercado. Economias de escala, efeito de rede, força da marca, propriedade intelectual e regulamentação podem contribuir para a competitividade. Sem esses fatores em vigor, a concorrência de produtos e serviços comparáveis ​​acabaria por erodir as margens operacionais. Essa sustentabilidade da vantagem é extremamente importante para investidores que seguem as filosofias de Charlie Munger ou Warren Buffett.

Essas vantagens competitivas ilustram como a Microsoft opera globalmente com suítes de produtos populares, como Windows, Office e Azure. Efeito de rede, economias de escala e marca forte trabalham a favor da Microsoft, mas ela opera em mercados altamente competitivos que estão mudando a taxas cada vez maiores. A Morningstar atribui à Microsoft um amplo fosso econômico com base no recente sucesso competitivo do Office e produtos em nuvem, mas as margens em queda e os lucros próximos ao custo de oportunidade de capital são sinais preocupantes de que o fosso pode ser insustentável.

Fossos Econômicos

Warren Buffett ajudou a desenvolver e popularizar o conceito de fosso econômico, definido como uma vantagem competitiva sustentável que permite a uma empresa gerar um  lucro econômico  em um futuro previsível.  Sem um fosso, as margens acabarão por sofrer erosão até que se tornem iguais ao retorno sobre o capital investido (ROIC). Os fossos podem ser estabelecidos por economias de escala, efeitos de rede, propriedade intelectual, identidade de marca ou exclusividade legal. A estratégia de Buffett gira em torno da identificação de empresas com fossos sustentáveis ​​que geram fluxo de caixa, estimando o valor presente dos fluxos de caixa futuros e comprando ações quando o preço cai abaixo do valor presente desses fluxos de caixa.

Negócios da Microsoft

O segmento de processos de negócios e produtividade da Microsoft inclui receitas de licenciamento e assinatura para Office e Office 365 para clientes comerciais e consumidores, bem como o pacote Microsoft Dynamics. A produtividade e os negócios geram mais de um quarto de todas as receitas.

O segmento de nuvem inteligente inclui a oferta de servidores públicos, privados e híbridos e serviços relacionados. Contribui com outros 31% da receita bruta. O segmento de computação mais pessoal inclui licenciamento do sistema operacional Windows, dispositivos, jogos e publicidade em pesquisa, e isso agora representa cerca de 36% da receita bruta.

Fosso da Microsoft por segmento

O pacote Office foi uma força dominante no espaço de aplicativos de produtividade por muito tempo, mas a ascensão da computação em nuvem, a replicação por alternativas de código aberto e as mudanças nas expectativas de colaboração e compartilhamento de documentos ajudaram a Alphabet Inc. (NASDAQ: GOOGL) a assumir a liderança no espaço com o Google Apps. O Office 365 da Microsoft avançou ao aumentar sua participação no mercado, impulsionado por preços mais flexíveis, melhor suporte e familiaridade com produtos legados. O Office tem uma marca forte e se beneficia do efeito de rede, especialmente à medida que a colaboração e o compartilhamento de arquivos se tornam mais comuns nas operações de negócios. No entanto, as grandes flutuações na participação de mercado indicam que o fosso específico do segmento em relação a outros concorrentes importantes como o Google é um tanto estreito. O Office pode solidificar as economias de escala do lado da oferta se for combinado com serviços em nuvem e Windows no nível de toda a empresa.

O segmento de serviços em nuvem da Microsoft é um dos vários jogadores-chave no mercado global, mas o armazenamento e os serviços relacionados são amplamente comoditizados. Amazon.com Inc. (NASDAQ: AMZN) domina a indústria com 33% de participação, seguida pela Microsoft com 18% de participação, Google, International Business Machines Corporation (NYSE: IBM), Alibaba Cloud (NYSE: BABA) e Salesforce.com Inc. (NYSE: CRM).  Os serviços em nuvem podem contribuir para economias gerais de escala, mas é difícil estabelecer um fosso específico para um segmento neste espaço altamente competitivo.

Combinando todas as versões do Windows, a Microsoft tem quase 80% de participação no mercado de sistemas operacionais (SO) para desktops.  Possui uma forte identidade de marca e os usuários estão muito familiarizados com o sistema operacional. Ele vem com a maioria dos novos computadores pessoais, ilustrando e consolidando seu amplo fosso nesta categoria. No entanto, o Windows detém menos de 1% do mercado de dispositivos móveis e tablets, e os consumidores estão mudando rapidamente para formatos nos quais a Microsoft é menos dominante.  Existem preocupações quanto à durabilidade de seu fosso, pelo menos na largura atual.

Fosso da Microsoft

Os testes quantitativos para o fosso competitivo são a estabilidade da margem e o retorno sobre o capital investido (ROIC) em relação ao custo médio ponderado de capital (WACC). O ROIC da Microsoft para o trimestre encerrado em setembro de 2019 foi de 92,39%, enquanto seu WACC foi de aproximadamente 7,19%, assumindo um prêmio de risco de mercado de 6,2% e uma taxa de juros efetiva combinada de 2,71%. Esse spread é positivo, mas estreito, e ficou mais estreito ao longo do tempo à medida que a margem bruta e a margem operacional diminuíram. Com as margens de lucro caindo em níveis mínimos de uma década, o fosso da Microsoft pode carecer de sustentabilidade de longo prazo.